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（1）股票账户近20个交易日日均资金在50万以上（现金，股票）
（2）有半年以上的本人股票账户操作经验
（3）通过风险评估测评
（4）个人信誉审核通过
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支撑评级的要点

调味品业务上半年整体销售情况良好，醋增速恢复，料酒继续高增长，线上销售大幅增加，渠道调整加速。1H20公司实现营业收入9.53亿元，同比增7.4%，其中主营调味品业务实现收入8.98亿元，同比增长8.6%。（1）分品类看，醋二季度恢复增长，料酒继续高增长：醋收入6.51亿元（1Q、2Q同比+0.2%、+9.6%）；料酒收入1.49亿元（1Q、2Q同比+27.0%、+27.1%）；醋和料酒整体收入增速8.5%（1Q、2Q同比+4.8%、+12.1%），二季度疫情影响减弱，公司加快销售节奏。（2）分区域来看，1H20公司华东、华南、华中、西部、华北大区营收增速分别为+6.7%、+18.8%、+11.0%、+4.1%、+1.2%，除华东大本营增长稳健外，其余地区环比均实现较大幅度改善，省外重点发力地区快速增长，扭转一季度非强势地区西部、华北负增长态势。（3）分渠道来看，线上销售大幅增长，增速达到44.3%，占比提升至7.6%（+1.9pct）；线下销售增长6.5%。（4）从经销商数量来看，公司加速渠道调整，期末共有经销商1,294家，报告期内净增加24家，上年同期净减少11家。

还原同比口径，调味品毛利率提高1.97pct，剔除非经常性损益，盈利能力持续提升。（1）根据新收入准则，将运费重分类至营业成本。按同口径计算，调味品毛利率比去年同期提高1.97pct，达到41.2%，主要原因为产品结构优化和生产效率不断提升。（2）费用率控制得当，整体下降4.1pct：销售费用率为14.3%，同比-2.3pct，主要系根据新收入准则，将运费重分类至成本所致；管理费用率为5.1%，同比-1.7pct，主要系本期人工成本及折旧摊销减少所致；财务费用率为0.3%，维持不变；研发费用率为3.0%，同比+0.1pct。（3）公司上半年实现归母净利润1.49亿元，同比+3.6%，剔除非经常性损益影响，公司扣非净利润1.33亿元，同比+11.4%。扣非净利率达到14.0%，同比+0.5pct，盈利能力持续提升。

估值

疫情下公司采取积极措施快速应对，二季度主营业务和盈利的快速增长反应公司整体销售节奏加快、效率提升的情况。此外，公司自去年新董事长上任后，开展一系列措施加快改善内部机制，并于近期公告更换营销总监，期待新总监上任后营销执行上的新变化。我们维持盈利预测不变，预计2020-22年EPS为0.35、0.40、0.46元，同比增9%、14%、14%，扣非后同比增11%、17%、17%，维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧、改革进程低于预期。

以上内容节选自中银证券已经发布的研究报告《恒顺醋业（600305）：主营调味品销售良好，盈利能力持续提升》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。