衍生品市场是一个古老而富有魅力的话题，早在《圣经·创世纪》的故事里，就已经有了现代意义上期权的一些含义。而不久前的“原油宝”事件，再次让金融衍生品走入大众的视野。大连商品交易所理事长李正强在《国民财富大讲堂》中，详细解读了衍生品市场与风险管理。他表示，衍生品市场就像人类发明了火、电、汽车一样，衍生工具只是对那些不了解其特征及如何正确管理操作的人来说才具有危险性。而发展中国衍生品市场是时代赋予的重要责任。作为全球最大的贸易国，中国有义务为全球市场提供以人民币计价、公开透明的期货价格。以下内容包含：

衍生品的定义与要义

期货市场交易运行机制安排

衍生品市场的发展动因和功能

中外衍生品市场发展

衍生品市场和投资组合

衍生品是从基础资产（现货、标的物）衍生出来的、通过交易、实现基础资产（未来）价格波动风险转移/管理的金融工具或产品。衍生品有很多种类，其中有四大类最基础的工具，叫做远期、期货、期权和互换。其中，远期是最古老的且现在还在被广泛使用；期货是最基础的，也是最重要的衍生产品；期权是使用起来最方便灵活的；而互换是最年轻的，特别是在金融领域里面应用非常广泛的一种衍生工具。

衍生品是可以交易的，有两个场合，在交易所里面进行交易叫场内；通过OTC市场一对一交易的叫场外。在这四种基础工具里边，远期和互换都是在场外交易，期货和期权的是在场内交易。

期货是场内市场里面最重要的工具类型，因为期货通过交易，会形成一系列的期货价格，这些期货价格已经成为现货贸易以及期权等其他衍生产品交易的定价基准。

衍生品（市场）的要义

1. 衍生产品的交易对象都是合约，标准化的在场内交易、非标准化的场外交易。

2. 目的就是为了防范基础资产的价格波动带来的损失，也叫管理风险，让价格波动风险转移。

3. 既然可以交易，就有价格，也就是所对应基础资产（大宗商品、金融资产）的价格，取决于基础资产的供求关系和价格走势，决定着金融衍生产品的价格变化，受到宏观因素、市场环境、还有市场参与者的行为特征的影响。

4. 运用衍生品市场管理价格波动风险的过程称为对冲，也叫套期保值。

5. 它有双重的规则约束，在交易层面上有交易的一般规则要求，在合约层面又约定了一些权利和义务，所以这个市场里面更加强调信用和履约。

期货市场交易运行机制安排

如果把期货市场交易和股票进行对比，期货交易的是标准化的合同。例如，原油期货对于原油的生产者是产品，对于下游的炼化企业是重要的原材料，对于广大的贸易商既是产品又是原料，因此一个期货合约涉及到整个的产业链或群体，具有宏观特征。期货和衍生产品都有做空的机制，普遍采用了T+0的交易，交易过程是零和的，它通常是一个小众的市场，而且都使用了杠杆，杠杆率有的高了将近100倍，低的也有10-20倍，主要是让市场参与者在管理风险的时候能够有比较低的成本。既然是合约，就有一个到期日，通常是每月一个，连续12张合约。。

期货产品是由交易所来提供的，期货和期权场内交易的这些工具都是由交易所自己研究开发制定的，不是由个别企业来提供的，这一点和股票有明显的不同，它的信息是比较公开透明的。由于它用了当日无负债结算+交割制度，因此期货合约的价格尽管经常波动，但是到期的时候就会收敛到现货市场去，不会无限的偏离。这是期货市场的基本的一些特点。

衍生品是一个非常古老而富有魅力的话题，不是一个新生事物。在《圣经·创世纪》里面，就有关于雅克布、拉班，还有瑞切尔三个人的故事。在这个故事里，其实就已经有了现代意义上期权的一些含义。亚里士多德在《政治学》里面提到了当时古希腊的圣贤之首泰勒斯就利用了期权的方式，成功地实现了个人财富的增长。

现代研究的衍生品发展路径也是历史悠久。大家普遍认为，现代衍生品市场发源于1848年美国芝加哥期货交易所（CBOT），到现在已经超过了170年的历史。在1865年就有农产品的期货交易， 1887年以后有了金属的交易，再往后有鸡蛋黄油的交易、橙汁的交易，活牛的交易在1964年开始，1972年就开始了外汇期货交易，1973年开始了期权交易，1975年有了利率期货交易，1978年就开始有了燃料油的交易，1980年开始进行了现金结算，1983年开始石油期货交易，特别是到了1997年全球第一个天气期货上市交易，2003年碳排放权也被开发成期货和期权产品进行交易。从历史来看，世界衍生品从农产品向工业品、向金融产品，向天气领域不断拓展。据说在1600年的时候，日本就成立了大阪堂岛大米会所，开始了衍生品交易。当然，1635~1637年的荷兰玉金香泡沫事件背后远期交易就起到很大的作用。

对年轻人极富魅力

衍生品市场发展到今天，仍然极富魅力，以极强的创新性、极快的发展性、极高的专业性，吸引了大批年轻人。2016年美国薪酬网站Emolument对华尔街各大投行的2800多名衍生品交易员进行了背景统计，发现10所美国大学毕业生在华尔街投行衍生品交易员里合计占比超过30%，包括纽约大学斯特恩商学院、哥伦比亚大学商学院、沃顿商学院、康奈尔大学、芝加哥大学商学院、哈佛商学院等等。

衍生品发展的动因，一切根源在于不确定性。大到世界、国家、民族，中到一个市场、行业、组织和机构，小到一个家庭和个人，都要面对的判断与选择问题。未来世界（自然、经济、政治、社会）总是存在大量的不确定性，未来世界如何变化？这些变化会带来什么结果？这些结果给我们影响如何？我们能否有效控制、以获得理想的结果？这些不确定性在金融市场就表现为大宗商品和金融资产的价格剧烈波动。

信贷、债券和股票市场可以解决企业资金来源，但是在原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌的时候，资金使用效率怎么办？我们面临财富管理时资产价格大幅变动怎么办？不可能被动等待，总是要想尽一切办法来应对波动风险，因此就产生了利用衍生品来管理价格波动风险的机制。

衍生品的功能从微观视角，就是为了对冲价格波动带来的风险，实现风险的转移。对冲风险也就是衍生品市场发展的初衷/初心。但在发展过程中，由于是通过公开交易进行的，产生了价格，特别是在场内交易里能够通过连续的公开集中竞价来交易形成一系列未来价值，对未来不确定进行计量，称为价格发现，这是衍生品市场宏观视角的功能。

期货价格

一个期货交易所在上市一个期货品种的时候，通常对一个品种挂未来几个月、几十个月甚至近百个月份到期的期货合约，这些期货合约有不同的到期的日期，基本上是每一个月一个，每一个月的到期之后就要进行摘牌、交割。期货品种一旦上市交易之后，就会在任何一个交易时点同时产生出来一系列的期货价格。在期货市场里面，通过买卖双方进行交易，在任何一个时点上能够产生未来12个月的期货价格。因此，期货交易所通过集中竞价产生以时间为序的一系列未来价格。

期货价格与当前现货价格的关系是什么？期货价格=现货价格+从现在到交割日的利息-保有资产的便利收益+持有成本。最近美国原油期货市场出现了负价格的情况，引发巨大市场波动。这是因为在一些地区，原油现货市场已经出现负价格的情形，又由于库容的紧张，使得储备原油尽管需要支付一些成本，但可以获得巨大收益，在这种情况下，原油期货价格当然就可以为负了。

价格发现

期货市场通过集中竞价以后，产生未来的一系列不同时点的价格，意味着所有的市场参与者通过共同交易，对未来大宗商品/金融资产的供求关系作的基本的判断，对未来不确定的供求关系给出了一个计量的方式和方法。价格是最能反映供求关系的，期货通过标准化的场内集中竞价交易给出一系列价格，可以说对未来的不确定性进行了预期，进行了计量，可以认为它发现了未来。

价格发现可以有效的反映市场预期，被称为这市场的温度计和晴雨表。期货市场的价格还能够及时灵敏的传导宏观经济形势、政策调控以及行业发展信息，为加强和改善宏观调控提供重要的参考和依据。

所以，期货价格+现货价格才构成一个完整的价格体系。

到目前为止，国际大宗商品的定价模式已经发生了非常大的改变。从上个世纪中期开始，期货价格 +升贴水的定价模式越来越普遍，像原油、大豆、黄金的国际贸易，都是通过这种模式来定价的，意味着期货的价格成了大宗商品国际贸易的定价基础。谁提供了期货价格，谁就成了大宗商品国际贸易定价中心。

大宗商品贸易以“期货价格+升贴水”的方式定价，改变了传统定价模式，金融产品（期权、保险等）也以此作为定价依据，提供期货价格的交易场成为定价中心，可以更好地代表交易场所在经济体真实的供求关系与利益诉求。因此，期货价格在提升贸易透明度和效率、维护贸易公开公平方面发挥了重要作用。

现在大宗商品以美元计价是美元成为国际核心货币的重要机制保障。全球大宗商品的定价中心，基本上都是在欧美控制的交易所里面，基本上都是由美元来定价的。场内衍生品交易所现在已经成为国际上金融竞争的一个核心平台，在全球经济治理、建立国际贸易秩序领域发挥着很重要的作用。

国际货币基金组织给人民币在SDR篮子里将近11%的份额，仅仅次于美元和欧元。但是，2019年人民币在全球支付和外汇储备的比例不到2%。这其中一个很大的原因就是大宗商品的国际贸易没有采用人民币定价。人民币/美元国际地位与世界经济的格局不对称，已经成为国际贸易与经济秩序的一个大问题。所以我们认为，解决大宗商品人民币定价是维护国家经济安全与国际贸易秩序、中国有效参与全球经济治理的有力抓手。我们要加快建设大宗商品人民币国际定价中心，发展我大宗商品期货期权市场。

从微观层面来看，实体产业可以管理原材料价格上涨和产品价格下跌的风险。通过参与期货市场，就可以管理原材料价格上涨的风险，也就是锁定原材料的采购成本，也可以管理产成品价格下跌的风险，也就是可以锁定产品销售的收益。左边可以锁定材原材料采购的成本，右边可以锁定产品销售的收益，这样就可以使得企业实现稳健经营。对于金融市场投资者来讲，可以通过参与期货和期权市场锁定金融资产的购买成本，也可以通过期货和期权市场锁定金融资产的销售收益，实现财富管理的收益最大化。

微观企业参与衍生品市场，可以降低企业面临的风险，提高企业的价值，已经被许多的研究证明。衍生品的使用有助于增加企业价值，尤其是在经济下行情况。根据国际互换和衍生品交易商协会统计，在世界500强里有471家世界500强企业使用衍生工具来对冲风险，占比94%。在美国道琼斯工业平均指数30家成分股里，有29家使用衍生品对冲行业风险。在销售额超过20亿美元的上市公司里面，有2/3的上市公司利用衍生品来对冲风险。根据统计发现，企业规模越大越要用衍生工具来管理风险，使用衍生工具的企业利润波动率降低，生产经营活动稳健，库存周转率提高。中国也开始有大量的企业通过参与衍生品市场管理价格波动风险，比如90%以上的大中型油脂油料企业利用大商所期货市场避险，85%以上的棕榈油进口企业参与大商所期货交易。

不仅世界500强大企业、中国的企业可以利用期货、期权市场管理价格波动风险，有些国家也已经非常成功的利用期货、期权市场管理财政预算，以及大宗商品出口的价格波动风险。最近墨西哥财政部长埃雷拉说，油价下跌不会直接对预算造成影响，因为我们已经花费十四亿美元完全对冲2020年石油收入因油价下跌而受的影响。墨西哥总统路佩斯说，我们在每桶49美元的价格投保了。对冲使我们获得约1500亿比索（约60亿美元）。我们不会因油价下跌而亏损。这是非常成功的利用期货和期权市场管理原油价格波动风险的一个国家，使整个国家的预算能够比较稳健。