公司近况

近期公司子公司蜂巢能源（简称蜂巢）召开产品发布会，正式发布 2 款无钴电池，并计划将于 2021 年 6 月开始量产上市。

评论

基于当前电池痛点研发，无钴技术行业领先。 本次蜂巢能源发布2 款产品，第一款产品能量密度为 245Wh/kg，装车后续航里程将达到 600km，在通用化电芯尺寸基础上设计开发，能够搭载目前大部分纯电平台；第二款产品为 L6 薄片无钴长电芯，能量密度为240Wh/kg，续航里程为 880km。 2 款产品将分别于 2021 年 6 月、下半年投产。公司无钴电池的开发主要针对当前电池钴资源稀缺、成本高、安全性低等若干痛点，采用单晶技术、阳离子掺杂技术以及纳米网络包覆技术，实现正极材料的无钴化。同时搭配方形叠片工艺，解决无钴材料内阻过高的问题。无钴电池在成本、安全性和使用寿命方面具有优势， 蜂巢预计无钴电池 BOM 成本相对811 电池下降 10-15%，电芯成本降幅在 5-8%，后续伴随产量规模扩大、工厂自动化率提升和良率提升，成本将更具竞争力。

产能布局持续推进，客户拓展进展顺利。 目前蜂巢常州一期工厂已经建设完成投产，产能为 4GWH，二期工厂（产能 8GWH，计划今年底投产）和正极材料工厂也在紧密建设中，都可以用于无钴电池的生产。公司还会持续考察国内其他地区和海外市场进行产能布局，以满足后续的采购需求。在客户推广方面， 外部客户尤其是国际客户拓展顺利，部分全球主流车企都在密集接触中。相对其他竞争对手，在无钴技术领域独有的领先优势帮助公司在客户拓展方面形成差异性竞争优势。另外在生产方面，脱胎于长城汽车，蜂巢具备车规级别的精益生产能力以及良好的供应链成本管控能力，对整车需求具有更好的理解和把控。

充分市场化提升竞争力，持续赋能长城新能源产品。 从 2012 年成立专门项目组进行动力电池研究，到 2018 年 2 月蜂巢能源成立，10 月从长城汽车剥离，长城持续投入在电池技术研发中。目前蜂巢在正极材料、电芯、模组、系统、 BMS 以及拆解回收等业务都有布局，技术路线方面，除了无钴新技术外，在三元（包括高镍材料）也进行了重点布局。我们认为蜂巢剥离有利于实现更市场化的竞争、拓宽外部供应客户以及丰富融资渠道，提升产品竞争力，最终体现在整车端的降本增效、产品力提升。

估值建议

我们看好未来几年皮卡市场增长，看好全新平台车型投放带动新一轮产品周期。公司董事长魏建军于 5 月 28-29 日连续增持，彰显对公司发展的信心。当前长城 A/H 对应 2021 年 11 倍/6 倍 P/E。维持盈利预测不变和跑赢行业评级，维持 A/H 目标价 11 元/6 港币（2021 年 15/8 倍 P/E），较当前股价有 38%/22%的上行空间。

风险

车市回复不及预期，新品销量不及预期