持续高增长的金融数据，真的完美吗？

  国海研究 · 靳毅团队

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  事件

  央行公布2020年4月份金融数据：

  （1）新增人民币贷款为17,000亿元，市场预期为13,033亿元，前值28,500亿元。

  （2）新增社会融资规模为30,900亿元，市场预期为21,618亿元，前值51,492亿元。

  （3）M2同比11.1%，市场预期为10.1%，前值10.1%；M1同比5.5%，前值5.0%。

  点评

  1、政策发力下，居民、企业信贷持续回升

  4月份新增人民币贷款1.7万亿元，同比多增6818亿元，略超市场预期，主要还是由企业信贷大幅增加所拉动。具体来看，企业贷款增加9,563亿元，同比多增6,092亿元；其中企业短期贷款减少62亿元，同比少减1,355亿元；企业中长期贷款增加5,547亿元，同比多增2,724亿元；票据融资增加3,910亿元，同比多增2,036亿元。

  其中，企业中长期贷款增加的逻辑与3月份相同，主要还是与逆周期调节力度加大以及各地复工复产推动下，各类基建项目融资需求增加有关。而企业票据融资同比增幅，创近一年以来新高，一方面与复产复工推动下，企业结算活动增加有关；另一方面也与当前银行存在“以票充贷”的现象有关。由于票据直贴期限短，灵活性高，风险较低，是银行调剂信贷规模的重要手段，所以银行大量增加票据融资规模背后，反映出的是银行的低风险偏好。

  居民端方面，居民贷款增加6,669亿元，同比多增1,411亿元；其中，居民短期贷款增加2,280亿元，同比多增1,187亿元；居民中长期贷款增加4,389亿元，同比多增224亿元。居民短期贷款和长期贷款的同比增幅，均较3月份进一步扩大，这也反映出疫情对于居民生活以及消费的冲击在逐渐减弱。

  2、信贷投放与企业债发行大增，推动社融规模超预期

  4月份新增社融规模3.09万亿元，同比多增1.42万亿元。其中，社融口径下，信贷融资增加1.71万亿元，同比多增8,708亿元。除了信贷融资大幅增加之外，表外非标融资和直接融资规模同比变动，也保持高增长。

  具体来看，表外非标融资增加21亿元，同比多增1,446亿元；其中，委托贷款减少579亿元，同比少减618亿元；信托贷款增加23亿元，同比少增106亿元，处于持续压缩状态，这表明信托公司对地产信贷投放仍然比较谨慎，与国家坚持“房住不炒”的调控政策有关。而未贴现银行承兑汇票增加577亿元，同比多增934亿元，这主要还是跟复工复产下企业往来与结算活动增加有关。

  直接融资增加9,330亿元，同比多增5,119亿元，主要是随着利率水平的下行，企业债发行规模大幅增加，企业债券融资同比多增5,066亿元。除此之外，政府债券融资增加3,357亿元，同比少增1,076亿元，与4月份专项债额度有限有关。不过，考虑到5月份国务院再次下发了1万亿的专项债额度，后续政府债券融资同比会明显增加。

  3、居民、财政存款减少，企业存款继续增加

  4月份，新增人民币存款12,700亿元，同比多增10,094亿元。其中，居民存款减少7,996亿元，同比多减1,748亿元，反映出居民消费支出有回暖的迹象。财政存款增加529亿元，同比少增4,818亿元，这与政府推出的减税减费、减缓社保缴纳等措施相关。

  而企业存款增加11,700亿元，同比多增13,438亿元。企业存款同比变化继续保持高增长，主要还是由于当下实体经济需求有限，企业生产与投资动力不足，所以企业资金最终又以存款的形式回流到了银行体系中。

  4、高增长的金融数据能有效带动经济吗？

  4月末，M2同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点；M1同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点。社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%，持续保持高增长。这与我们前期提到的观点相一致，为应对疫情对经济的冲击，货币政策保持持续宽松，银行的信贷投放也在不断扩张，所以M2和社融均会保持高增长。

  但是，这份高增长的金融数据并非没有瑕疵，比如说，存在银行“以票充贷”和企业存款高增长的现象，这背后反映出来的是逆周期调节力度强，但经济表现仍然弱的问题。因此，对于后续经济能否回暖，一方面要关注外部需求的变化，另一方面也要看内部需求能否像社融数据一样企稳回升。

  风险提示： 1）经济下行超预期；2）疫情冲击超预期。

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