基建发力、需求可期 沥青盘面利润维持高位

   摘要：

  国内沥青市场在经历了二季度的持续上涨后，7月份以来涨势明显放缓，由于全国范围内降雨增多，沥青需求季节性走弱，炼厂库存有所累积，但整体库存水平可控，8月份降雨量环比下降，沥青刚需将出现一定程度的恢复，预计9月份以后，在天气逐步好转的情况下沥青需求将有所提升，再叠加今年宏观大环境的支持，沥青需求有望进一步释放。而从供应端来看，由于利润的萎缩以及需求的减弱，近期炼厂开工以及产量均有所下降，但后期在需求的支撑下，沥青产量有望继续维持高位。整体来看，我们认为8月份沥青价格将以稳为主，9月份以后有望再度上行。

  一、上游原油走势分析

  2020年上半年原油价格的剧烈也令沥青价格波动加剧，但沥青整体表现相对强于原油，在今年前4个月的下跌过程中，沥青跌幅不及原油，而在5、6月份的上涨中沥青涨幅却高于原油，这使得上半年沥青炼厂利润一直处在高位。下半年原油波动率较上半年将明显下降，同时我们将看到原油需求以及原油价格的持续修复，但全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下，全球原油需求恢复呈现缓慢的特点，同时在部分国家疫情持续发酵以及二次爆发风险下，下半年原油需求的恢复将面临不确定性。而从供给端来看，今年4月份产油国达成历史性减产协议后，供应端的巨幅收缩对过去两个月油价的反弹起到了关键性作用，但目前来看，在当前的减产协议框架下，减产问题很难再给市场带来进一步的利好预期，此外油价回升下，美国页岩油产量也有望在三季度触底，下半年供应端环比降幅将收窄。整体来看，我们认为，产油国减产以及原油需求边际修复带动原油累库的放缓，但当前部分国家原油需求表现仍然较弱，全球原油库存、海上浮仓以及美国等原油绝对库存量仍在高位，未来在需求恢复下预计原油市场将被动去库，但过程也将十分缓慢。而在全球原油供需平衡表持续修复下，下半年原油整体运行方向也将继续向上，并将继续对沥青走势带来成本支撑，同时沥青整体波动大部分时间较原油还要偏强一些。

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  二、沥青供需因素分析

  1. 炼厂开工负荷高位回落 产量居高位

  今年年初以来，受到春节因素以及疫情的冲击，国内沥青炼厂开工负荷持续走低，最低至30%左右，创历史新低，而3月份以后，随着复产复工的推进，国内沥青炼厂开工率持续走高，炼厂沥青生产及供应也在逐步恢复,尤其是5月份以来，国内沥青炼厂推涨意愿比较强烈，使得沥青加工利润一直处于较高水平，进一步增强了炼厂开工意愿，但7月份以后，随着利润的收缩以及需求的减缓，炼厂开工负荷也有所下降。从产量方面看，一季度炼厂开工率的走低也令国内沥青产量有所下降，但4月份以后逐步恢复，二季度沥青产量大幅提升，1-6月份国内沥青产量同比下降3%，同比降幅明显收缩，而5月份单月产量达到286万吨，创历史新高。而后期国内沥青产出要看利润以及需求情况，当前看，利润已经大幅收缩，不支持开工率进一步走高，而雨季过后需求能否再度发力是产出是否会继续维持高位的关键。

  2. 炼厂库存面临累积压力

  5月份以来，由于终端需求好转以及贸易商低价采购积极性增强，国内沥青炼厂库存持续走低，根据隆众资讯的数据，截止6月底，国内沥青炼厂库存率降至30%左右，但7月份以来，由于全国范围内的降雨增多，沥青刚性需求减弱，加之前期下游囤货较多，整体采购积极性下降，炼厂出货放缓，因此炼厂库存在7月份有所上升，尤其是华东和华北地区炼厂库存上升明显，并对炼厂调价形成一定制约。从社会库存角度看，根据隆众资讯的数据，当前国内沥青社会库存虽然处在高位，但与历史同期水平持平，而华东地区社会库存明显上升，整体压力较大。

  总体来看，在经历了二季度的持续去库后，7、8月份在降雨影响下，下游需求下降进而影响到炼厂出货，7月份以后炼厂库存压力明显上升，预计将持续至8月份，预计9月份以后，随着天气的转好，终端需求将再度回升，届时炼厂库存压力也将得以缓解。

  3. “十三五”公路建设目标已提前完成

  沥青需求与国家公路建设量及建设周期息息相关，从长周期来看，与国家在公路建设的五年规划有关，而从短周期来看，与阶段性项目开工有直接关系。根据交通部“十三五现代综合交通运输体系发展规划”，到2020年末公路总里程达到500万公里，公路总里程新增42.27万公里，年均增长8.45万公里，高速公路总里程达到15万公里，高速公路总里程新增2.65万公里，年均增长0.53万公里。而截至2019年底，全国公路总里程达到501.25万公里，前四年公路总里程实际新增43.52万公里，年均新增10.88万公里，高速公路总里程达到14.96万公里，新增2.71万公里，年均新增0.68万公里，从前四年的公路建设情况来看，公路总里程以及高速总里程增量均已超过十三五规划目标，“十三五”时期的五年规划目标已经在2019年提前完成。而近期交通运输部部长李小鹏表示，预计到2020年底，我国公路总里程将达到510万公里左右，其中高速公路建成里程将达15.5万公里左右。据此预计，2020年公路建设目标大致为8.75万公里，高速公路建设目标大致为0.54万公里。

  从公路建设投资角度看，受疫情和春节因素影响，今年1-6份国内公路建设投资累计同比增长6.82%，一季度同比下滑较为明显，而二季度以来公路建设投资步伐明显加快，累计同比增速也由负转正。

  整体来看，由于“十三五”公路建设目标提前完成，2020年并没有建设压力，但在疫情导致经济大幅走弱的背景下，国家加大基建投资力度将对公路建设投资形成一定提振，预计下半年公路建设投资将进一步增长，增速将显著高于上半年，并会对沥青需求形成正向促进作用。

  4.地方政府专项债不断发力

  今年年初以来，地方政府专项债政策不断发力，财政部等相关部门接连下达地方政府专项债额度，并督促以及扩大专项债发行，同时明确了今年地方政府专项债不得用于土储和棚改，将侧重于基建。从专项债发行额度上看，预计2020年地方政府专项债发行额度将达到3.75万亿元，同比将增加1.6万亿元，而2019年地方政府专项债发行2.15万亿元，同比增加8000万亿元。过去几年，专项债投向基建领域的占比在30%上下，而今年前几个月占比高达70%。

  今年上半年地方政府专项债发行进度明显加快，截至今年5月底，新增专项债的发行金额达到2.15万亿元，已经达到全年计划发行总量的57%，1月份单月发行量达到7148亿元，而5月份单月发行量高达9980亿元，创单月历史新高。从专项债投向来看，在明确了今年专项债投向侧重于基建的前提下，1-6月份有60%的项目收益专项债投向了收费公路，另外轨道交通占比在27%。

  而7月29日，财政部发布关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知称，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，力争在10月底前发行完毕；优化新增专项债券资金投向，坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，如交通基础设施、能源项目、农林水利等；加快新增专项债券资金使用进度，抓紧安排已发行未使用的新增专项债券资金投入使用，做好与近期下达批次的新增专项债券资金使用的衔接。

  整体来看，今年地方政府专项债发行呈现出发行总量显著增加、发行进度明显加快、投向基建的比例明显提升等特点，而政策的发力也会对公路建设以及沥青需求形成进一步支持。

  5. 全国范围内降雨将逐步减少 沥青刚需将恢复

  今年年初，受疫情影响，公路项目施工受阻，沥青需求大幅萎缩，而随着国内疫情防控管控的逐步放松，二季度国内终端公路项目逐步启动，并带动沥青终端需求恢复。但进入7月份，随着全国范围内的降雨逐步增多，沥青刚性需求季节性走弱，而价格的走高也令囤货需求下降。7月下旬华东地区梅雨季节结束，沥青需求将有所恢复，但部分地区仍有降雨并制约道路施工，预计9月份以后，随着天气的转好，沥青刚性需求将逐步恢复，同时叠加季节性消费旺季以及今年大基建的环境，沥青需求有望进一步改善。

  三、后市展望

  国内沥青市场在经历了二季度的持续上涨后，7月份以来涨势明显放缓，由于全国范围内降雨增多，沥青需求季节性走弱，炼厂库存有所累积，但整体库存水平可控，8月份降雨量环比下降，沥青刚需将出现一定程度的恢复，预计9月份以后，在天气逐步好转的情况下沥青需求将有所提升，再叠加今年宏观大环境的支持，沥青需求有望进一步释放。而从供应端来看，由于利润的萎缩以及需求的减弱，近期炼厂开工以及产量均有所下降，但后期在需求的支撑下，沥青产量有望继续维持高位。整体来看，我们认为8月份沥青价格将以稳为主，9月份以后有望再度上行。