2020年以来，在A股市场，大消费不再是白酒股的独角戏，海天味业、绝味鸭脖、良品铺子、妙可蓝多等细分消费行业企业，上演着持续爆发力。消费升级趋势下的投资机会，是近几年最稳妥、最炙热的投资土壤。

1. 牛股海底捞、绝味等股价持续上涨的逻辑是什么？

国泰君安资管高级投资经理周晨：

我们4月份调研时发现，各个地方的海底捞已经开始出现排队现象，这表明消费者对海底捞品牌的追求和认可。年报数据也显示，2019年全年店铺数量较2018年增长了60%，但它的翻台率只下降了一点点，也就是说它后面的开店的空间其实还有不少，未来公司增长确定性就更强了。

整个餐饮行业里面的龙头公司确实有一些比较大的进步，尤其是在供应链管理上，比如说中心工厂的建立，像绝味这种，做到每日配送，保持每个店产品的新鲜度，这种事情可能只有行业里面的龙头公司能够做到。它们在行业里面的竞争优势和竞争壁垒相对来说更加确定，然后你就会发现大家都给了非常高的一个估值。

2．啤酒行业的青啤股价创出新高，背后的逻辑是什么，行业格局发生改变吗？

国泰君安资管高级投资经理周晨：

逻辑源自两方面，啤酒行业格局好转和产品品质升级。

过去行业前几名市占率都比非常高，且差别不是那么大，很多时候都是通过低价来抢占份额。现在，行业首位的华润市场占有率已达到30%，相较后面二三名间的差距拉开，行业开始从要份额转向要利润，竞争激烈程度减弱。其实啤酒本身毛利率是非常高的，竞争趋缓之后费用减少，利润率就会有很明显的提升。

另外，行业内公司的策略有所改变，顺应个性化、品质化产品需求的趋势。当然，这种行业趋势下，不是每一个公司都能充分受益，还要看公司内部的产品策略、销售策略和执行力，是否符合这个趋势才行。

所以类似啤酒的行业格局本来已经比较稳定了，行业前几名从追逐份额转向追求利润，那么很快盈利就可以从利润表体现出来。

3. 以珀莱雅为代表的国产化妆品销售火爆，是销售行业模式改变引发回暖吗？

国泰君安资管高级投资经理周晨：

化妆品行业每年增速比较稳定，2012年行业之前的增速是15%~25%，之后增速有所下降，但仍在10%以上，期间回落是伴随着百货渠道的调整。

2010年，化妆品行业电商销售模式开始慢慢兴起，电商渗透率每年逐步提升，目前已有25%左右。现在3C的渗透率大概已到40%，未来化妆品行业的电商渗透率还会上升。化妆品不太需要像衣服那样先试穿，然后才会去买。从消费情况看，我国主力消费人群为20~40岁，随着年龄的提升，对产品有更强的功能需求，消费的价格也会更高，从需求的角度考虑，化妆品行业还是能够继续增长的。现在的90后、00后群体很注重皮肤管理，相比之前一代人，在化妆品这方面的支出更多。

4.洽洽食品、妙可蓝多等细分行业个股赋予高估值，是否已高估？

国泰君安资管高级投资经理周晨：

很多消费细分领域出现了高速的增长，这可以分为两类，一类是供给端创造新的产品的推出，比如说奶酪棒、低酒精饮料等；另一类是销售渠道的变化，比如我们说的坚果，产品其实变化不大，市面上产品也很多，但是由于技术进步，供应链、销售方式都出现了很大的变化。归结下来背后根本是顺应了消费升级的趋势。所以我们不能简单看静态的估值高就是高估了，而是看高估值背后隐含的长期增长潜力是否和当前的估值匹配。此外，随着机构投资者占比越来越多，特别是海外投资者占比提高，国内权益市场纳入全球定价体系，我们的标的也会拿去和海外的公司去比较，定价的标尺也随着投资者结构的变化而动态进化。

5.梦洁股份与薇娅的战略合作，如何来看这种网红商业模式？

国泰君安资管高级投资经理周晨：

这是一个商业模式的改变。对家纺行业而言，产品的同质化强，品牌的区分度也不是很高，公司销售模式中渠道的选择相对来说比较重要。

目前来看，整个行业的增速可能放缓，具体这个合作模式没有任何的壁垒，具有可复制性，对公司、行业的影响现在还显现不出来。这种非常新兴的事物有可能成为颠覆传统的导火索，也有可能仅仅是划过夜空的流星，所以我们目前只能多多跟踪，观察体会。

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