国海研究*靳毅团队

  投资要点

  一级市场

  发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1079.80亿元，偿还总规模854.55亿元，净融资额225.25亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA+级以上不同期限发行利率均处于下行或持平态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比61.26%，AA+级占比18.07%，AA级占比18.63%。

  二级市场

  本周信用债合计成交2854.56亿元。银行间市场是综合行业比较热门，交易所市场是综合和采掘行业受到较多关注。本周不同期限不同等级中票收益率均有所回升。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所走阔。信用利差方面，1年期和5年期不同等级信用利差均有所收窄。

  等级变动

  本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及房地产、建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共有2家企业的6只债券，为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及建筑装饰行业，为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共1家企业的9只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

  事件概览

  本期负面事件有宜华生活(600978,股吧)科技股份有限公司担保人评级调低、宜华企业(集团)有限公司未按时兑付利息、新华联控股有限公司未按时兑付本息。

  风险提示

  关注信用风险事件对整体利差的影响。

  一、一级市场

  1.1、发行数量

  发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模1079.80亿元，偿还总规模854.55亿元，净融资额225.25亿元。

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  发行类型方面，本期信用债发行中短融占比56.69%，中票占比26.81%，公司债（含私募）占比11.06%，PPN占比5.45%。

  发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、钢铁、房地产、交通运输、公用事业、机械设备，发行金额占24.37%、20.24%、9.28%、9.13%、6.96%、6.50%、4.64%。

  1.2、发行利率

  发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，AA+级以上不同期限发行利率均处于下行或持平态势。

  1.3、发行等级

  按发行额来看，主体评级AAA级发行额404.50亿元，占比61.26%，AA+级119.30亿元，占比18.07%，AA级123.00亿元，占比18.63%。

  二、二级市场

  2.1、交易概况

  本周信用债合计成交2854.56亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交1305.48亿元、1029.07亿元、291.05亿元，企业债和公司债分别成交169.93亿元和59.03亿元。

  本周银行间成交最活跃的个券是20滨建投SCP002、20国航SCP005、20保利发展MTN002、20中油股MTN001、20中石化MTN001、20中化工SCP003、20中石集SCP003、20京国资SCP002、20中石集SCP001、20中石油MTN003，银行间市场是综合行业比较热门。上交所最活跃的个券是20复星01、12国网02、14昊华01、19恒大01、19南网04，深交所则是19同煤02、19阳煤04、16连城03、16济源债、15柯桥01，交易所市场是综合和采掘行业受到较多关注。

  2.2、收益走势

  本周不同期限不同等级中票收益率均有所回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动16.08BP、14.08BP、13.08BP至2.50%、2.72%和3.16%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动13.34BP、13.34BP、13.34BP至3.04%、3.38%、3.83%。

  2.3、期限利差

  采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年5月9日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为64.82BP、118.44BP，相比于上期分别变动7.34BP、4.46BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走阔。

  2.4、信用利差

  采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年5月9日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为52.84BP、60.10BP、66.78BP，分别变动-4.64BP、2.30BP、-8.37BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为69.84BP、82.10BP、100.78BP，分别变动-8.64BP、0.30BP、-8.37BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为109.84BP、126.10BP、145.78BP，分别变动-8.64BP、-0.70BP、-8.37BP。1年期和5年期不同等级信用利差均有所收窄。

  三、等级变动

  3.1、正向变动

  本期主体评级正向级别调整的企业共2家，涉及房地产、建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共有2家企业的6只债券，为主体评级正向级别调整的企业。

  3.2、负向变动

  本期主体评级负向级别调整的企业共1家，涉及建筑装饰行业，为民营企业。本期债项评级负向级别调整的共1家企业的9只债券，为主体评级负向级别调整的企业。

  四、事件概览

  本期负面事件有宜华生活科技股份有限公司担保人评级调低、宜华企业(集团)有限公司未按时兑付利息、新华联控股(000036,股吧)有限公司未按时兑付本息。

  五、风险提示

  关注信用风险事件对整体利差的影响。

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