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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派。昨日风险资产明显共振向下的情况下，美联储宣布购买中小企业债券，各
类资产触底反弹，目前情绪和盘面均有一定的反转。逻辑上看，黄金走相对收益的逻辑
确定，未来的抗通胀作用确定，我们认为长期的低利率将有效推高黄金未来的价格上限。
短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等风险资产的表现，一旦后者出现超预期下杀，
则将带来更多增量资金进入黄金市场，但在操作上可能并不意味着黄金一定会单边上涨，
更推荐在用黄金多头配其余商品的空头做相对收益。两种思路，一种是在有其余风险资
产的情况下，配置一定的黄金多单作为保护；另一种是做多黄金做空风险资产，赚取相
对收益。技术上看，黄金目前波动剧烈，短线在箱体区域内运行，图形上走的并不标准，
参与难度较高，但逢低买入的思路持续。白银则很难上破前期的压力带，目前看有大幅
下挫的可能性，目前更多推荐白银逢高沽空的思路。操作上，等候风险资产共振向下之
时，黄金可能存在爆发性向上机会，但也可能出现如同三月份的共振性下跌行情，单边
参与难度较大，相对而言黄金做相对收益更加稳妥。对于白银，市场风险偏好的下降对
白银的影响较大，我们认为后续金银比将出现较强的反弹，白银多头务必小心。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价走弱，隔夜先抑后扬，整体收跌。目前全球防疫形势依然严峻，市场风险
偏好降温。但美联储宣布扩大主体街贷款计划，且美联储首次在二级市场直接购入单个
公司债券，令美股及铜价收复大部分跌幅。铜市方面，近日智利新增病例快速增长，矿
山生产受限忧虑再次袭来，工会威胁停工，上周进口铜精矿现货 TC 小幅走弱。原材料供
应紧张限制国内冶炼厂开工，SMM 预计 6 月我国电解铜产量将下滑。消费方面，家电消费
逆势回暖，带动铜管企业开工率走高。电力订单有所下滑，叠加废铜替代效应增强，6 月
废铜制杆企业开工率预计继续回升，对精铜制杆造成冲击。库存上周小幅下降，目前累
库拐点尚未到来。整体来看，基本面对铜价仍有支撑，美联储大规模支持经济，仍是铜
价上行的主要动能。但目前全球疫情形势依然严峻，IMF 将再次下调今年全球 GDP 增速预
期，预计铜价震荡以寻求方向，空单可继续持有。 
锌 震荡 + 
锌：宏观上，夜盘时段美联储宣布购买中小企业债券，市场共振性空头形态得以扭转，
美股转跌为涨，各类大宗商品都呈现 V 型反转的结构，在这种情况下，市场可能修复昨
日悲观情绪转为小幅上涨或是宽幅震荡结构。技术上，沪锌和伦锌本周均出现了破位行
情，结合基本面来看，破位有效但或将有明显反复，中线目标来看，沪锌可能重返 15800
元/吨甚至更低的位置，伦锌第一目标位 1915 美元/吨。逻辑上，前期连续炒作的锌精矿
供应不足问题已经得到有效缓解，进口将有效填补国内矿产不足的空白，锌锭加工费连
续下调后北方地区可能出现冶炼厂亏损的局面，因而加工费已经到了降无可降的位置，
在这种情况下，我们更倾向于冶炼 TC 上行而锌价下调，双重挤压矿企的过高利润。操作
上，沪锌内盘的成交和持仓变动上并未有明显的空头结构，大户挺价意愿较强，结合美
联储夜盘动作，我们倾向空头短线时间内更多保持观望，预计日内偏强震荡。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价反弹，忧虑海外二次疫情暴发风险，市场避险情绪再度回升，且忧虑需求恢
复的持续性，工业品回归基本面，但镍先行调整幅度较大后出现明显的短线反弹，日内
注意不超过 103000 元仍会显现震荡偏弱。从供需来看，印尼重申，镍矿石继续实施禁矿，
后续仍会以镍铁及其它制品形式输出镍资源，近期仍有新产能逐渐释放中。菲律宾镍矿
石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动，本月中旬大概率矿石供给料变得充裕。而
国内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，6 月预期镍铁供应会进
一步改善，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期不锈钢厂因利润问题也会倾向
于施压镍铁价格，价格已经松动。不锈钢近期价格走弱，指导价也下调，成交偏淡后续
产量仍面临回升，关注库存进一步变化，6 月排产量回升，后续需求若无新增量仍可能出
现库存下降放缓甚至回升。LME 镍价有修复反弹，关注持续性，12800 若再失守则继续偏
弱，否则延续整理。而国内主力 ni2008 近 100000 元附近有反弹，103000 关注收复力度，
线下偏弱震荡。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢短线整理调整，跌势有所放缓。当前现货价格震荡偏弱，大厂调降 304
期价报价，现货调降不一，本月关注库存是否出现累库倾向，若基本面验证，可能震荡
进一步转向下行。不锈钢 4 月进口方坯量回升显著。近期不锈钢企业采购镍铁时有一定
压价意向，利润持续收窄，盘面利润亏损扩大及去库缓慢令不锈钢厂在原料备货上让利
余地变小，且镍铁供应有一定改善预期。不锈钢期货整理偏弱，ss2008 在 12800 失守后
均线支撑下延续震荡偏空思路，下档至 12400 元附近。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 低开低走，全天高位震荡，重心略有下移。现货方面，长
江有色金属铝锭报价上涨 20 元/吨，现货平均贴水缩小到 30。近期成本端氧化铝价格有
所抬升但是幅度以及空间都较为有限。下游需求方面，由于季节性因素，空调箔以及食
品包装用铝需求较好，型材方面也维持强势，但是铝合金及板带产品新增订单明显减少。
从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头减仓较多，建议 07 合约前期多单适
量减仓，关注上方 13800 一线的压力水平。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹期货日间收跌，市场担忧疫情再次扩散影响经济复苏进度，导致前期涨幅
较大的风险资产普遍调整，对钢材而言市场情绪的冲击并未主要矛盾，核心仍在于需求
的持续性。现货已进入淡季，上周表观消费及水泥磨机开工率均环比下滑，南方强降雨
仍在持续，部分地区预计强于上周，对螺纹需求影响较大，前期旺季+高强度赶工导致螺
纹需求同比大增，进入淡季后天气对赶工产生影响也可能会导致需求阶段性大幅下降，
而在产量及库存均较高的情况下，或引发现货超预期调整，需要关注其中风险。但对于
淡季过后需求还是持偏乐观看法，5 月地产和基建数据已公布，其中基建表现较强，单月
投资同比增至 10.9%，在政策倾斜下预计后期仍能维持较高增速，地产单月新开工增速转
正至 2.5%，销售面积增速由-2.1%至 9.7%，不过 1-5 月同比累计下降 12.3%，后期若不能
继续修复可能会影响下半年房企开工意愿，整体看螺纹终端需求维持稳地产和强基建的
组合，基建快速回升有望对冲地产用钢需求下滑的影响，因此季节性影响减弱后，随螺
纹库销比进一步回落，现货价格存在再次走强的驱动，中期建议逢低买入持有。短期则
关注季节性影响超预期导致现货累库后的风险，隔夜盘美股及原油低位反弹，利多日间
螺纹，当前市场情绪切换较快，短线操作建议快进快出，10 合约压力 3660 元，下方支撑
3550 元。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日黑色系整体承压，热卷全天震荡下行，夜盘小幅回升，整体依旧处于 3500-3580
的震荡区间，昨日宏观经济数据公布，数据基本符合预期，房地产和基建投资增速继续
回升，经济运行依旧处于复苏态势。本周一钢银库存数据显示，热卷库存环比下降 4.71%，
上周四我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 319.61 万吨，产量环比增加 6.61 万吨，
热卷钢厂库存 100.39 万吨，环比增加 2.86 万吨，热卷社会库存 258.02 万吨，环比下降
13.48 万吨，总库存 358.41 万吨，环比下降 10.62 万吨，周度表观消费量 330.23 万吨。
从数据来看，热卷、冷轧轧线检修结束，产量逐渐回升，而热卷下游需求强劲恢复，汽
车行业逐渐好转，5 月份汽车产量同比增长 18%,与基建和房地产相关的工程机械需求火
爆，5 月份挖掘机销量同比增长 68%，热卷周度表观消费量维持在 330 万吨左右，前期热
卷产量较低，近期虽环比回升但需求维持高位，供需阶段错配，热卷总库存持续下降。
中期来看热卷供给端受限，周产量回升较慢，而周度需求维持在 330 左右万吨水平，热
卷库或将继续下降，库存压力进一步减弱，下方原料端成本支撑较强，价格易涨难跌，
短期在南方建材需求转弱以及全球公共卫生事件有所反复的影响下，盘面存在一定压力，
但成本支撑较强，盘面整体处于 3500-3580 的震荡区间，操作方面高抛低吸为主。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约低开高走，期价小幅上涨。受焦价五轮提涨落地提振，当前焦企
对焦煤的需求有所提升。国家统计局 6 月 15 日发布的最新数据显示，2020 年 5 月份，全
国原煤产量 31884 万吨，同比小幅下降 0.1%，同比增速由增转降。从原煤产量可以看出
焦煤 5 月份仍将维持在偏高的水平。 6 月 12 日当周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：
开工率 80.99%较上期值增 3.67%；日均产量 70.84 万吨增 2.47 万吨 当前焦煤基本面仍
未出现明显变化，供应偏宽松的局面仍未改变。需求方面：由于环保限产导致焦化企业
开工率出现小幅回落的迹象，下游需求将呈现稳中有降的局面。2020 年 5 月份，全国焦
炭产量 3908 万吨，同比下降 3.2%，降幅较上月扩大 1.9 个百分点；环比增加 53 万吨，
增长 1.37%。 进口方面：通关时间的延长，澳煤进口量将出现明显下滑，而蒙煤将维持
稳定。整体而言，焦煤供应偏宽松局面未变的情况下，焦煤上涨乏力。策略上前期低位
多单止盈离场，可以考虑逢高做空的操作机会。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约低开高走，期价小幅收涨。据 Mysteel 调研，山东部分前期限产
焦企限产力度有所放松，产能利用率小幅回升，而在五轮提涨落地之后，焦化企业利润
较好，生产积极性较高，国家统计局 6 月 15 日发布的最新数据显示，2020 年 5 月份，全
国焦炭产量 3908 万吨，同比下降 3.2%，降幅较上月扩大 1.9 个百分点；环比增加 53 万
吨，增长 1.37%。2020 年 5 月我国生铁产量 7732 万吨，同比增长 2.4%；1-5 月生铁产量
35599 万吨，同比增长 1.5%。从焦炭产量增速和生产产量增速来看，下游需求端的增速
明显超过供应端，焦炭 5 月份主要以 去库为主，目前这一过程仍在持续。但随着焦炭五
轮提涨落地之后，焦化企业的利润明显好于下游钢厂，而当前下游钢厂需求面临南方梅
雨季节，需求出现阶段性回落，故焦炭继续上涨仍有难度，期价将以前期的单边上涨，
转变为区间震荡。策略上前期多单减仓。 
锰硅 涨 + 
锰硅：周初锰硅延续上涨趋势，上穿上方所有均线。市场近期交易的主线一直聚焦在南
非矿的发运情况，从昨日公布的港口库存来看，本周去库速度较快，天津港库存下降了
近 10 万吨。加之市场近期对南非当地的疫情再度产生担忧情绪，从而对后续锰矿供应重
新产生了偏紧预期，部分贸易商出现挺价情绪，港口锰矿价格开始出现止跌反弹。同时
从锰硅自身的供需来看，近期也仍处于持续改善中，随着钢厂产量的继续攀升，五大钢
种对锰硅的周需求量持续增加，上周已升至 169951 吨。而同期全国锰硅的产量仍处于被
抑制的状态，部分厂家主动减产降耗。在本轮反弹之前，锰硅盘面经过前期的持续下跌
已处于明显被低估的状态，市场一度出现盘面贴水现货，而现货价格低于生产成本的情
况。在成本端情绪转好和供需端继续改善的共同作用下，盘面于上周末开始出现估值修
复。对于锰硅来说，其后续供需仍有进一步改善的空间，当前供应端的压力并未出现明
显缓解，合金厂家减产的效果后续将逐步体现在产量上。加之锰矿市场情绪的逐步转好，
盘面后续有进一步向上修复估值的预期，操作上短期仍可维持偏多思路。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：周初 09 合约小幅走强，但从技术上走势看各均线均处于拐头向下，对于盘面近几
日的小幅上涨应定义为技术性反抽。周初硅铁现货市场小幅走弱，宁夏地区 72 硅铁报价
微调至 5400-5500 元/吨现金合格块。北方钢厂已陆续敲定钢招价格，部分钢厂有所回落，
表现出了较强的压价意愿。当前硅铁近月合约仍存在卖交割利润，故在盘面进行卖出套
期保值的操作增多，对盘面的上行形成了一定的压制，但近期盘面的悲观情绪仍主要来
自于市场对硅铁后续供应端压力的担忧。上周样本独立硅铁企业开工率继续回升，环比
增加 1.24%至 45.89%，日均产量环比增加 424 吨至 14320 吨。需求方面近期金属镁市场
较为疲弱，出口不畅导致镁锭价格低迷，厂家开启提前检修，对 75 硅铁的短期需求端造
成了一定冲击。而钢厂方面随着 6 月钢招的结束，需求暂进入空窗期。随着供应的逐步
宽松，硅铁供需将逐步达到再平衡。总体来说，当前硅铁现货市场受低库存支撑，短期
价格仍将维持坚挺。盘面具备一定的估值修复预期，但短期持续上行动能略显不足，以
弱势盘面思路应对。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：周初铁矿盘面维持高位盘整，从技术走势上看当前仍处于上升通道中，盘面的
多头排列仍较明显，市场的看涨情绪暂未出现明显转弱。从 5 月的地产和基建数据来看，
整体仍具韧性。1-5 月的全国房地产开发投资额已几乎回到去年同期水平，房屋累积新开
工面积的降幅也进一步收窄，5 月单月新开工面积已超过去年同期。预计下半年终端用钢
需求仍有支撑，对铁元素的需求仍将维持在高位。近期成材消费虽然受南方暴雨影响有
所回落，但总体需求仍明显高于去年，铁水产量仍将继续探顶。即便钢厂利润空间有所
回落，但考虑到当前黑色系的估值主要由成本端来定价，故成材利润对炉料端价格的负
反馈暂不明显。后续终端需求若能维持坚挺，不排除成材以涨价的方式来维持钢厂的利
润水平。总体来看，需求端对铁矿价格仍具一定的上行驱动。而外矿高发运的持续性仍
存疑，近期巴西和印度公共卫生事件的进一步发酵增加了其后续发运能力的不确定性，
应密切关注本周的发运数据对盘面的扰动，市场有可能再度交易供应偏紧的逻辑。操作
上，短期维持之前的看涨预期不变，可尝试逢回调买入。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：15 日，郑商所玻璃主力 09 合约震荡调整。国内浮法玻璃价格稳中有涨，整体出货
维持尚可。华东价格个别上调，德州凯盛晶华、浙江旗滨价格上调 1 元/重量箱，市场交
投尚可；华中市场主流走稳，近期降雨影响，厂家出货相对放缓，贸易商出货表现一般，
河南洛玻价格上调 1 元/重量箱；华南旗滨、华尔润、明轩、鸿泰上调 1 元/重量箱，出
货良好；西南暂稳，部分厂计划 18 日前后提涨价格；东北地区价格今日稳定，企业周边
销售为主。库存呈现缓慢下降趋势。目前国内玻璃市场基本面情况变化不大，但现货价
格涨势明显放缓。主要在于当前下游加工厂持有一定货源，中间商出货压力多有增加，
后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将减缓。随着玻璃价格的好转，利润增加，
多家玻璃厂生产线点火预期较强。并且 6 月以来多降雨不利于下游开工，玻璃现货价格
滞涨稳定为主，期货价格可能出现小幅调整，但空间预计不大。由于预期后市需求预期
非常好，9 月合约期货价格可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。总体来说，期货价格预
计继续偏强走势，短线在 1450 元/吨一线或有反复，多单可考虑继续持有，目标位 1500
元吨。