长城汽车 (601633)
——业绩基本符合预期，14 年一季度净利率将走出低点

业绩基本符合预期。13 年四季度公司实现销售收入160 亿元，同比增长17%，环比增长12%，实现归属母公司净利润为20.5 亿元，相比去年同期增长11%，环比下滑1.6%，实现每股收益0.67 元；13 年公司实现销售收入568 亿元，同比增长31.6%，实现归属母公司净利润为82.2 亿元，同比增长44.5%，对应每股收益2.70 元。
􀁺 核心车型需求紧俏，产能释放推动销量逐季提升。13 年下半年伴随公司天津二期产能释放，公司整体产销规模更上一层楼。全年销量77 万辆，同比增长24%。H6 放量带动SUV 销量占比逐季走高，四季度占比达到60%，全年SUV 比例达到55%，产品结构持续上移。
􀁺 四季度利润率走低源于徐水工厂及年终奖金的集中计提。四季度公司净利率在产品结构继续走高的背景下走低至12.8%，主要由于公司年末集中计提年终奖金，新增工厂及车型费用提升也相应拉低净利率水平。
􀁺 2014 年SUV 再度发力。切入高端市场对于公司发展至关重要，前期公司推迟H8 上市是为在这一步能够更为有效和确定，精益求精。预计4 月后H8 上市，H2 紧随其后，新品的放量将拉动公司净利率走去低点，重回上升之路。
􀁺 盈利预测及投资评级。我们维持14-15 年EPS 为3.86 元和4.52 元的盈利预测。当前股价相当于14 年、15 年PE 分别为8.1 倍和6.8 倍。考虑到四季度费用集中计提的影响，预计14 年一季度公司净利率将走出低点，伴随新车放量全年净利率将逐季向上，维持增持评级。

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