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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，根据近期各国公布的 PMI 来看，中国、美国、法国 PMI 好于预期，
德国等欧洲国家 PMI 恢复较慢，值得注意的是 PMI 是环比数据，尤其是美国在内部矛盾
激化后后续经济表现堪忧。上周公布的美国 ISM 制造业和昨日公布的非农数据明显超出
预期，但资本市场反映平平，金银短线下挫后又抬升，市场已经进入矛盾和反复的阶段。
 
昨日重点新闻是巴西总统 COVID-2019 确诊，对后续的风险偏好预计有较大打击。上周五
开始美国进入独立日假期，COVID-2019 感染人数连续三日上升到 5 万以上，美联储宣布
采取新一轮救市措施，这种情况下美股等风险资产未必下跌，但美元信用受损导致投资
者购买黄金的需求将持续上升，继续上调国际黄金中长线价格预期，黄金的逢低买入的
低吸盘动能较大，上方空间很难判断，注意 1800 和 1850 美元/盎司的关键窗口，目前仍
然没有到顶。操作上，国际黄金目前的问题在于市场参与者对于金价的上方没有一致性
预期，进而表现的盘面多位反复的结构，不过流动性明显过度充裕的情况下，黄金仍然
是最值得多头配置的资产之一。沪金则由于股市带动的赚钱效应，人民币超预期升值，
导致内盘金银走势比外盘弱很多,从图形来看外盘走势突破内盘仍在继续盘整。国际金价
已经上行至 1800 美元/盎司分位，后续重点关注内盘的资金情绪。最近几个交易日重点
关注白银，白银出现了假突破后迅速回调，持续窄幅震荡调整，表明资金的信心实际有
限，而目前仍然在极大的收敛三角形之中，尚未选择方向，考虑到美元潜在的贬值预期
和银价目前仍然偏低的特点，以及美联储的救市行为，我们认为白银向上突破也同样存
在一定概率，目前看很快就要出方向，很可能出现 5%以上的大行情，是后续最值得期待
的品种之一。风险点：铜、锌、铅等品种回调对金银的冲击。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价再创阶段性新高。原料供应不足仍是当下支撑铜价的主要因素。目前供应
紧俏格局导致现货 TC 处于低位，CSPT 三季度地板价仅 53 美元/吨。智利矿业部长表示铜
产量不太可能上升，若新冠病例增加，预计产量将进一步下降。疫情导致秘鲁铜矿生产
恢复缓慢。另外，铜价高企，精废价差走扩，废铜供应料增长，近期废铜替代效应将显
著增强，对精铜消费造成冲击。且 7 月进入传统消费淡季，炎热天气下电缆企业开工环
比走弱，6 月汽车家电降价促销部分透支后续需求，上周国内库存由降转增。但近期海外
需求改善，LME 铜库存自 5 月中以来震荡下行，贴水快速收窄，目前处于 Back 结构，也
对铜价构成支撑。因此，基本面对铜价仍有支撑，近期股市表现靓丽，市场风险偏好显
著回升，铜价仍有上行动能。经过连续 3 个月多上行后，高位波动料加大。 
锌 涨 + 
锌：结合各国经济数据来看市场复苏进度不一，中国和美国的数据指标良好，美国上周
公布的 ISM 制造业和非农就业都有超预期的上涨表现，但是市场反应平平，可能对统计
数据有一定的不认可。其他国家来看，逆全球化的趋势进行，抱团趋势明显，欧美同步
开启了关税保护，可能需要继续下调全球经济预期。美国独立日期间 COVID-2019 感染人
数连续三日突破 5 万，美联储进行新一轮救市，美元呈现持续的贬值预期，这种情况下
商品受到两个冲击，一个是潜在的共振性回调预期，另一个则是美元流动性过剩带来的
上涨预期，后续关注市场选择哪个方向。操作上，上周四周五有色出现普遍的回调整理，
幅度不深，但强势多单出现了结构性的减仓，这意味着市场需要新旧动能切换，可能会
重新选择方向，周一内盘股市的超预期上涨令市场情绪继续修复，市场信心如虹的情况
下有色易涨难跌，周二市场出现反复，不过市场情绪维持亢奋，这或许就出现了中国复
苏预期取代美国复苏预期成为市场上涨的新逻辑主线，在这种情况下有色空头务必小心。
锌重点推荐套利单，跨品种套利单是当下沪锌增量资金的来源，铜锌比和铅锌比都处于
相对高位，说明锌仍是被低估的品种。未必意味着锌价的上涨只能表示相对强弱，最近
可以重点考虑多锌空铅等套利方式，铅市场现在的发力点在海外，不过从需求逻辑看锌
的基本面仍然更强，套利单考虑长持，当下价差 2000 左右，最低 1900，目标价差 2700
以上。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价涨势放缓呈现整固需求，13500 美元附近仍要注意进一步上升意愿，国内镍
价继续于 107000 上方偏强整理。我国股市强势整理，国外复苏预期但疫情依然严重，有
些地区有再度采取措施的情况，因此后续仍易造成反复，有色金属受到需求修复预期整
体偏强，注意股市节奏的变化。印尼镍铁有新产能释放，不过印尼本土镍铁厂年内建成
投资进度或有放缓，但向我国国内进口的镍铁仍处于增长之中。菲律宾镍矿石出货逐渐
恢复中，我国港口库存近期波动较小，下滑已经变缓，但镍矿石现货价格依然较为坚挺。
电解镍需求一般，LME 镍库存反复，贴水震荡有收窄，整体仍处于进口倒挂，国内库存有
所回升。而国内镍铁坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，后续仍可能随着矿石供应改善继续
恢复。近期不锈钢厂因利润问题已经倾向于施压镍铁价格，近期有成交价格在 965 元/镍
点，印尼镍铁。不锈钢近期价格小幅回升，最新调研显示 7 月不锈钢产量料会微增，虽
然陆续有新资源到货，但 300 系暂未有累库出现，200 系库存增加，库存变化有分化，价
格期现联动有回升。LME 镍价 13500 美元附近整固，关注方向选择。而国内主力 ni2010
波动反复 107000 元线上依然偏强，注意仓位控制。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货价格冲高回落跟随镍整理反复。不锈钢现货实际价格微有抬升，需
求微改善，库存近期企稳后回升本周主要集中在 200 系，300 系则略有下滑，最新调查的
7 月预期产量微有增加，后续仍会有资源到货，后续观察不锈钢库存进一步变化，近期南
方降水阶段可能影响物流。从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存在，后续关注
进一步需求变化，以及 300 系资源的供应变化。不锈钢期货创近期新高后冲高回落，ss2009
于 13400 上方震荡偏强。 
铝 跌 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2008 高开低走，全天震荡小幅回调。现货方面，长江有色金属
铝锭报价下跌 10 元/吨，现货平均升水缩小到 40 元/吨。上有方面，周内国内铝土矿价
格较前一月小幅上涨，北方山西及三门峡地区矿石价格上抬 20-30 元/吨。库存方面，粤
豫地区库存小累，华东持续去库，国内电解铝社会库存较上周四下降 0.4 万吨至 71.5 万
吨。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头减仓较多，建议 08 合约可少量
逢高试空，下方第一支撑 14000。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺震荡偏强，现货价格小幅上涨，建材日成交量增至 25 万吨，华东部分地区
天气放晴，加之前期积压的需求有所释放，成交回升，但本周雨季影响尚未结束，对现
货成交仍有影响。目前看，螺纹现实和预期的博弈仍在持续，淡季对需求影响超预期，
库存转增且相对较高，产量维持历史高位，供需压力均较大，压制现货价格；而期货交
易的则是旺季预期，与春节后一个月相似，直接忽视淡季利空，不过在股指走低后，市
场情绪也出现波动。对于后期需求，考虑到端午影响，上周需求可能是淡季低点，本周
有望低位回升，而参考历史同期看，7 月需求环比明显改善的难度较大，更多是持平或小
幅走低，而产量在电炉平电亏损、厂库增加后，开工率回落，高炉方面主动减产可能不
大，唐山高炉开工小幅回落，丰润地区限产力度再次升级。因此，短期看现货压力仍在，
盘面受宏观预期支撑且预期难证伪前偏强运行，本周五将公布 6 月社融数据，是强预期
能否延续的第一个观测指标，下周公布的投资数据则是第二个观测指标，因此建议多配
头寸放在 2101 合约上，需求好转其承受的库存压力小于近月合约，若数据符合预期可中
期持有。10 合约在升水情况下，暂时观望，等待后期数据指引。 
热卷 涨 + 
热卷：热卷连续回升，现货成交好转，原料端铁矿石领涨，周一钢银库存显示热卷库存
环比增加 1.08%，上周四我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 328.06 万吨，产量环
比增加 0.6 万吨，热卷钢厂库存 103.72 万吨，环比增加 0.96 万吨，热卷社会库存 252.56
万吨，环比增加 4.87 万吨，总库存 356.28 万吨，环比增加 5.83 万吨，周度表观消费量
322.23 万吨，环比下降 3.66 万吨。从数据来看，随着热卷基本面的好转，铁水逐渐转向
热卷，热卷周产量逐渐回升至去年同期水平，近期期货走弱带动现货价格承压，投机需
求以及下游补库意愿较弱，热卷表观消费量继续下降，热卷钢厂库存增加，社会库存出
现拐点，总库存转增，现货价格小幅下跌，但从下游行业的月度产量数据来看，机械行
业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，汽车行业同样逐渐好转，中期
来看热卷需求依旧维持强势，操作方面多单可继续持有。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约小幅震荡，期价震荡收星，从日线级别的角度来看，当前期价依
旧维持区间震荡整理的走势。当前焦煤供需矛盾并不突出，从现货角度来看，目前主产
地煤矿优质资源报价维持平稳，部分主焦煤仍有提涨预期。需求端：仅安阳部分焦企限
产 10-20%左右，下游焦化企业需求当前依旧维持稳定。当由于当前焦炭有走弱的预期，
同时部分焦化企业焦煤库存有所累积，下游焦化企业补库积极性开始下降。但由于焦化
企业当前仍维持高利润的情况下，对焦煤仍有支撑。而供应方面：当前焦煤供应端依旧
维持稳定， 7 月 1 日 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 79.16%；日均产量 66.20
万吨，供应依旧维持稳定。进口煤方面：当前各海关报关难度大额度紧张，澳煤通关成
本持续增加，澳煤近期有所走强，7 月 7 日澳煤（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，
MT≤9.5）到岸价为 118 美元/吨，较为稳定。蒙煤方面：近期 288 口岸，策克口岸目前
通关保持在 400 车和 400 车左右，通关量变幅较小。整体而言：当前焦煤供需矛盾并不
突出，短期仍将以震荡走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘在铁矿上涨的待定下，黑色系整体走势偏强，焦炭 09 合约期价小幅收涨。从
日线级别来看，前期突破的高点 1860-1880 这一区间仍有较强的支撑。当前焦炭首轮提
涨范围逐步扩大，此前山西晋钢提降 50 元/吨，6 日山东日钢，首轮提降 50 元/吨，唐山
地区部分钢厂首轮提降 50 元/吨，内蒙古乌海首轮提降 50 元/吨基本落地，当前焦炭走
弱的趋势逐渐明显，焦炭一轮提降大概率落地。当前焦化利润在 300 元/吨上方。虽有安
阳部分焦化企业限产，但在高利润下，企业生产积极性较高，供应端依旧较为稳定。需
求方面：当前南方地区受汛期影响，钢材需求有所下降，同时唐山地区受环保限产的影
响，高炉开工率开始下降，需求局部下滑。而在钢厂当前利润偏低，部分钢厂焦炭库存
处于偏高的情况下，补库积极性下降，焦炭短期仍将以偏弱走势为主。但由于当前焦企
库存偏低，焦炭回调深度有限，短期将以抵抗式下跌走势为主，策略上仍可以逢高短空。
 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日上演过山车行情，全天高开低走，波动剧烈。盘面波动的加剧也扰动了
现货市场的情绪，早盘厂家还多以挺价心态居多，南方主产区厂家报价出现 100 元/吨左
右的上调，而后随着午后行情的走弱，挺价心态开始出现动摇。河钢 7 月钢招价格定在
6500 元/吨，在此价格指引下贸易商对当前 6100 元/吨左右的现货价格接受程度较高，该
价格短期可能成为市场各方博弈后的平衡点，进一步下调空间相对有限。锰矿价格昨日
维持稳定，但本周港口库存出现进一步累库，天津港又增加了近 10 万吨的库存，总库存
量回升至 430 万吨水平。进一步动摇了市场信心，价格预计仍将有进一步下行的空间。
近两日盘面的上涨应定义为技术上的超跌反弹，前期低点对本轮的下调起到了支撑作用，
但后续锰硅价格能否走强将主要取决于厂家的减产情况。近期厂家的减产意愿明显不及
预期，若后续供应端仍不出现明显收缩，当前锰硅期现市场价格低迷的局面将继续。操
作上，短期继续维持逢高沽空思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日波澜不惊，全天窄幅整理。现货端最大的新闻是河钢的 7 月钢招价格终
于千呼万唤始出来，定在 6100 元/吨。相比市场之前预期的 6200 元/吨略有不及，但依
旧呈现出了量价齐升，可见当前硅铁市场的基本面仍较为坚挺。当前主产区硅铁厂家的
排单基本都在 15 号以后，部分已经排到月底，短期现货价格易涨难跌。但 10 合约价格
更多的是受预期与情绪定价，当前市场主要忌惮两点。一是近期厂家的复产以及部分新
增产能的投放对未来产量的提升，二是当前高企的社库库存量，二者后续都将改变当前
硅铁供应偏紧的局面，故 10 合约的估值难有提升。需求端当前钢厂的需求仍较为旺盛，
淡季不淡特征愈发明显，但金属镁和硅铁的出口近期将出现下降，主要是因为欧洲地区
的消费出现季节性走弱。对于硅铁主力合约来说，逻辑上有复产预期和高社会库存压制
价格，技术上当前已经向下破位，操作上应切换至偏空思路，近期以逢高沽空为主。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：铁矿进入 7 月后价格仍维持坚挺，经过短期盘整后昨日市场再度选择向上，重
新交易供应端趋紧的逻辑。本期外矿发运环比下降 212.7 万吨至 2401.4 万吨。澳矿完成
冲年报后开始逐步进入季节性检修，本期发运环比下降 99.2 万吨，其中发往中国量连续
四周下降，本期环比下降 116.1 万吨至 1381.1 万吨。本期巴西矿发运量的降幅也超过 100
万吨。而本周澳大利亚和巴西仍有部分铁矿石发运泊位要进行检修维护，澳巴矿的发运
量预计还将约有 100 万吨和 137 万吨将受到影响。但近期随着成材表需的大幅回落，成
材累库开始加快，加之唐山地区钢厂存在减产预期，铁矿需求端有转弱的可能，影响了
盘面的做多情绪。短期供需呈现出同步收缩的局面，加剧了市场的分歧，多空博弈进一
步升级。从供需层面上看，当前铁矿应是二季度以来最容易空的时点，如果此时盘面价
格仍能维持坚挺，市场情绪将逐步有利于多头，一旦南方雨季结束，终端需求回补，铁
矿价格将迎来新一轮上涨。操作上短期继续维持偏多思路，逢低吸纳为主。 
玻璃 涨 + 
玻璃：7 日，郑商所玻璃主力 09 合约如预期突破 1500 元/吨上涨，近期如果站稳 1500 元
/吨则有望进一步上涨，短线目标位 1550-1600 元/吨。国内浮法玻璃市场局部小涨，整
体走货相对平稳。华北周末个别厂小涨，整体出货一般；华东周末个别厂上调 1-2 元/重
量箱，多数厂成交仍显灵活；华中 7 日武汉长利上调 1 元/重量箱，三峡计划明日跟涨，
出货依旧受降雨影响，落实仍待跟进；华南出货较平稳，7 日东莞/江门/北海信义上调 1
元/重量箱，漳州、河源旗滨白玻上调 1 元/重量箱，漳州绿玻对珠三角区域涨 1 元/重量
箱，华南台玻计划明涨 1 元/重量箱；西南近日出货小幅好转，成都南玻、台玻、德阳信
义今涨 2 元/重量箱，成都明达计划 8 日跟涨，亦不乏其他厂跟涨，成都台玻一线已于 4
日点火复产；西北宁夏金晶涨 1 元/重量箱，整体出货良好；东北价格走稳，多数厂产销
平衡。总体来说，目前玻璃市场基本面情况变化不大，受天气影响以及下游库存消化，
玻璃厂出库速度放缓。玻璃现货价格涨-稳-涨为主，由于预期后市需求预期非常好，现
货价格易涨难跌，9 月合约期货价格则可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。玻璃主力 9
月合约价格预计继续偏强走势，短线关注是否能够站稳 1500 元/吨上方，后期有望进一
步上攻 1600 元吨，多单可考虑继续持有。