公司近况

我们近期调研了公司，与董事会、管理层就公司 2019 年经营情况和 2020 年业绩展望进行深入交流。我们认为疫情对公司日常经营的阶段性影响正逐步消除， 公司内部机制市场化改革正逐步落地，建议持续关注公司内部变革所释放的成长动力。

评论

重视品牌与渠道建设，明确战区制与样板市场打造。

新任董事长杭总自去年底就任以来，迅速与公司各部门开展考察工作并逐步落地体制优化工作，围绕“醋业、酒业、酱业”三大核心主业，重点开展品牌战略、扩产项目以及营销改革。公司年报即提出战区制和样板市场打造，我们判断公司目前正积极推进四大战区和八大样板市场的机制搭建，结合产品矩阵优化、品牌定位梳理，逐步落地绩效考核标准。我们认为随着市场化机制不断完善，公司有望复制此前在杭州、安徽等地的成功市场经验，以点带面拉动收入实现提速增长。公司表示目前食醋、料酒产能利用率均处于较高水平， 10 万吨高端香醋、 10 万吨料酒黄酒扩产项目将按计划高效推进，我们认为扩产计划体现公司对自身市场前景的信心。

薪酬体系市场化改革进行时，有望实现内部提质增效。我们认为战区制的设立有望推进公司营销人员薪酬体系市场化进程，员工与经销商考核以实际业绩为标准，逐步落地能者上弱者下的激励机制。根据我们的草根调研，公司一线员工已经实现一定幅度的涨薪，我们期待更大范围落地市场化薪酬体系改革，从而拉动内部组织运作提质增效。

身处食醋、料酒好赛道，份额有望实现提升。我们认为食醋是调味品中的长青赛道，恒顺作为醋业龙头，相比对手具备明显的品牌和规模优势；料酒是调味品中的高成长赛道，恒顺亦已通过聚焦战略打造该品类的明星产品。我们判断食醋和料酒行业品牌集中度低，而公司作为食醋行业第一、料酒行业头部品牌，未来区域扩张、品类延伸、渠道多元成长路径清晰，份额有望不断提升。

估值建议

维持盈利预测，考虑板块估值中枢上行及公司基本面趋势向好，上调目标价 10%至 25 元，对应 2020/2021 年 52/44 倍 P/E，现价对应 2020/2021 年 42/35 倍 P/E，距目标价有 24%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

新冠疫情持续发酵，行业竞争加剧， 短期费用投入加大

本文节选中金报告《恒顺醋业（600305）：内部机制优化进行中，期待战区与样板市场表现》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。