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贵金属 跌 + 
金银：基本面上看整体变动不大，上周博弈的核心是中美商贸摩擦有无向其余板块扩散
的倾向，目前看虽然在留学生问题和对华企业上有所表态，但整体强度比原有预期弱，
相应的内盘汇率维持强势，带动沪金沪银有所回落。昨日夜盘时段公布的美国 5 月 ADP
就业人数明显好于预期，是夜盘下跌的驱动因素之一，但实际更多是多头迟迟等不到更
佳的爆点主动离场所致。技术面上看，黄金和白银的上行通道破位，黄金在 1690 美元/
盎司的位置勉强撑住，破位形态不是很明显；而白银也恰好回踩到前高位置，因而相对
而言都转入了宽幅震荡行情，而没有呈现明显的下跌形态，在这种情况下追空压力较大。
操作上看，中美贸易摩擦问题并没有完全消除，当下更多是美国陷于国内困境，因而逻
辑的确定性在减弱，金价格偏高的情况下一旦情绪热度消退带来的价格回落符合逻辑。
在当下黄金跌破重要的牛熊分界点 1705-1710 美元/盎司后，我们对后续的行情维持偏悲
观的思路。黄金操作的中长线思路持续是逢低做多，当下多头更宜离场，沪金可以考虑
381-384 元/克的支撑位再寻求做多机会。市场整体偏空，注意白银潜在的空头行情。 
建议：紧盯稀土，汇率等。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价走强，隔夜偏弱震荡，沪铜 2007 收于 44770。美国计划禁止中国载客航班
飞往美国，中美分歧仍令市场谨慎。5 月中国财新及官方制造业 PMI 均处于扩张区间，市
场对全球经济重启的乐观预期支持铜价。供需方面，目前原料供应仍然偏紧，海外矿山
在 5 月下旬已恢复生产，从船期考虑预计 6 月中下旬进口铜精矿到货增多。5 月下游消费
旺盛，降价促销带动 5 月汽车销售同比增长 11.7%，电线电缆企业开工率高达 100%。国
内库存处于持续下降趋势中，现货处于升水状态。近期消费仍偏强但有转弱迹象，废铜
替代效应增强，铜杆消费走弱，但铜管企业反映订单增多。昨日现货升水下降 55 元/吨，
报价升水 90-140 元/吨，主因进口铜流入市场增多，且期价走高后市场畏高情绪显现，
后续升水仍有降价空间。整体来看，我们认为基本面仍有支撑，但支撑力度逐步减弱，
铜价上方空间有限，去年铜价在 45500-46500 盘整长达半年时间，当下经济及供需表现
不及去年情况，因此该位置具有强阻力，不建议追涨。 
锌 震荡 + 
锌：技术上看，目前没有明确的方向，市场情绪不明朗。目前来看市场整体从前期的持
续乐观中转向，更大可能处于宽幅震荡周期。沪锌可能在较大的震荡三角形区间，伦锌
整体呈现高位震荡整理的走势。 操作上，最近市场情绪强弱不定，在美元走弱的情况下
大宗商品出现普涨，但实际的风险源在增加，带来行情的不确定性。人民币汇率先贬值
后升值，带来内盘逻辑的反复性，我们对于短线的市场保持偏悲观的思路，尤其是后续
中美贸易摩擦的进展，相对于追涨我们更推荐逢高沽空。技术面反复而基本面不明朗的
情况下，后续整体思路更推荐逢高沽空，但无法排除向上放量突破的可能性。操作上建
议轻仓试错。重点关注沪锌 16700 元/吨一线的压力及伦锌 2050 美元/吨的强阻力是否有
效。风险点：中美贸易摩擦潜在的负面影响。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价整理，市场对于国内经济复苏表现积极，近期美元指数走软对于有色金属外
盘仍显偏多。不过，从国内新出口新订单数据依然不佳，后续内需程度依然是主要看点。
继续关注国内经济刺激措施，国外经济恢复情况，以及贸易等问题带来的宏观情绪引导。
从供需来看，菲律宾镍矿石出货逐渐恢复中，我国港口库存近期波动，后续大概率矿石
供应逐渐恢复。而国内镍铁因供应的紧张情况表现的坚挺价格也可能逐渐缺乏支撑，不
过 5 月调研显示供应同比增长 8%，后续仍可能随着矿石供应改善继续恢复。近期价格虽
然坚挺，但进一步提价的空间收窄，不锈钢厂因利润问题也会倾向于施压镍铁价格，价
格已经有所松动。不锈钢 6 月初现货微涨，不锈钢端仍需要需求支持，近期家电订单因
年中大促有所改善，持续性仍待继续观察。近期由于镍铁及铬铁价格坚挺对不锈钢暂有
成本支持，不锈钢走势继续拉据，后续产量仍面临回升，关注库存进一步变化。LME 镍价
震荡偏强，注意12900-13000美元压力位表现，线下仍延续宽震荡判断。而国内主力ni2008
注意 105000 元附近压力位上冲意愿。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢现货缺规格情况逐渐缓解，现货价格近期平稳，6 月初跟随镍价上升，不
锈钢厂上提了报价，现货交投较 5 月底有改善，近期调研显示家电生产有恢复，只是 618
节前备货也可能已经体现在生产品之中了，进一步需求改善空间暂不明显。不锈钢 4 月
进口方坯量回升显著。国内主力 ni2008 注意 105000 元附近压力位上冲意愿。不锈钢期
货震荡脱离低位，ss2008 暂守 13000 元上方整理延续，注意整数关口支持。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2007 高开高走，全天震荡走强。隔夜美元指数继续走弱，美原
油价格持续上涨，伦铝价格冲高回落。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 20 元/吨，
现货平均升水维持在 115 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头减仓
较多，建议 07 合约暂时观望为主，关注上方 13200 一线的压力水平。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：建材成交量环比回落，本周前两日成交大增后，随着盘面震荡走弱，现货市场
心态也趋于谨慎，工地订单减少，中间商补库放缓，总体看成交仍维持在旺季水平。找
钢网数据显示，螺纹产量增加，以高炉增产为主，厂库时隔一周再次回落，社库降幅小
幅扩大，需求回升明显，数据上看螺纹仍处于供需两旺的状态，去库延续，基本面较为
健康，不过随着价格持续上涨，螺纹阶段性低估的情况已明显改善，从绝对价格看，接
近去年同期，而库存和产量均明显高于去年，因此在库销比降至去年同期水平前，若绝
对价格涨至 3750 元附近，将面临阶段性的高估，核心原因在于市场当前交易的主要逻辑
是淡季去库持续，而需求韧性较强，最终库销比大幅回落，但在库销比明显下降前若价
格即涨至去年同期以上，相应的风险也将加大，毕竟季节性对需求的影响很难评估。因
此从需求出发，考虑地产开工和基建投资阶段性压力不大，对螺纹淡季预期也偏乐观，
但短期快速上涨后要注意估值的风险。后期若盘面出现明显的减仓行为，建议多单逢高
止盈，同时现货端则关注日成交情况，及月中旬的地产和基建数据。套利则再次关注 2101
合约的多热卷空螺纹钢，而在供给弹性明显增大的情况下，今年螺纹也很难给到较高的
利润，因此建议逢高做空盘面利润。另外，从其他资产走势看，当前市场有过度交易疫
情过后需求快速恢复的可能，铜、原油已接近疫情前价格，但从海外疫情发展及国内 4
月以来经济恢复情况看，后期可能会面临海外需求实际恢复斜率偏慢所产生的预期差，
这也是工业品大幅反弹后面临的重要风险。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷多头减仓，价格小幅回落，盘面上涨至前期高点附近后有所承压。上周
我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 307.75 万吨，产量环比下降 0.46 万吨，热卷
钢厂库存 104.79 万吨，环比下降 9.95 万吨，热卷社会库存 282.38 万吨，环比下降 8.62 
万吨，总库存 387.17 万吨，环比下降 18.57 万吨，周度表观消费量 326.32 万吨。从数
据来看，供给端热卷周产量依旧维持 310 万吨左右低位，而下游需求逐渐恢复，挖掘机
等工程机械需求火爆，4 月份汽车行业利润同比大幅好转，热卷周度表观消费量维持历
史同期水平，总的来看，热卷产量低需求强，总库存持续下降。后期来看，热卷供给端
受限，周产量回升较慢，而周度需求维持在 320-330 万吨水平，热卷库存或将继续下降，
中期价格仍具向上动力，但短期热卷多头获利减仓，盘面存在回调风险，关注今日我的
钢铁公布的库存数据情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤小幅震荡，整体依旧维持震荡偏强的走势。从基本面来看，两会结束之
后，前期停产的煤矿回升生产，供应端在逐步回升，本周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤
厂样本：开工率 77.32%较上期值增 2.19%；日均产量 68.37 万吨增 1.11 万吨。下游需求
方面：当前山东“以煤定焦”逐步落实，限产企业数量逐渐扩大。据 Mysteel 最新调研，
目前受影响较大焦企有 9 家，限产幅度在 30%-50%，其余企业均为小幅限产，焦煤需求将
出现局部下滑的局面。进口煤方面：当前蒙古通过维持稳定，但受制于通关时间的延长，
澳煤需求回落，澳煤到岸价持续下滑。6 月 3 日澳煤（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤
0.6，MT≤9.5）到岸价下降 1 美元/吨至 106 美元/吨。整体而言：焦煤供应逐步宽松，
而需求小幅下滑，基本面偏弱，但由于近期焦炭价格的强势，对焦煤有较强的支撑作用，
短期焦煤仍以短多的思路为主，中期则需关注焦炭的运行情况。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约继续领涨黑色系，整体走势仍相当强劲。从基本面来看，目前山
东“以煤定焦”在稳步推进，限产企业数量逐渐扩大。据 Mysteel 最新调研，目前受影
响较大焦企有 9 家，限产幅度在 30%-50%，其余企业均为小幅限产；山东地区三家钢厂焦
化已执行限产，幅度均为 24%，涉及产能 320 万吨，日产减少约 0.21 万吨。从当前调研
数据看，山东地区涉及限产的焦化产能为 2400 万吨，影响焦炭日产 1.82 万吨。6 月底江
苏焦炭产能的退出，市场华东地区供应短缺一致性较强，部分焦化企业开始第四轮提涨
100 元/吨，下游钢厂暂未接受。下游需求方面，市场虽有传言唐山地区环保限产，高炉
面临不同程度限产，但从目前开工率来看，运行仍较为平稳，故短期在供应收缩的一致
性预期下，焦炭仍将偏强运行，策略上仍以逢低做多的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅:盘面昨日小幅下挫，再度在年线附近获得支撑。从原料端看，锰矿价格维持稳定，
大部分贸易商手中的货源已处于亏损状态，挺价意愿较强。考虑到合金厂近期将有可能
进行小规模补库，锰矿价格本轮的下调或暂告一段落。昨日盘面的下挫主要是受现货价
格影响，昨日南北地区锰硅均下调 50-100 元/吨不等。经过近期的不断下调，当前锰硅
现货价格与其自身基本面已有小幅背离，钢厂方面对锰硅的总体需求仍较为旺盛，供应
端在协会的呼吁下合金厂家后续也有减产预期，其后续供需对价格应有较强支撑。而锰
矿价格随着港口库存的进一步下降，后续也将维持坚挺，在供应端趋紧和成本端坚挺的
双重预期下，盘面进一步下调的空间已较为有限。从估值角度来看，近期锰硅盘面与螺
纹走势相背离，对比本轮钢招价格和当前现货价格，锰硅当前盘面也处于相对低位，有
向上修复的预期。操作上，近期盘面下行动能已逐步萎缩，年线附近经过反复夯实后基
本确定为本轮调整的阶段性底部，可尝试背靠年线轻仓试多。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日高开高走，一度上探至 5900 附近而后冲高回落，收长上影线，但全天涨
幅依旧可观，再度回升至年线上方。现货市场总体平静，由于排单较多价格仍维持坚挺，
72 硅铁厂家报价多集中在 5350-5400 元/吨现款自然块，75 硅铁报价集中在 5600-5700
元/吨承兑自然块。昨日盘面的上行主要受钢招价格驱动，河钢昨日发布 6 月硅铁招标书，
首轮询盘价为 5850 元/吨，环比上月上调 100 元/吨，采购数量 1436 吨，但考虑到同期
展开钢招的某钢厂采价为 5930 元/吨，河钢最终采价大概率将会高于首轮询盘价格，预
计将落在 5900 元/吨上方。当前硅铁资源总体偏紧，随着主流钢厂本轮钢招价格的上调，
盘面短期具备了一定的上行空间。但近期部分主产区用电费用出现下调，使得硅铁厂家
的复产意愿逐步增强，后续供应端的压力将对盘面走势形成一定的压制。操作上短期可
以偏多思路应对，年线下方可尝试轻仓做多。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日盘面窄幅整理，波动收窄，收高位十字星。进口矿港口现货价格昨日基本
维持稳定，但国产精粉的价格再度出现集体上调。巴西矿的发运能力仍存疑，从其近期
的检修计划推断，短期发运量仍较难稳定在高水平，但市场对巴西矿发运量的担忧正逐
步缓解，前期看涨情绪逐步平复，多空双方的力量达成了短期的平衡。澳矿 6 月的发运
预期向好，尤其是 BHP 和 FMG 有冲年报需求，中低品澳粉的发运量预计将有明显增幅。
近期唐山地区受烧结限产影响，钢厂普遍加大了对烧结矿的采购以用于储备，对铁矿的
需求再度起到了短期的提振作用。从本周的到港量判断，港口库存有进一步回落的可能。
低库存高需求的格局短期仍将支撑盘面价格，但当前盘面已充分反应预期且估值偏高，
高基差近期也得到了明显修复，盘面若要继续上行需要供需进一步转好。随着下游赶工
节奏的放缓以及南方雨季临近，成材消费将逐步转入淡季，铁矿需求端短期仍具韧性但
进一步改善改善空间将较为有限。供应端也将逐步转向宽松，盘面继续上升的阻力将愈
发明显。当前高位价格下市场分歧渐显，后续波动将逐步加大，暂无趋势性 交易机会，
可利用期权构建买入跨式的组合以做多盘面的波动率，或逢高沽空螺矿比。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：3 日，郑商所玻璃主力 09 合约滞涨调整。国内浮法玻璃市场价格主流走稳，局部
价格小幅调整。由于前期玻璃价格跌幅较大，中下游积极采购建库，当前下游加工厂持
有一定货源，中间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将
减缓。并且 6 月以来多降雨不利于下游开工，玻璃现货价格滞涨稳定为主，期货价格可
能出现小幅调整，但空间预计不大。从技术面来看，玻璃主力合约继续向上突破的概率
较大，也就是说相比之下上方空间更大。总体来说，期货价格过热则会面临短期回调，
但回调空间不大，回调位置可能位于 1380-1400 元/吨。等待回调做多或者多单继续持有，
目标位 1500 元吨。