我所说的东西，有的对，有的不对，所以大家一定要有所取舍。我并不是说要给大家一个结论或者结果，大家拿着这个结论或者结果去做，我只是提供给大家一些我自己在思考、分析和交易过程中的一些思路、框架和技巧，目的是让大家自己拓展思路、方法、框架和技巧，然后去做自己的分析，做自己的决策，做自己的交易。

当然，很多时候大家问到的东西，我并不是十分了解，如果遇到这样的问题，我直接回复一句不知道，久而久之，大家也都没有交流互动的积极性了。所以，大家问到的问题，无论我了不了解的我都会回复，产业不了解，我就从思路上分享，思路上没有新的东西，我就讲一下框架或者方法，如果都没有，我就结合盘面讲一下交易技巧的东西。当然，我并不想展开去讲历史、讲哲学、讲故事或者讲一些交易上空洞的大道理，因为我希望的是对每个群友负责，分享一些真正有用的东西，至于其他的东西，在其他的场合都能展开了随便扯扯。

所以，我还是那句话，大家要有所取舍，我所说的并不都是对的，而是给大家一个思考、分析和交易的思路和方法，这些方法也未必是完备的，但是你完全可以把自己的想法添加进来，把这些不成熟的方法和思路进一步完善，从而形成自己的东西，我认为这个才是大家交流的意义所在。

01 贸易保障措施取消

5 月 22 日白糖贸易保障措施到期后，国家也没有发文延期，意思就是到期自动取消。这个消息其实市场上有一定的预期，但是否完全 price in 了，我个人判断不好。就目前来说，市场上对白糖普遍是看空的，主要是从贸易保障措施取消之后，巴西配额外进口糖成本大幅降低，国内白糖成本端将遭遇成本坍塌，供应端也会大幅增加，怎么看都是利空的。但我认为，这种看法有些过于悲观。

贸易保障措施是取消了，账面上来看进口成本大幅降低。但问题是，白糖是国家管制品种，进口需要有进口许可证，进口许可证发放的早晚以及发放的量这个可能比进口成本更加重要。我们都知道，国内糖价上半年国产糖主导，因为新榨季开始，国内糖供应相对充分，这个时候不给你发放进口许可证，只能消耗国内白糖，国产糖慢慢去库，但是国产糖苯榨季成本在 5300 以上，目前期货 09盘面依然处于贴水状态。

下半年进口糖主导国内糖价，但如果进口许可证发放较晚或者量较少，全年进口量较低，对国内糖价的影响也会降低。所以不是说，表面进口成本降低了，国内白糖就蹦了，关键得看低成本的糖进来的时间和进来的量，进来的量较少，对国内市场冲击就小一些，大量进来则会导致白糖价格重心可能大幅下移，并且价格区间进入了低位置的新常态。

这是关于贸易保障措施取消的一点理解，我觉得不应该只停留在价的角度去看问题，同时也要从量的角度以及时间的角度来看待这个政策性问题，世界上没有哪一个国家的政策比我们更灵活的。如果真的完全放开了，那国内还有必要生产自己的白糖吗，那么多人的就业怎么办？迫于 MYZ 的压力，国家开始提出降低关税总水平，努力消除非关税贸易壁垒，大幅削減进出口环节制度性成本，促进贸易平衡发展。国家在税率上放松了，不代表从量和时间上也放松了，毕竟国内那么多农民的利益也是需要维护的。

当然，你问得更多的是盘面操作层面的东西，这个利空消息是否已经 price in 了，这个就需要自己去解读盘面的行情，究竟走的是什么逻辑了。所以我们一起来回顾一下今年以来内外糖价的走势，盘面上究竟在走的什么逻辑。

02 内外糖价的回顾与解读

我简单地做了一个行情对比图，上面的是郑糖，下面的是原糖，然后我把内外糖价的走势划分为 5 个部分，比较一下每个部分内外糖价走势的差异以及背后的逻辑是什么。

第一个阶段是国内疫情在春节期间大爆发，市场预期需求端萎缩，所以春节开盘之后，国内商品大幅下跌，基本上都是跳空或者跌停，而这个时候疫情并未在海外发展，海外在看热闹，所以海外商品和股票市场依然在创新高，那个时候原糖也在继续高位震荡。

第二阶段是外盘原糖再创新高，国内恐慌情绪得到释放，所以大部分品种跳空或者跌停之后，都开始了迅速的反弹行情，有很多品种基本上都是回到了春节前停盘的那个价位附近。

第三个阶段出现了两个因素，其中一个新的变量就是 OPEC+减产协议谈判破裂，原油大跌，与此同时，疫情在海外逐步扩散，欧美国家成了重灾区，这个时候原油和原糖都开始暴跌了。然而，国内疫情却逐步得到恢复，市场对需求端的悲观情绪逐步开始回暖，反而这个时候郑糖表现出了相对抗跌的情绪，当然这个时候主导国内糖价的并不是国际原糖，而是国产糖，所以盘面上郑糖比原糖看跌很多，当然大趋势还是随着原糖和原油价格下跌。

第四阶段则正好相反，原油 5 月合约开始暴跌，出现了负油价，原油也随着原油下跌，但整体跌幅比之前都减缓了很多，而这个时候，国内郑糖反而却开始了大幅下跌，跌幅远超原糖。一方面是淡季需求不好，再加上疫情的影响，需求端比较差。另一方面，可能与糖浆的大量进口有关，进口白糖有关税壁垒，但是进口糖浆没有，问题是把白糖加工成糖浆进口进来，糖浆的甜度会比白糖差一些，保存上可能也困难一些，结果又出现了天量的糖浆进口，供应压力比较大，所以供需两端对白糖价格造成了打击，郑糖偏弱。

第五阶段是原油和原糖见底反弹，不断走出新高，相反，国内郑糖却出现了一个奇怪的现象，那就是加速、跳空、放量下跌，为什么这个时候不跟随原糖了呢？我认为，这个下跌在一定程度上是因为 5 月 22 号贸易保护性措施到期自动取消的预期，所以空头借机打一波，所以这个阶段国内郑糖创出新低，而原糖却连续大涨。

所以，我个人认为，贸易保护措施取消的利空，在盘面上得到一定程度的 price in，但是否是完全 price in 了，这个我也不确定，还需要根据盘面观察。

另外，需要注意的是，据说有很多进口糖在保税仓库没有进来，可能就是要等着贸易保障措施取消之后再进来，这样的话进口成本更低了，进口利润就更高一些了。这部分低价的进口糖可能会对国内糖价带来一定的冲击。此外，随着贸易保障措施取消，国内一些之前停产的加工厂也可能会陆续都开始开工了，这个到时候从供应端可能也会利空国内糖价。

03 白糖的交易思路

从目前的国内外情况来看，白糖很难出现大的单边上涨行情，首先宏观层面上就不太支撑，其次产业层面上似乎也难以有走出大的单边行情的支撑。这个我个人对白糖的一个初步的判断，但这并不影响白糖存在阶段性上涨行情的机会。

如果说，前面的行情过多地是再走宏观利空，包括疫情的影响，原油的影响，又是需求淡季，这部分利空已经走了一段时间了，价格也跌了不少了。尽管宏观和疫情在短期可能难以扭转，但至少相对稳住了一些，市场对疫情的恐慌逐步降下来了，对宏观的悲观也逐步降下来了，至少从 VIX 指数来看，不如疫情那么恐慌和悲观了。

然后政策性利空在盘面上也有了一定程度的反映，贸易保障措施取消之后，配额外进口成本大幅降低，在第五阶段的外盘大涨，内盘大跌的情况下，我认为是有一定的反应了。

那么接下来，盘面再走什么逻辑呢？夏季慢慢到来，天气开始逐步变得炎热，是汽水饮料的需求旺季，也是白糖需求的一个旺季，所以，在需求旺季，价格打到低位的情况下，如果盘面单纯走产业逻辑的话，我觉得在需求旺季+价格低位的情况下，可能会走出一个阶段性的反弹或者上涨行情。

所以，从盘面来看，60F 行情图上，通过简单的趋势线来看，这个反弹或者说阶段性上涨的趋势线已经经受过两次的会踩不破，单纯从交易的角度来讲，我个人更多的是想试多一些。

当然，如果你比较担心出现更大的黑天鹅或者利空的话，在做多的时候，你也可以给自己买一个彩票，直接买一个深度虚值看跌期权。反正，单纯从期货角度来讲，我个人更倾向于在需求旺季来临的时候，趁着低价试多。