●镍矿紧缺价格高位

海外疫情加剧导致菲律宾出货延迟，港口库存持续处于历史低位，镍生铁工厂积极屯矿备货，镍矿价格不断攀升。

●镍生铁供应格局扭转

2020年印尼将成为第一大镍生铁出产国，疫情短期拖累投产进度，但整体仍在稳步推进。国内镍生铁过剩可能在三季度体现，当前仍处于供需平衡局面。

●不锈钢6-8月高产，社会库存回归合理水平

6-7月不锈钢产量维持高位，8月基本实现满产。由于社会库存已持续下降至合理水平，短期不会出现大幅垒库局面，对镍价形成一定支撑。

●全球释放经济流动性，关注两国摩擦的变量

●操作建议

镍基本面供需矛盾并不突出，价格的核心逻辑依然在矿端的成本支撑。镍矿方面，菲律宾因疫情影响出货进度，港口库存处于历史地位，叠加镍生铁原料需求较大，短期供应依然偏紧。镍生铁方面，今年镍生铁变量集中在印尼，随着印尼投产及进口增加，供应压力可能体现在三季度。不锈钢6-8月份高排产给镍价带来消费支撑，不锈钢社会库存短期难以出现大幅垒库。而新能源消费驱动不强，但不排除消息炒作再次助推镍价走高。综上所述，镍基本面偏中性，短期价格上涨驱动不足，但下方成本支撑很强。中长周期来看，海外疫情导致的消费减量会逐步恢复，需求回补式修复或带动镍价重心上移。在基本面钝化的情况下，镍金融属性增强，宏观不确定性可能放大镍价波动。由于交割细则改变，策略方面可以关注2010-2011正套机会。

●风险因素：不锈钢库存垒库，两国贸易摩擦，疫情导致经济衰退

●关注点：不锈钢去库进程，镍矿价格回落

一．2020年7月沪镍行情回顾

图1：沪镍指数价格走势图

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资料来源：文华财经，信达期货研发中心

7月镍价突破历经2个月的震荡整理平台，价格重心不断上移。自4月镍价见底后，镍价走势并不像有色金属板块的铜铝走势那么流畅。究其原因，主要因为镍基本面的供需矛盾并不突出，整个产业链都因疫情有不同程度的影响，而价格的核心逻辑依然在矿端的成本支撑。自去年印尼禁矿炒作落地后，镍矿价格一路水涨船高。今年4月菲律宾雨季结束后，海外疫情加剧导致菲律宾出货延迟，叠加港口库存处于低位，矿价一直处于高位震荡。随着菲律宾出货逐步恢复正常，镍矿偏紧的局面或逐步缓解，价格上涨空间有限。虽然今年印尼镍生铁投产低于预期，但消费端同样有不同程度的收缩。综合来看，镍基本面偏中性，短期价格上涨驱动不足，但下方成本支撑很强。中长周期来看，海外疫情导致的消费减量会逐步恢复，需求回补式修复或带动镍价重心上移。此外，宏观消息纷杂，在基本面钝化的情况下，短期镍金融属性增强，宏观不确定性可能放大镍价波动。

宏观方面，国内二季度GDP稳步回升至3.2%，其中工业恢复加快，服务业恢复放缓。具体来看，固定资产投资继续回升，基建单月增速为8.3%，地产系数据整体平稳。考虑到专项债和特别国债的年内规模较大，下半年基建增速可能会持续高位。海外方面，由于全球疫情持续恶化，全球进入超级宽松货币周期。欧美开启超宽松经济刺激，欧盟设立7500亿欧元的恢复基金，美国酝酿下一步经济刺激计划，全球经济有望缓慢复苏。此外，两国摩擦升级，美方单方面挑起事端关闭领事馆，两国关系扑朔迷离更让宏观变量变数加大，但美元走弱已成定局，通胀预期回升或支撑有色板块上行的动力。

二．基本面分析

1.2020年镍格局发生转变

根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示，5月份全球镍市场供应过剩扩大至9000吨，4月供应过剩5100吨。今年1-5月，全球镍市场供应过剩57300吨，2019年同期为短缺31600吨。

根据SMM统计，今年受疫情和印尼NPI投产较快影响，2020年中国原生镍供应过剩幅度明显高于去年。此外，受印尼禁矿政策影响，中国NPI产量陷入镍矿短缺影响，全球镍生铁格局产生根本性扭转，随着印尼NPI投产进度加快，3季度累计镍生铁产量将超过中国，成为镍生铁主要产出国。预计2020年全球NPI产量将增至107万吨，同比增长15%，增速有所放缓。