债市综述

  5月25日，债市经过上周五的短暂反弹，昨日延续调整态势。国债期货全天低开低走，截止收盘全线下行，5年期主力合约领跌0.4%。研究人员表示，本周地方债发行量较大，加上跨月节点，流动性可能趋紧。鉴于特别国债发行方式尚未公布，为补足该部分供给央行仍有可能会有相关措施推出，建议耐心等待机会出现，减少频繁操作。

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  主要活跃券收益率明显上行6-8bp。其中10年期国债活跃券190015收益率上行6.75BP报2.655%，同期限国开活跃券190215收益率上行6.7bp报3.0575%。光大证券(601788,股吧)张旭表示，从短期看，下调存款基准利率的概率不大；从中长期看，下调存款基准利率对于推动10Y国债收益率下行的作用比较有限。10年期国债的估值在中长期内决定于宏观经济的走势。

  受地方债集中发行等因素影响，资金面出现边际收紧的现象，隔夜回购加权利率上涨近40 bp。Shibor多数上行，隔夜品种上行37.9bp报1.473%。不少机构声称借不到隔夜，央行已连续37个交易日未开展逆回购操作，市场对货币政策宽松力度放缓的预期不断增强。

  市场人士认为，资金面虽有所波动，但央行依然按兵不动，且在公开市场公告中提及“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，货币政策操作显露谨慎姿态；不过6月MLF到期规模偏大，且在地方债巨量发行过程中，预计央行仍会灵活操作予以配合。

  对于后市，机构观点出现明显分歧，悲观者认为需要撤退，乐观者则认为债市还会迎来反弹。

  国君固收指出，从4月30日开始的熊陡式暴跌来看，债市已经脱离了基本面定价，其实质是一轮“多杀多”后进入了下跌“反身性”阶段，即悲观情绪与市场下跌相互反馈。虽然多空双方各执一端，但核心还是因为春节以来的“疫情”主线近期持续弱化，欧美疫情已跨过拐点，新兴市场国家疫情超预期程度有限。因此认为本轮债券牛市已经结束，建议投资者有序撤退。

  信达证券研报称，疫情的冲击不会很快结束。若无需求侧更强力的政策对冲，经济可能需要相对较长的时间才能回到疫情前水平，甚至在这一过程中还会遇到天花板效应。尽管高频数据仍在逐步改善，但预计，随着补偿性需求对于经济支撑的力度开始减弱，经济未来可能呈现W型态势，6月后短期经济动能可能出现一定的回落，长端利率仍有下行空间。

  债市要闻

  1、2018年以来央行降准12次，释放长期资金8万亿元

  央行指出，2018年以来央行降准12次，共释放长期资金约8万亿元。发挥了支持实体经济的积极作用。2020年5月15日，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初已降低5.2个百分点。通过降准政策实施，满足银行体系特殊时点流动性需求，加大对中小微企业的支持力度，降低了社会融资成本，推进市场化法治化“债转股”，发挥了支持实体经济的积极作用。

  2、央行：降准导致的央行资产负债表收缩，不会使货币供应量收紧

  降准导致的央行资产负债表收缩，不但不会使货币供应量收紧，反而具有很强的扩张效应，这与美联储等发达经济体央行减少债券持有量的“缩表”是收紧货币正相反。主要原因是，降低法定存款准备金率，意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少了，可以自由使用的钱相应增加了，从而提高了货币创造能力。

  3、六部委发文进一步降低企业融资成本

  央行、银保监会等六部门联合下发通知，进一步规范信贷融资各环节收费与管理，维护企业知情权、自主选择权和公平交易权，降低企业融资综合成本。通知就信贷、助贷、增信、考核等6个环节，共提出20条要求，包括信贷环节要求银行等机构取消部分收费项目和不合理条件等。

  4、年内银行二级资本债发行规模近千亿元，还有688亿元获批待发

  今年以来，通过发行永续债进行资本补充的银行数量持续增长，与此同时，二级资本债券这种资本补充工具也被各家银行频繁使用。据不完全统计，除已成功发行完毕的近千亿元二级资本债券外，尚有10家银行发行二级资本债券计划已经获得监管部门批准，最高合计发行规模将达688亿元。

  5、国开行3600亿融资总量支持粤港澳大湾区建设

  国家开发银行宣布，2020年将向粤港澳大湾区提供融资总量3600亿元，加大对粤港澳大湾区的金融支持力度；其中包括贷款发放2900亿元，科技创新及战略性新兴产业领域融资总量1100亿元，助力粤港澳大湾区在全国疫情防控和保持经济平稳运行中发挥更大作用。

  资金市场

  公开市场操作：

  央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，5月25日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。

  截至周一（5月25日），央行已经连续37个交易日未开展公开市场逆回购操作，创2016年每日有操作窗口以来的最长空窗纪录。央行上次进行逆回购是在3月31日，7天期利率为2.2%

  资金面（CP）：

  受地方债集中发行等因素影响，资金面出现边际收紧的现象。近几日债市最大的变化即是资金面方面的变化，银存间质押回购隔夜品种（DR001）利率早间上行80BP，最新加权平均利率报1.4783%，较前一日上行40BP。DR007最新加权平均利率报1.6214%，较前一日上行10BP，早间也曾跳涨。Shibor多数上行，隔夜品种上行37.9bp报1.473%，7天期上行19bp报1.785%，14天期上行2.7bp报1.34%，1个月期上行0.9bp报1.316%，3个月及更长期限品种小幅上行或持平。

  利率债市场

  利率债成交走势（TBCN）：

  最活跃利率债成交统计（BBQ）：

  10年国债连续活跃行情（GZHY）：

  10年国开连续活跃行情（GKHY）：

  T2009日内走势（TF）：

  信用债市场

  信用债成交基准统计（CBCN）：

  信用债成交活跃统计（BBQ）：

  信用债成交偏离监控（BBQ）：

  同业存单

  同业存单发行（NCD）：

  同业存单成交（NCD）：

  同业存单成交偏离监控：

  债券发行

  5月25日，债券市场共发行273只债券，总发行量4278.16亿元，103只债券到期，29只债券提前兑付，6只债券回售，总偿还量952.08亿元，当日净融资额为3326.08亿元。

  从发债类型看，5月25日，债券市场共发行地方政府债35只，同业存单174只，金融债8只，公司债19只，中期票据12只，短期融资券22只，资产支持证券3只。

  建行-万得银行间债券发行指数（CCBM）：

  招标情况

  1、农发行增发3、5年期固息债中标利率分别为2.0847%、2.5725%，投标倍数分别为2.09、1.76。

  2、国开行随卖10年期190215、随卖5年期190208券中标收益率3.0441%、2.3635%，投标倍数分别为4.83、7.27。

  债券重大事件

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