因目前下游需求转淡，纺织企业情况不佳，短期棉价存在回调的可能，但是中期随着消费逐渐转好，棉价重心逐步抬升的概率较大。操作上可以遇回调逢低布局多单。

   行情回顾

  2019年年底，由于中美缓和，第一阶段关税协议达成，国外询价订单增多，纺织企业成品开始去库存，推动棉价上行。郑棉主力合约在1月中旬最高达到14450元/吨。临近春节，市场交投转淡，国内爆发新冠肺炎疫情，引发郑棉高位回落。春节回来，受市场恐慌情绪升级，棉价跟随大宗商品一同大幅回落，最低至12130元/吨，随后超跌反弹，回到13000-13400元/吨区间波动。2月中旬，疫情在国外爆发并迅速蔓延，全球股市暴跌，资产缩水，全球经济大受冲击，国内外棉价首次影响快速下行，郑棉主力合约最低至9935元/吨，短短一个月的时间跌幅超23%。3月份，国内疫情逐渐得到控制，复工复产增加，国内消费缓慢恢复，海外疫情爆发较早的地区也在四月份单日新增病例陆续达到峰值。最差的时期已经过去，目前棉价底部逐渐抬升，郑棉9月合约在11000-12000之间区间震荡。

  ICE棉价与郑棉走势基本一致，2月下旬因海外新冠疫情爆发棉价大幅下挫，并于4月1日达到48.35美分的阶段性最低点，较之2月20日收盘价69.35美分，跌幅达30%。而后，ICE棉价触底反弹，一路上行，目前于58-60美分/磅之间震荡运行。

国内棉花

  (1)本年度中国棉花供过于求，库存消费比大幅增加

  USDA 5月报告进一步下调本年度中国棉花消费量22万吨，期末库存上调22万吨。本年度棉花消费同比减少120万吨，期末库存同比增加13万吨，库存消费比增加16%，整体是供过于求的格局。下一年度随着消费逐渐复苏，期末库存有望下降，供需情况将较本年度改善。

  (2)2020年全国植棉面积下降4.7%

  3月26日，国家发改委、财政部联合发布《关于完善新疆棉花目标价格政策》的公告。公告指出2020年起在新疆完善棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨18600元，每三年评估一次。18600这个价格有点超出市场预期，它保障了棉农的收益，有利于棉花种植的稳定。

  2020年5月下旬，国家棉花市场监测系统就棉花实播面积展开全国范围专项调查，样本涉及15个省(自治区)、50个植棉县(市、团场)、1895 个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2020年全国棉花实播面积4568.2 万亩，同比减少226.1万亩，减幅 4.7%。

  (3)上半年进口量持续回落，自美进口占比第一

  据海关总署数据，2020年1-5月份，除3月份，其它月份棉花进口量均低于去年同期。2020年1-5月份，累计进口棉花81万吨，较上一年同期减少21万吨。2019/20榨季(9-5月)累计共进口121万吨，同比减少41万吨。受疫情影响，下游消费疲软，棉花进口量也保持低位。

  从来源国占比来看，其中自美国进口的棉花数量最多，5月份自美进口的棉花量占比达59%，排在第二位的是巴西，占比19%，印度占比7%，澳大利亚占比7%。4月下旬起，中国对美棉的周度签约量大幅增加，周度装运量也持续强劲，使得自美进口棉花量从4月份起大幅增加，并超过巴西，自2019年7月份以来重新夺回中国第一进口棉来源国的地位。

  2019/20年度，中国对美棉的累计签约量截至2020年6月18日当周，共83万吨，同比上一年度翻了一番，累计装运量达43%，装运进度在50%附近。美国19/20棉花年度还剩1个月结束，目前的签约量已经较高，观察后续签约量能否保持强劲。

  (4)商业库存仍处高位，但增幅开始收窄

  截至2020年5月底国内棉花商业库存为377万吨，环比减少53万吨，同比增加24万吨。观察历年商业库存，17/18年度开始棉花商业库存均高于上一年度同期值。19/20年度棉花商业库存一直在往年水平之上，库存压力较大，是抑制棉价的一大原因。虽然同比商业库存依旧高于去年，但是从环比来看，5月份同比增幅较4月份有了明显的收敛，边际出现向好的迹象。

  商品棉周转库存已经出现好转。本年度商品棉周转库存从年度初9月开始持续高于去年同期，但是4月份数据已于去年持平，截至5月底，全国棉花周转库存总量约284.83万吨，较上月减少59.17万吨，降幅17.2%，已低于去年同期30.95万吨。商品棉周转库存有效去化，说明库存压力已在逐渐缓解。

  (5)下游季节性转淡，成品累库存、开机率下滑

  上半年国内外相继爆发新冠疫情，2月份国内封闭式管理，企业停工停产，纺织企业开机率降至历史低位，随着3月份复工复产增加，开机率逐渐回升，但仍不及去年同期水平。近几周，纺纱厂开机率持平，变化不大，坯布厂开机率呈现出缓慢下滑的趋势，一方面由于下游季节性淡季到来，内需秋冬季订单基本收尾，2021年春季订单尚未落定，用棉需求下降，另一方面，海外疫情反复，面临二次爆发风险，市场信心不足，订单难寻。

  纺织企业成品库存持续累积，由于下游需求季节性转淡，成品销售也变得比之前更难，库存去化压力加大。

  (6)下游终端

  1)服装内销最差的时期已经过去

  上半年，因新冠肺炎疫情影响，国内纺织服装销售大打折扣，尤其在2-3月份，为防控疫情，全国各地区施行交通管控，人们居家隔离，出行、消费大大减少。服装鞋帽针纺织品零售额在2月份同比下滑30.9%，3月份同比下滑34.8%。但是随着国内疫情防控取得有效成果，国内复工复产，宏观政策大放水，消费复苏。4月份，服装鞋帽针纺织品零售额同比仅下滑18.5%，单月跌幅较3月份大幅缩窄，5月份零售额数据进一步好转，已经与上一年同期近乎持平。

  2)纺织品服装出口出现边际好转

  纺织品出口金额在3月份同比下滑6.32%，但是伴随着我国防疫物资出口大增，纺织品出口金额在4月、5月持续攀升，其中4月份进口金额同比大增49.36%，为146.13亿美元，5月份同比提高77.34%，为206.5亿美元。2020年1-5月份纺织品出口额累计同比提高21.3%。

  服装出口额在上半年同比均低于去年，2月份同比下滑22.7%，3月份同比下滑24.8%，4月份同比下滑30%，2-4月份降幅不断扩大，但是5月份情况出现了好转，服装出口额为89.06亿美元，较4月份环比增加22亿美元，同比降幅缩窄至26.93%。2020年1-5月份服装出口额累计同比下降22.8%。

  服装出口金额具有明显的季节性，每年的峰值在7-9月份，三季度如果服装出口持续好转，或能带动下游消费，从而对棉价形成支撑。

国际棉花

  (1)本年度产大于需格局，6月供需报告进一步大幅调减消费量、大幅调增期末库存

  由于全球疫情的肆虐，全球棉花消费量大受冲击，全球棉花供过于求的格局愈加严峻，期末库存持续攀升。2020年上半年，USDA每个月持续对全球棉花的消费量进行下调，对期末库存进行上调，尤其是4、5月份下调幅度明显增加。由于全球疫情仍十分严峻，消费短期难以恢复，预计接下来USDA还可能进一步下调消费量。

  根据USDA月度棉花供需平衡表，2019/20年度，全球棉花产大于需，供应过剩，全球棉花产量同比增加94万吨，消费同比减少385万吨，期末库存同比增加437万吨，库存消费比同比增加31.1%。

  从去年5月份USDA开始对全球棉花供需平衡表进行预估，此后每个月都有进行调整，其中产量方面有增有减，但是消费持续下调，尤其是4、5月份下调幅度明显增加，使得期末库存持续增加，本年度还有两个月，按照现在消费还没有明显起色来看，预计接下来USDA还有可能继续对消费进行下调。

  20/21年度，全球棉花产量同比下滑92万吨，消费同比增加256万吨，期末库存同比增加89万吨，库存进一步累积，但是库存消费比下滑6.5%，情况相对本年度有所转好。

  (2)6月实播面积同比下降11%，得州干旱，美棉生长优良率下降

  美国农业部6月22日发布的美国棉花生产报告显示，截至2020年6月21日，美国棉花播种进度为96%，比去年同期增加2%，与过去五年平均值持平。美国棉花现蕾率为27%，与去年同期持平，比过去五年平均值增加1%。美国棉花结铃进度为6%，比去年同期增加4%，比过去五年平均值增加2%。美国棉花生长状况达到良好以上的占40%，较前周减少3%，较去年同期减少10%。其中得州优良率仅为23%，去年同期的优良率为41%。

  美棉6月份实播面积报告出炉，2020年美国棉花实播面积达12185千英亩，其中陆地棉11990千英亩，皮马棉195千英亩，6月份预估较3月份预估上调11%，较去年同期增长超11%。若单产与去年相同的情况下，按照产量同比下降11%，20/21年度产量或同比下降46万吨，但是目前得州干旱，单产或大概率下滑，产量可能进一步下降。

  (3)印度天气佳，种植进度显著快于往年，关注蝗虫进展

  按照USDA6月预估报告，印度本年度产量同比增加102万吨，消费同比下滑76万吨，使得期末库存增加211万吨，库存消费比增加56%，下年度期末库存进一步累积，库存压力十分严峻。但是印度本榨季季风雨充足，且比常年早到12天，6月降雨量创历史同期新高，天气利多新棉产量。印度目前种植进度明显快于往年，USDA6月预估报告中对20/21年度印度棉花产量621万吨的预估可能存在低估，产量或超过本年度水平。

  印度蝗虫之事再度引起市场关注，根据国际粮农组织发布的印度蝗虫最新的情况，目前主要聚集在印度的西部拉吉斯坦邦，拉贾斯坦邦的产棉占比大约在7-8%之间，占比不是特别大，但是拉吉斯坦邦临近古吉拉特邦，古吉拉特邦是印度最大的产棉区，所以如果蝗虫侵入过来，啃食棉花，或对棉花产量有一定影响，需要进一步关注。

行情研判

  国际市场方面。本年度全球棉市供过于求，期末库存明显增长，下一年度产大于需的格局不变，期末库存进一步增长，长期来看棉价缺乏向上的动力。未来的利多因素包括：美国棉花实播面积同比下调11%、种植区干旱，新年度美棉预计减产；印度蝗虫若飞去主产区啃食棉花，造成棉花实质性减产，将利多棉价；中国、东南亚等国家持续对美棉保持高签约量，对ICE棉价形成支撑。利空因素包括：全球疫情持续蔓延，海外疫情仍十分严峻，棉花消费恢复仍需较长时间，USDA报告后续或进一步下调对棉花消费的预估，棉花消费颓靡始终压力棉价上行空间。

  国内市场方面。本年度国内棉市供过于求，期末库存增加，下一年度目前的播种面积同比下降4%，但最终增产还是减产还需要跟踪，根据USDA预估报告，下年度中国供需格局较本年度有略微好转。上半年受疫情影响，需求大幅下滑，棉价降至新低，如今国内下游消费已逐渐恢复，较前期有明显好转，服装出口虽依旧较去年同期明显下滑，但也出现边际好转，简而言之，需求最差的时期已经过去。三季度8-9月份下游需求将再度转旺，存在助推棉价上行的可能。总体来看，短期内棉价或11500-12000元/吨区间震荡，因目前下游需求转淡，纺织企业情况不佳，棉价存在回调的可能，但是中期随着消费逐渐转好，棉价重心逐步抬升的概率较大。操作上可以遇回调逢低布局多单。

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