东方雨虹 (002271)
——一季度业绩高增长，公司盈利能力持续提升

  2014 一季度业绩增速达 1700%，实现 EPS0.16 元，超市场预期。公司 2014Q1实现收入 8.24 亿，同比增长 57%，实现营业利润 0.49 亿，同比增长 1403%，实现归母净利润 5610 万，同比增长 1698%,折合单季 EPS0.16 元，扣非后归属净利润约 3725 万，同比增长 570%，公司 2014 年一季度收入和归母净利润均超市场预期。同时公司公告投入不超过 6000 万元的自有资金开展沥青期货套期保值业务（沥青为主要原材料，目前年采购量 20 万吨左右，成本 8 个亿以上）。
 收入增长和毛利率提升推动公司业绩大增。1）公司 2014 年实现收入 8.2 亿元为报表亮点。除公司正常经营外，惠州生产线投产带动南方市场防水材料销售增长，南方一季度生产好于北方市场（防水材料施工的季节性）；2）公司毛利率水平持续提升，14Q1 为 35%，同比 13Q1 提升 5.4%，环比 13Q4 基本持
平。公司 2013 年毛利率提升约 4.4 个百分点至 33.8%，毛利率仅次于 2009 年的历史第二高位，但与 2009 年不同在于 2009 年毛利率提升主要依靠主要原材料沥青（占 75%）的大幅降价，而 2013 年沥青价格处于历史相对较高位置。
我们认为公司 2014 年毛利率或将受益于公司产品结构改善（卷材占比下降，涂料占比提升）进一步提升。
 防水材料龙头优势延续，14/15 年业绩有望持续增长。随着公司后续产能陆续投放，公司市场份额稳步提升（目前市场份额仅为 4%）公司业绩有望持续增长；此外，公司外墙保温材料逐步投产有望增厚业绩，13 年徐州基地实现收入 3.67 亿元，其中保温材料预计接近 1 亿元，14 年该业务有望进一步展开。
 公司 14/15 年 EPS 为 1.52/2.15，维持“买入”评级。公司当前股价 23 元，对应 14-15 年 PE 为 15/10X，考虑到公司目前市占率仅为 3-5%，龙头优势明显，短期股价受实体经济持续下滑，地产产业链景气向下预期影响调整已经十分充分，目前股价与公司定增底价接近，维持“买入”评级。