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贵金属 震荡 + 
金银：基本面上看，美联储主席鲍威尔表达鸽派预期，认为疫情对经济的影响将延续，
并声称没有考虑加息预期而是考虑将 0 利率维持到 2022 年底，整体上比市场预期的更加
悲观和鸽派。结合图形来看，美元指数触底反弹，10 年期美债收益率大幅下跌，风险偏
好全面消退，美股在加速上涨后录得大阴线，表明了市场在走入超涨后的修复逻辑。从
非农和初请失业金等数据来看，美国的实体经济虽面临疫情的反复性，但仍走在复苏的
路上。逻辑上看，黄金走相对收益的逻辑确定，未来的抗通胀作用确定，我们认为长期
的低利率将有效推高黄金未来的价格上限。短线上黄金的涨势可能更加依赖于美股等风
险资产的表现，一旦后者出现超预期下杀，则将带来更多增量资金进入黄金市场，但在
操作上可能并不意味着黄金一定会单边上涨，更推荐在用黄金多头配其余商品的空头做
相对收益。两种思路，一种是在有其余风险资产的情况下，配置一定的黄金多单作为保
护；另一种是做多黄金做空风险资产，赚取相对收益。技术上看，黄金在上周破位后强
势修复，目前波动剧烈，短线在箱体区域内运行，图形上走的并不标准，参与难度较高，
但逢低买入的思路持续。白银则很难上破前期的压力带，目前看有大幅下挫的可能性。
操作上，等候风险资产共振向下之时，黄金可能存在爆发性向上机会，但也可能出现如
同三月份的共振性下跌行情，相对而言黄金做相对收益更加稳妥。对于白银，市场风险
偏好的下降对白银的影响较大，我们认为后续金银比将出现较强的反弹，白银多头务必
小心。 
铜 跌 + 
铜：周五晚铜价小幅走强。智利新增确诊病例增长，智利工会威胁停工，上周 TC 小幅走
弱。原料供应紧张将限制冶炼厂开工率，SMM 预计 6 月我国电解铜产量环比下降。消费方
面，国内家电消费回暖，带动铜管企业开工率走高。废铜替代效应增强，电力订单减少，
精通制杆开工率下滑，需求整体小幅走弱。流动性充裕、美元走弱，仍对铜价构成支撑。
但 IMF 表示将进一步下调 2020 年全球经济增速预期。在经历连续 2 个多月上行后，市场
已充分消化利多因素，全球疫情防控形势依然严峻，激进者可考虑高位轻仓试空。 
锌 跌 + 
锌：宏观上，美联储主席鲍威尔表示疫情对经济将产生持续的压力，并考虑直到 2022 年
底维持美联储 0 利率，整体来看相对悲观但偏鸽派，市场风险偏好转弱，我们观测到人
民币汇率的升值态势或有所放缓，美元指数重新走强，10 年期美债收益率转跌，预计风
险资产集体回调的过程中，因汇率变动会呈现内强外弱的格局。技术上，沪锌和伦锌本
周均出现了破位行情，结合基本面来看，破位料将有效，沪锌可能重返 15800 元/吨甚至
更低的位置，伦锌第一目标位 1915 美元/吨。逻辑上，前期连续炒作的锌精矿供应不足
问题已经得到有效缓解，进口将有效填补国内矿产不足的空白，锌锭加工费连续下调后
北方地区可能出现冶炼厂亏损的局面，因而加工费已经到了降无可降的位置，在这种情
况下，我们更倾向于冶炼 TC 上行而锌价下调，双重挤压矿企的过高利润。操作上，前期
风险资产共振性上行的势头有所打破，随着美元指数的触底反弹，后续可能呈现共振性
下跌的格局。锌在矿石供应修复后因供大于求的趋势确定，整体易跌难涨。技术面上的
破位应充分警惕，我们更倾向后续锌价出现快速的回调，推荐逢高沽空为主。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价暂稳，急挫后有一定修复，近期市场避险情绪再度回升，工业品回归基本面，
镍在跟随有所补涨轮动普涨后的获利了结得到体现，转弱明显，短线有反弹，不超过
103000 元前仍会显现震荡偏弱。从供需来看，印尼重申，镍矿石继续实施禁矿，后续仍
会以镍铁及其它制品形式输出镍资源，近期仍有新产能逐渐释放中且释放速度偏快，影
响偏利空。菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动，本月中旬大概率矿
石供给料变得充裕。而国内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，
不过 5 月调研显示供应同比增长 8%，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期价格
虽然坚挺，但进一步提价的空间收窄，不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格，
价格已经有所松动。不锈钢近期由于镍铁及铬铁价格坚挺对不锈钢暂有成本支持，不锈
钢走势继续拉据，后续产量仍面临回升，关注库存进一步变化，6 月排产量回升，后续需
求若无新增量仍可能出现库存下降放缓甚至回升。LME 镍价回落显现，震荡偏弱，关注近
期 12800 美元反弹力度，外盘情绪修复的速度。而国内主力 ni2008 近期维持震荡偏空思
路，101000 若再失守，则进一步下观 98000-100000 支撑。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢收在 12800 元附近，暂持于 60 日均线上主，短线整理调整。当前现货价
格震荡偏弱，大厂调降 304 期价报价，现货调降不一，本月关注库存是否出现累库倾向，
若基本面验证，可能震荡进一步转向下行。不锈钢 4 月进口方坯量回升显著。近期不锈
钢企业采购镍铁时有一定压价意向，利润持续收窄，盘面利润亏损扩大及去库缓慢令不
锈钢厂在原料备货上让利余地变小，且镍铁供应有一定改善预期。不锈钢期货下跌，
ss200812800 附近反复试探支撑，短线反复偏弱，若 60 日均线支撑下破可能进一步下寻
支撑，下档至 12400 元附近。 
铝 震荡 + 
铝：上周沪铝盘面先扬后抑再反弹，继续震荡上行，和铜一样作为基本金属领跑盘面。
铝锭现货价格倒是涨幅比盘面稍缓，但也依然维持上涨走势。从十二地铝锭库存情况来
看，铝锭库存量继续下降且降幅稍大于前一周，整体依然维持去库走势。目前由于铝价
涨势较猛，现货市场持货商出货积极，但是中游贸易商和下游终端客户都畏高情绪较重，
采购以刚需为主。从消费情况来看，由于季节性因素作用，空调箔、饮料及啤酒封口箔
需求继续提升，另外建筑和医药方面需求也持续强劲。虽然出口数据有所回落，但是国
内需求部分弥补了出口断层所带来的空缺，因此短期铝下游消费依然维持强势局面。从
盘面上看，07 合约上方面临 13900 压力位，预期短期维持震荡偏强走势。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：需求进入淡季，南方遭遇强降雨，部分地区降雨量较历史同期多两倍以上，影
响工地施工，螺纹上周表观消费降至 4 月以来最低，但同比去年 6 月周均值高出 11%，同
时水泥磨机开工率下滑及水泥价格走低，也印证需求走弱，当前需求的下滑更倾向于多
为季节性影响及赶工边际弱化，螺纹需求趋势拐点应该并未到来。从 5 月已公布的数据
看，如中观数据挖掘机、重卡销量同比增幅在 60%以上，30 大中城市商品房成交继续回
升，宏观数据社融、信贷维持高增，专项债发放量接近万亿，因此对未来两个月房建和
基建施工偏乐观，因此螺纹淡季需求环比下行不可避免，但同比不宜过度悲观。产量继
续回升，6 月检修环比下降，预计后期螺纹产量能突破 400 万吨，供给仍将是下半年主要
隐患，短期产能利用率增至高位，同时电炉利润下降，产量继续大增空间也将受限，整
体看淡季螺纹有望维持去库存状态，对现货价格有形成支撑。对螺纹而言，4 月以来上涨：
一是宏观配合，走海外复工逻辑；二是需求较强，旺季+赶工；三是成本推升，铁矿及焦
炭出现供给利多，不过行情至此阶段，以上逻辑均开始边际转弱，上周美股及工业品一
度大跌反应市场对复工预期出现分歧，而需求转淡及成本上行乏力下，短期看螺纹继续
上涨并突破前高的可能下降，因此建议 10 合约在 3660 以上减仓离场。后期淡季过后若
需求再次回升，螺纹库销比进一步下降，螺纹有望迎来新的上涨驱动。操作上，偏中线
逢低买入持有，短期规避淡季及宏观面风险，前高处减仓。若周一公布的地产和基建数
据较强，则中期看涨逻辑将强化，反之则需要重新评估淡季后螺纹需求，另外北京地区
确诊人数再次回升，需关注是否会影响全国工地施工，因此实际影响未明朗前，还是要
注意相关风险，但如果市场过度交易此逻辑导致盘面大幅下跌，可能会提供远月合约买
入的机会。
热卷 涨 + 
热卷：上周热卷整体维持在 3500-3580 之间震荡运行。周后期外盘金融资产大幅回落，
市场风险加剧，但供给端传来利好，唐山环保限产力度增强，多头大幅增仓，价格上行。
周内我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 319.61 万吨，产量环比增加 6.61 万吨，
热卷钢厂库存 100.39 万吨，环比增加 2.86 万吨，热卷社会库存 258.02 万吨，环比下降
13.48 万吨，总库存 358.41 万吨，环比下降 10.62 万吨，周度表观消费量 330.23 万吨。
从数据来看，热卷、冷轧轧线检修结束，产量逐渐回升，而热卷下游需求强劲恢复，汽
车行业逐渐好转，5 月份汽车产量同比增长 18%,与基建和房地产相关的工程机械需求火
爆，5 月份挖掘机销量同比增长 68%，热卷周度表观消费量维持在 330 万吨左右，前期热
卷产量较低，近期虽环比回升但需求维持高位，供需阶段错配，热卷总库存持续下降。
后期来看，热卷供给端恢复，周产量缓慢回升，热卷下游需求受雨季影响较小，在制造
业逐步回升的趋势下，热卷周度需求有望维持在 330 左右万吨水平，热卷库存或将继续
下降，库存压力将进一步减弱，下方原料端成本支撑较强，价格易涨难跌，操作方面仍
以逢低入多为主，同时近日北京地区重大公共卫生事件有所反复，关注对市场情绪的影
响。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：周五夜盘焦煤 09 合约窄幅震荡，期价依旧延续前期震荡偏强的走势。从洗煤厂开
工率数据看：6 月 12 日当周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 80.99%较上期
值增 3.67%；日均产量 70.84 万吨增 2.47 万吨。需求端：由于山东“以煤定焦”政策的
逐步实施，山东焦化企业开工率出现明显下降，同时山西地区环保限产的影响，局部供
应收缩，但由于焦化企业利润明显改善，部分企业处于满产状态，焦炉开工率仅小幅下
滑，整体维持稳定。从钢联统计的数据来看，6 月 12 日当周 Mysteel 统计全国 230 家独
立焦企样本：产能利用率 74.39%，环比上期下降 0.03%，日均产量 66.09 万吨下降 0.01
万吨。从库存角度看，6 月 12 日当周炼焦煤整体库存为 2357.48 万吨，较上期增加 53.33
万吨。从基本面看，当前供应仍偏宽松，而由于山东焦化企业限产以及山西环保限产，
以及 7 月份河南安阳 4.3 米焦炉限产，焦煤需求将出现稳中下滑的趋势，故焦煤基本面
处于供强虚弱的局面，焦煤期价上涨乏力，但由于焦炭的强势对焦煤有较强的支撑，故
短期焦煤走势依旧维持区间震荡。 
焦炭 涨 + 
焦炭:周五夜盘在铁矿上涨的带动下，黑色系整体偏强运行，焦炭 09 合约减仓上涨。从
基本来看，需求当前仍在持续放量，6 月 12 日当周 Mysteel 统计的 247 家独立钢厂高炉
开工率为 91.67%，环保上涨 0.65%，铁水日均产量为 245.83 万吨，为近三年同期新高。
供应端方面：6 月 9 日山西打赢蓝天保卫战会议，太原、平遥、汾阳、孝义等焦化厂开始
逐步限产，汾阳地区机焦延长结焦时间至 29 小时，清洁型热回收焦炉延长至 90 小时，
整体限产 20-30%，太原地区焦企由于白天禁止出焦，多在调整出焦时间。山东“以煤定
焦”当前维持稳定，故焦炭供应整体仍小幅收缩。据 Mysteel 统计的数据显示 6 月 12 日
当周 Mysteel 统计全国 230 家独立焦企样本：产能利用率 74.39%，环比上周下降 0.03%，
日均产量 66.09 万吨下降 0.01 万吨。在需求不断放量的情况下，焦炭库存继续下滑，6
月 12 日当周焦炭整体库存为 830.67 万吨，较上期下降 9.62 万吨。整体而言，当前焦炭
的整体逻辑依旧是供应端的收缩以及需求端维持高位，焦炭库存不断下降。在该逻辑不
变的情况下，焦炭短期仍将以稳中偏强的走势为主，单边策略上仍可以尝试逢低短多。 
锰硅 涨 + 
锰硅：上周锰硅盘面波动剧烈，走出深 V。周初盘面价格持续下行，一度跌破半年线的支
撑位，同时低于现货价格和实际生产成本，市场情绪较为悲观。锰矿价格的持续阴跌仍
是盘面走势疲弱的主要原因。但随后由于市场对南非当地的疫情再度产生担忧情绪，部
分贸易商开始借机对锰矿进行挺价，盘面信心得到提振。上周北方钢厂采购价格基本集
中在 6700 元/吨一线，但主流钢厂多以 7200 元/吨结算。从锰硅自身的供需来看上周仍
处于持续改善中，钢厂产量继续攀升，五大钢种对锰硅的周需求环比增加 1.23%至 169951
吨，而同期全国锰硅周产量仅环比上升 0.61%，报 184555 吨。在成本端情绪转好和供需
端继续改善的共同作用下，临近周末盘面开始出现估值修复。对于锰硅来说，价格要迎
来真正的拐点理论上仍需时日，因为当前供应端的压力并未出现明显缓解，合金厂家减
产的效果尚未体现在产量上，同时锰矿价格仍在持续阴跌，成本端事实上仍在持续走弱。
但近期南非疫情有出现反复的迹象，不排除市场后续再度交易原料供应偏紧的逻辑，加
之盘面前期存在超跌之嫌，短期有一定的向上修复估值的动能，操作上可尝试轻仓逢低
短多。 
硅铁 涨 + 
硅铁：上周硅铁盘面从高位快速回落，技术上正式破位，转入下行通道。北方钢厂陆续
敲定钢招价格，部分钢厂有所回落，表现出了较强的压价意愿，市场认为短期利多已出
尽。加之盘面存在卖交割利润，故在盘面进行卖出套期保值的操作增多，集中体现在盘
面上便出现明显回调。但近期现货市场仍维持稳定，整体供应仍偏紧，72 硅铁报价仍维
持在 5450-5550 元/吨现金合格块，暂无下调。近期盘面的悲观情绪主要来自于对硅铁后
续供应端压力的担忧，上周样本独立硅铁企业开工率继续回升，环比增加 1.24%至 45.89%，
日均产量环比增加 424 吨至 14320 吨。需求方面近期金属镁市场较为疲弱，出口不畅导
致镁锭价格低迷，厂家开启提前检修，对 75 硅铁的短期需求端造成了一定冲击。而钢厂
方面随着 6 月钢招的结束，需求暂进入空窗期。随着供应的逐步宽松，硅铁供需将逐步
达到再平衡。总体来说，当前硅铁现货市场受低库存支撑，短期价格仍将维持坚挺。盘
面经过近期的大幅回调后已开始贴水现货，短期有一定的向上修复需求，操作上，可尝
试轻仓逢低短多。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：上周铁矿石价格波动较大，受供应端扰动较为明显，但需求端的持续旺盛仍是
驱动其上行的主要动力。近期受南方暴雨影响，成材去库开始趋缓，厂库出现累积，但
钢厂产量的增幅却进一步扩大。日均铁水产量也继续刷新历史最高值，上周已突破 245
万吨，环比增加 1.19 万吨，163 家钢厂的高炉开工率也进一步上升至 70.72%。日均疏港
量虽然下降至 296.3 万吨，但港口库存仍继续维持去化，本周回落至 10697.7 万吨，继
续刷新历史同期新低。当前看来，铁矿需求淡季不淡的预期越来越有可能被证实，铁水
产量离见顶尚有距离，铁矿需求端仍有改善空间。而近期外矿发运复苏的持续性仍存疑，
短期巴西矿和澳矿仍有一定的检修量，后续发运仍有不及的预期可能，对盘面仍有可能
形成扰动。另外近期海运费价格出现快速回升，这也将增加进口矿后续的到港成本。操
作上，铁矿上行趋势短期仍将持续，可留意盘面的回调机会逢低吸纳，期权方面可构建
牛市价差看涨期权。 
玻璃 涨 + 
玻璃：上周，郑商所玻璃主力 09 合约先抑后扬，周五收涨。国内浮法玻璃市场延续上涨，
成交平稳。前期点火的漳州旗滨五线和广西信义北海二线陆续投产，其它前期点火生产
线还在烤窑过程中。下周湖南巨强一线 400 吨和山西神木瑞诚二线 600 吨点火复产，沙
河迎新搬迁线计划下旬点火。目前国内玻璃市场基本面情况变化不大，操作思路不变。
由于前期玻璃价格跌幅较大，中下游积极采购建库，当前下游加工厂持有一定货源，中
间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将减缓。随着玻璃
价格的好转，利润增加，多家玻璃厂生产线点火预期较强。并且 6 月以来多降雨不利于
下游开工，玻璃现货价格滞涨稳定为主，期货价格可能出现小幅调整，但空间预计不大。
如果后市需求预期非常好，那么 9 月合约期货价格可以忽略短期的现货持稳而继续上涨。
总体来说，期货价格预计继续偏强走势，多单持有为主，目标位 1500 元吨。