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贵金属 涨 + 
金银：基本面上看，根据近期各国公布的 PMI 来看，中国、美国、法国 PMI 好于预期，
德国等欧洲国家 PMI 恢复较慢，值得注意的是 PMI 是环比数据，尤其是美国在内部矛盾
激化后后续经济表现堪忧。上周公布的美国 ISM 制造业和昨日公布的非农数据明显超出
预期，但资本市场反映平平，金银短线下挫后又抬升，市场已经进入矛盾和反复的阶段。
由于市场对于美国 COVID-2019 防控的担忧，普遍下调经济预期，美元信用受损导致投资
者购买黄金的需求将持续上升，继续上调国际黄金中长线价格预期，黄金的逢低买入的
低吸盘动能较大。在这种情况下黄金很难深跌。 
国内市场，由于人民币汇率继续升值已触及 7 左右的分位，同时港币兑美元持续处于强
方兑换，说明市场整体流动性仍然充裕，外围市场的担忧较弱，削弱了内盘黄金的强度，
国际黄金，目前的问题在于市场参与者对于金价的上方没有一致性预期，进而表现的盘
面多位反复的结构，不过流动性明显过度充裕的情况下，黄金仍然是最值得多头配置的
资产之一。目前黄金走的整体更多是抗通胀逻辑，后续或将与股市形成跷跷板效应。 
操作上，黄金短线投机单参与的价值并不高，预计处于宽震区间，但下方区间预计有限，
因而操作思路更多倾向于深跌敢买，因为下面有太多前期参与资金入场支撑；最近几个
交易日重点关注白银，昨日 Teck 资源的铅锌矿推迟发货，铅锌价格大幅上行，白银最后
的下跌疑虑消除，夜盘时间白银有向上突破的迹象。今日重点关注国内有无投机性大户
进场，关注持仓结构，白银操作追多，建议窄止损，预计后续白银的行情将较大。  
风险点：股市转向对全市场的拖累。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价继续走强，隔夜沪铜 2008 站上 5 万整数关口。铜矿供应干扰进一步抬升，
智利新增确诊病例快速增长，并蔓延至矿企，已有超 3 千名矿业工人感染了新冠病毒，
多家矿山降低运营、轮岗或小规模减产。智利矿业部长表示铜产量不太可能上升，若新
冠病例增加，预计产量将进一步下降。秘鲁矿业活动自 5 月逐步恢复，但 5 月铜产量下
降 42%，表明疫情下恢复缓慢。原料供应短缺，现货 TC 处于低位，CSPT 三季度地板价仅
53 美元/吨，仅略高于当下现货 TC 水平，表明市场对三季度铜矿供应预期不乐观。同时，
原料短缺限制冶炼厂开工率，SMM预计7月我国电解铜产量为73.80万吨，环比减少2.79%，
同比减少 2.28%。消费方面，7 月进入传统消费淡季，炎热天气下电缆企业开工环比走弱，
6 月汽车家电降价促销部分透支后续需求，且废铜替代效应增强，上周国内库存由降转增。
但海外需求有所改善，LME 库存大幅走强，贴水大幅收窄，甚至小幅升水。当下，铜矿生
产干扰忧虑对铜价上行构成强有力支撑，且股市表现靓丽，市场风险偏好显著回升，基
本面与宏观情绪共振，铜价仍将强势运行。 
锌 涨 + 
锌：上周四周五有色出现普遍的回调整理，幅度不深，但强势多单出现了结构性的减仓，
这意味着市场需要新旧动能切换，可能会重新选择方向，周一至周三股市完成盘中整理
后强势上行，赚钱效应初显，我们关注到人民币汇率升值，港币兑美元持续强方兑换，
这或许就出现了中国复苏预期取代美国复苏预期成为市场上涨的新逻辑主线。昨日 Teck
资源铅锌矿发货出现问题，预计推迟发货一个月，国内铅锌市场持续上行，夜盘沪锌主
力最高涨幅达 4%，主力有增仓进场的迹象。考虑到铜锌比和铅锌比都处于相对高位，说
明锌仍是被低估的品种。存在较强的补涨动能。沪锌上方目标暂定 18000-18300 元/吨。 
前期推荐的多锌空铅套利单也收获颇丰，不过目前 SMM 等都上调铅价的短线预期，可以
考虑将铅的空头头寸平掉保留锌多头头寸，后续波动偏大，建议轻仓长线，合约推荐 2009
合约。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价小涨，13500 美元附近仍要注意进一步上升意愿，国内镍价继续于 107000
上方偏强整理。我国股市继续上行，国外复苏预期但疫情依然严重，有些地区有再度采
取措施的情况，因此后续仍易造成反复，有色金属受到需求修复预期整体偏强，尤其是
铜已经涨至 1 月高点附近，作为有色龙头，近期其它有色金属尤其是弱势品种相对铜补
涨，而铜继续上行可能意愿整体轮动的意愿依然存在。印尼镍铁有新产能释放，不过印
尼本土镍铁厂年内建成投资进度或有放缓，但向我国国内进口的镍铁仍处于增长之中。
菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动较小，下滑已经变缓，但镍矿石
现货价格依然较为坚挺。电解镍需求一般，LME 镍库存反复，贴水震荡有收窄，整体仍处
于进口倒挂，国内库存有所回升。而国内镍铁坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，后续仍可
能随着矿石供应改善继续恢复。近期不锈钢厂因利润问题已经倾向于施压镍铁价格，近
期有成交价格在 965 元/镍点，印尼镍铁。不锈钢近期价格小幅回升，最新调研显示 7 月
不锈钢产量料会微增，虽然陆续有新资源到货，但 300 系暂未有累库出现，200 系库存增
加，库存变化有分化，价格期现联动有继续回升。LME 镍价 13500 美元附近整固延续。而
国内主力 ni2010 波动反复 107000 元线上依然偏强运行，注意仓位控制 
不锈钢 涨 + 
不锈钢：不锈钢期货小幅收涨，短线震荡偏强。不锈钢现货实际价格微有抬升，需求微
改善，库存近期企稳后回升本周主要集中在 200 系，300 系则略有下滑，最新调查的 7 月
预期产量微有增加，后续仍会有资源到货，后续观察不锈钢库存进一步变化，近期南方
降水阶段可能影响物流。从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存在，后续关注进
一步需求变化，以及 300 系资源的供应变化，目前来看冷轧资源并不形成过剩。宏观面
偏暖之下，暂不宜左侧沽空。不锈钢期货重心上移，ss2009 于 13500 上方震荡偏强。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2008 低开高走，日盘有所拉升全天震荡反弹。现货方面，长江
有色金属铝锭报价下跌 100 元/吨，现货平均升水缩小到 20 元/吨。近日，备受关注的传
统六类废铝 Q3 批文量公布，即使就在上周生态环境部曾表示下半年批文量将受到削减，
但就公布数量来看，并未削减甚至少量企业批文量还略有增加。终端方面，乘联会称今
年 6 月乘用车主要厂商日均零售销量同比下降 8%，零售进度率偏低，体现车市虽然零售
环比增长，但增长动力不是很强。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力多头
增仓较多，建议 08 合约空头离场，暂时观望为主，上方压力位 14200。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺延续强势，现货随盘面走高，建材日成交量增至 26 万吨，相对较高。降雨
仍未减弱，水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级，但建筑钢材成交持续回升，
结合其他数据看，华东地区水泥价格及出货均明显走弱，华北、东北则相对平稳且高出
季节性，表明强降雨对于施工造成较大影响，螺纹现货成交偏强可能是期现资金入场所
致。对后期需求，考虑到端午假期影响，上周可能是淡季低点，随后将逐步回升，但参
考历史同期，7 月表观消费环比大增可能仍较小，只是疫情影响下今年施工节奏被打乱，
需关注 7 月中旬后雨线是否会如期北移。找钢数据显示本周电炉及高炉产量均回落，供
应压力缓解，厂库转降，社会库存小幅增加，螺纹供需环比逐步改善。期货当前交易的
逻辑是旺季预期，多头笃定需求再次回升，从宏观数据看，包括基建下半年若维持单月
13%（即全年 8%增速），则比上半年将增加近 50%，北方雄安新区的用钢增加等，因此预
期很难证伪，导致当前现货需求疲软更多是阶段性的，且后期存在回补可能，整体交易
逻辑近似春节后一个月，预期支撑下盘面偏强震荡，本周五公布 6 月社融数据，下周公
布投资数据，将是验证强预期能否延续的重要指标，建议关注，建议多配头寸放在 2101
合约上，旺季预期若能落地其库存压力会小于 10 合约，在宏观数据符合预期的情况下可
中期持有。 
热卷 涨 + 
热卷：原料端铁矿石领涨，热卷多头增仓，期价连续回升，突破前期压力。现货成交好
转，钢谷网库存数据显示，热卷社会库存环比继续增加，上周四我的钢铁公布库存数据
显示，热卷周产量 328.06 万吨，产量环比增加 0.6 万吨，热卷钢厂库存 103.72 万吨，
环比增加 0.96 万吨，热卷社会库存 252.56 万吨，环比增加 4.87 万吨，总库存 356.28
万吨，环比增加 5.83 万吨，周度表观消费量 322.23 万吨，环比下降 3.66 万吨。从数据
来看，随着热卷基本面的好转，铁水逐渐转向热卷，热卷周产量逐渐回升至去年同期水
平，投机需求以及下游补库意愿较弱，热卷表观消费量继续下降，热卷钢厂库存增加，
社会库存出现拐点，总库存转增，但从下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘
机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，6 月乘用车市场零售
达到 165.4 万辆，环比 5 月的零售增长 2.9%，热卷下游行业持续回暖，中长期来看热卷
需求依旧维持强势，操作方面多单可继续持有，关注今日我的钢铁库存数据情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约有所走强，期价站上 1200 元/吨的上方。从盘面走势来看，当前
期价以震荡偏强的走势为主。山西因大矿检修及个别区域产量检查，本周焦煤的供应小
幅下滑。Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 79.13%较上期值减 0.03%；日均产
量 65.89 万吨减 0.31 万吨；原煤库存 383.85 万吨减 13.74 万吨；精煤库存 211.18 万吨
增 4.57 万吨。需求方面：下游焦炭一轮提降基本落地，焦炭现货端短期有走弱的趋势。
从焦化企业开工率来看，当前需求依旧维持稳定，仅安阳部分焦企限产 10-20%左右。目
前焦化企业利润偏高的情况下，对焦煤仍有支撑。进口煤方面：当前各海关报关难度大
额度紧张，澳煤通关成本持续增加，澳煤近期有所走强， 7 月 8 日澳煤（CSR>60,vad≤25.5，
ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）到岸价为 118 美元/吨，较为稳定。蒙煤方面：近期 288 口
岸，策克口岸目前通关保持在 400 车和 400 车左右，通关量变幅较小。整体而言：当前
焦煤供需矛盾并不突出，短期仍将以震荡走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘在铁矿上涨带动黑色系整体走强的情况下，焦炭 09 合约跟涨，从盘面走势来
看，20 日均线附近仍有较强的压力。从基本面角度来看，随着河北地区主导钢厂提降 50
元/吨,焦炭首轮提降基本落地。当前从供应的角度来看，虽有安阳部分焦炉限产 10-20%，
但从焦炉开工率来看，当前供应依旧维持稳定。需求方面：唐山地区环保限产，以及长
江沿线地区受汛期影响，钢材需求有所下降，后期需求端将小幅下滑，同时当前部分钢
厂焦炭库存处于偏高的情况下，补库积极性下降，焦炭需求支撑减弱，短期焦炭重心下
移为主。但由于当前焦企库存偏低，焦企挺价意愿偏强，焦炭回调深度有限，短期将以
抵抗式下跌走势为主。后期焦炭的价格走势需关注钢材以及铁矿的走势情况。 
锰硅 跌 + 
锰硅：不同于近期经常出现的冲高回落，昨日盘面的上涨较为坚定，收在半年线上方。
MACD 开始出现红柱，技术上有反弹预期，双底走势愈发明显。锰矿市场仍旧维持稳定，
近两日港口现货价格几无变化。由于高价锰矿陆续到港，现货价格出现倒挂，贸易商为
减少亏损开始出现挺价意愿，但下游接受程度存疑。不同于盘面信心的逐步恢复，锰硅
现货市场情绪近日较为悲观。继河钢敲定 6500 元/吨的 7 月钢招价格后，北方其他钢厂
报出的本轮采价更低，多集中在 6300-6400 元/吨，贸易商本就有限的操作空间进一步被
压缩，后续对现货出厂价格可能形成进一步压制。6 月锰硅产量为 78.5 万吨，环比仅下
降 3.89%，离月初定下的减产目标相去甚远，后续要看当前高价锰矿现货能否进一步倒逼
厂家出现有力的减产。若后续供应端不出现明显收缩，当前锰硅现货市场价格低迷的局
面仍将继续，盘面的反弹也将难以为继。操作上，短期继续维持逢高沽空思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日再度走弱，成交有所放大，市场再度出现悲观情绪，新增空单较多。继
河钢出炉 7 月钢招价格后，南钢本轮的钢招价格也定在 6050 元/吨，环比上涨 180 元/吨，
略低于河钢。至此南北主流钢厂本轮采价均已敲定，均是量价齐升。需求端当前钢厂的
需求仍较为旺盛，淡季不淡特征愈发明显，主产区硅铁厂家的排单基本都在 15 号以后，
部分已经排到月底，短期现货价格易涨难跌。10 合约近期一直受预期与情绪定价，故与
现货走势相背离。7 月硅铁产量预计将有 2 万吨左右的增幅，约在 44 万吨左右，是当前
压制当前 10 合约价格走强的主要利空预期。而盘面价格的走弱又有可能促使社会库存逐
步流入到实际供应端，将进一步影响盘面情绪。但经过继续回落后当前 10 合约已贴水现
货，对后续悲观预期已充分反应。在坚挺的现货价格和正基差的支撑下，10 合约继续回
落空间已较为有限，不宜继续追空。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：近期铁矿供需呈现同步收缩的局面，市场一度陷入涨跌两难的局面。端午节后，
随着成材表需的大幅回落，成材累库开始加快，加之唐山地区钢厂存在减产预期，铁矿
需求端面临着转弱的可能。随着高炉开工率和铁水产量逐步见顶，盘面做多情绪受到了
抑制。同时钢厂利润被压缩至低位，市场一度担心铁矿会重复去年同期的走势，进入快
速下行通道。从基本面上看，可以说铁矿迎来了二季度以来相对较弱的时点，但盘面却
始终无法下破 730 一线，随着时间的流逝，利空预期逐步被消化，对盘面的压制力度边
际减弱，市场情绪逐步有利于多头。近两日盘面再度选择向上，开启新一轮上攻，昨夜
盘屡次冲击 800 关口，市场重新交易供应端趋紧的逻辑。本期外矿发运环比下降 212.7
万吨至2401.4万吨。澳矿完成冲年报后开始逐步进入季节性检修，本期发运环比下降99.2
万吨，其中发往中国量连续四周下降。巴西矿本期发运量的降幅也超过 100 万吨。而本
周澳大利亚和巴西仍有部分铁矿石发运泊位要进行检修维护，澳巴矿的发运量预计还将
约有 100 万吨和 137 万吨将受到影响。尤其是近日巴西总统被确诊为新冠阳性，再度引
发了市场对后续巴西矿发运能力的担忧。后续一旦南方雨季结束，终端需求将面临回补，
需求端也将重新驱动铁矿价格上行，届时新一轮上涨有望开启。09 合约临近交割，但当
前基差仍偏高，大概将以盘面上涨的方式来修复。操作上短期继续维持偏多思路，逢低
吸纳为主，9-1 正套可再度入场。 
玻璃 涨 + 
玻璃：8 日，郑商所玻璃主力 09 合约站上 1500 元/吨，并进一步上攻至 1530 元/吨附近，
后市有望进一步上涨，短线目标位 1550-1600 元/吨。国内浮法玻璃价格延续局部小涨节
奏。华北市场德金价格上调 1 元/重量箱，部分厂家计划 9 日开始上调；华东 8 日暂稳出
货，江浙个别厂库存小增，但整体表现相对平稳；华中市场盘稳为主，河南洛玻计划明
日上调 1 元/重量箱，中联计划 10 日上调 1 元/重量箱。江西、湖南稳定；华南基本稳定，
出货较平稳，库存小幅削减。西南威力斯提涨 1 元/重量箱，毕节明钧计划 10 日提涨 1-2
元/重量箱；西北市场 8 日乌海蓝星、兰州蓝天价格小涨，落实情况尚可；东北地区 8 日
价格维稳，供需关系变动不大。7 日信义让利 2 元/重量箱促销，多数企业稳价操作。总
体来说，目前玻璃市场基本面情况变化不大，受天气影响以及下游库存消化，玻璃厂出
库速度放缓。玻璃现货价格涨-稳-涨为主，由于预期后市需求预期非常好，现货价格易
涨难跌，9 月合约期货价格则可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。玻璃主力 9 月合约价
格预计继续偏强走势，短线站稳 1500 元/吨后有望进一步上攻 1600 元吨，多单可考虑继
续持有。