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贵金属 震荡 +
基本面上看，1、美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，
表明当下放水的无底线性，这就意味着黄金和白银性价比的上升。2、美国当下实际实业
率约为 15-20%，二季度经济基本面加速恶化难以好转。五一期间巴菲特表示对未来风险
的担忧，美股应声下挫，市场情绪或将出现转折。3、特朗普表示考虑对华进行新一轮关
税打压，离岸人民币从 7.06 贬值到 7.14 左右，富时 A50 期货下跌幅度达 4%，表明市场
的不乐观。4、纽约金和伦敦金价差进一步收敛，表明纽约金流动性呈现进一步改善。
技术面上看，黄金 1700 美元/盎司处于近 8 年高位，在此区间横盘整理已经有一个月时
间，目前仍在箱体区间震荡；白银则已呈现下跌趋势。结合 CFTC 持仓来看，当下黄金和
白银投机性资金力量收缩，继续震荡整理概率较大。
操作上看，五一期间国际金价下跌约 0.8%，国际银价下跌约 1.5%。但考虑汇率贬值等因
素，以及市场风险偏好的转折，预计国内市场或将低开高走，整体思路黄金逢低做多，
建议窄止损或者买入虚值看跌期权抵补风险；持续看空金银比，考虑多黄金空白银的套
利操作。
铜 震荡 +
铜：假期期间伦铜走弱，美国再次因疫情指责中国，市场对疫情过后重启贸易摩擦的忧
虑拖累铜价。嘉能可赞比亚子公司 Mopani 铜矿恢复运营 90 天，但秘鲁延长国家紧急状
态至 5 月 10 日，中国最大的废铜进口国马来西亚延长行动管制至 5 月 12 日，因此原料
端供应仍然偏紧，同时国内需求旺盛，尤其是电力方面，SMM 预计 5 月电线电缆企业开工
率高达 103.11%。维持短期铜价偏强运行的观点不变，受假期伦铜走弱影响，预计今日沪
铜低开高走。
锌 跌 +
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，后续锌价可能会下探到长期点位。 五一期间，海外市场整体先抑后扬，
LME 锌围绕 1900 美元/吨上下波动。值得注意的是，特朗普表示可能对华征收新一轮关税，
人民币汇率出现贬值，表明市场呈现恐慌情绪，考虑到锌价 16500 元/吨位置偏高，国内
绝大多数企业都有生产利润，这种情况下企业卖保的需求大增。整体来看，锌价向上空
间变得较为有限，开盘情绪偏负面，预计节后大概率低开，可能出现低开高走的行情。
对于生产企业，当下适宜卖出保值，对于消费企业，按需采购为主，16000 元/吨以上相
对偏高。预计节后三个交易日市场宽幅震荡。
锡 震荡 +
锡：沪锡上周高开低走，云南有色金属收储政策助力沪锡上探 13.5 万整数关口，提前达
到我们既定的预期；随后走弱，沪锡主连周度涨 1.01%至 129550 元，收于 13 万整数关口
下方；主力合约已经从 06 合约转至 07 合约，07 合约涨 1.75%；盘面看，沪锡主连周线
位于 5 日均线和 20 日均线之间震荡调整，仍将会高位宽幅震荡。现货市场，长江有色市
场 1#锡平均价为 134000 元/吨，相较于 06 和 07 合约仍有较大的套利空间。伦锡方面，
五一假期期间，伦锡（3 月）继续高位震荡调整。近期锡市供需双弱格局未发生明显改变，
沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响，需求端依然是锡价的主导因素。云南省
将对全省重点有色金属产品进行商业收储，对市场的影响已被市场所消化；预计沪锡将
会继续维持高位宽幅震荡格局，对于主连合约而言，上方第一阻力位为 13 万整数关，第
二阻力为 13.3 万的整数关；下方支撑位为 125900 的 20 日均线。沪锡价格将会在宽幅区
间内震荡，现阶段适合短线操作，在震荡区间内高抛低吸。
镍 跌 +
镍：镍价上周高开低走，波动徘徊于 10 万元关口附近，而不锈钢震荡回落回到 12800 元
/吨附近。宏观面来看，欧美疫情拐点临近，市场情绪继续修复，我国两会时间确定，市
场信心尤其是股市修复，但国外经济数据低迷，预期的好转与实际的低迷之下，有色金
属表现调整回落。上周主要变化是供给端扰动有所变化，主要体现在镍的主产国菲律宾
两大矿石产区将于 5 月 1 日重新恢复生产，供应端预期有所好转。此外，印尼有新的镍
铁产能达产，而印尼拒绝镍矿石恢复出口；俄镍生产出口情况暂时是正常情况。我国镍
矿石港口库存有所下滑，而国内外矿石价格企稳因镍铁厂消化库存为主，而镍铁厂的后
续采购意愿会受到利润和下游需求共同影响。电解镍来看，国外库存连续增加后本周出
现反复，23 万吨附近，LME 镍现货贴水震荡反复。国内库存本周有所下滑，国内需求情
况随着镍价回升转淡，产业端信心一般。近期随着不锈钢价格回升利润修复，对镍铁的
报价依然有所走升，不过 3 月镍铁进口数据显示印尼镍铁进口同比大增，且不锈钢价格
近期企稳微降后对于镍铁价格进一步回升的接受度可能并不足。不锈钢贸易市场恢复后，
不锈钢贸易逐渐增，库存有所下降，近期价格逐渐再度止涨走稳，而不锈钢部分规格仍
缺货，全国高速公路收费重新恢复对于不锈钢影响相对较小，节后也没有太过积极的补
货迹象，因此总体趋于平淡。新能源汽车补贴政策延长二年，今年补贴退坡约 10%，总体
来说近期新能源题材对镍价支持暂缺乏太强利好。镍价短期看，受宏观面影响较大，短
期情绪修复有反弹，但力度一般，后续动力仍待需求预期导向好转，外盘近期来看 12000
美元反复挣扎。沪镍主力阶段震荡反复波动注意 100000 元的反复波动，若反弹乏力则下
观 96000 元附近支撑。
不锈钢 震荡 +
不锈钢：不锈钢 ss2006 合约重心回落，在基差短暂出现负值后确实引发了高位套保或获
利了结，而且现货出现国营大厂到货积极降价促销的情况，因此市场整体情绪再度出现
平静，后续还是要关注进一步的去库节奏。此后不锈钢利润有所修复后，市场对于 5 月
减产力度也再度表示怀疑，不锈钢暂时缺乏强劲上行动力，料会延续震荡整理走势，节
后关注市场采购及成交变化。
铝 震荡 +
铝：上周沪铝盘面震荡偏强，重心有所上移。铝锭现货方面，价格也是持续上涨，幅度
要稍逊于于盘面，也使得与期货价差小幅收窄。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存
量继续以两位数的量级持续下降。一方面因为临近假期，下游有加紧备货的意愿；另一
方面由于铝水比例提高，铸锭量也有所减少。目前市场相继爆出的收储政策也一定程度
上利好盘面，加之公卫事件局势进一步稳定，宏观环境也有所好转，因此盘面上升动能
依然较强。但需要注意的是，五一以后下游需求状况的变化，下游加工企业的订单断层
问题或将逐步凸显，届时将会形成较大利空。从盘面上看，沪铝还有一定的上升空间，
建议前期多单谨慎续持，主力 07 合约上方压力位 12700 附近。
螺纹 震荡 +
螺纹钢：螺纹钢当前是供需双强叠加高库存，废钢到货量回到年内高位，电炉盈利尚可，
产量仍有回升空间，但增速逐步放缓。4 月地产销售环比回升，疫情后房企赶工驱动下，
地产施工强度将会延续，同时基建投资加快落地，市场流动性宽松，螺纹钢表观消费在 5
月有望维持高位，近期水泥价格止跌反弹，出货量大增，以及 A 股水泥板块持续上涨，
表明当前建筑施工恢复较好。螺纹钢库存依然较高，同比增加 530 万吨，结合当前的供
需情况推算，高库存问题可能会持续到 6 月底。对于 10 合约，淡季前的高需求更多是对
价格形成支撑，下半年的需求预期更为关键，当前市场对地产还是偏谨慎，低线城市在
棚改货币化逐步消退，及疫情影响下销售回落的压力较大，4 月的 30 大中城市商品房成
交环比改善同时同比仍减少 20%，因此对于假期过后次周公布的 4 月地产数据，呈现明显
利好的可能不大，更多是维持 3 月的回升势头，而在货币政策宽松的情况下，5 月地产数
据利多的可能较大，短期国内疫情基本解禁以及市场对“两会”政策的利多预期，会继
续支撑螺纹价格，不过假期累库及随后需求季节性下滑的风险仍在，螺纹 10 合约短期仍
难给出较高估值，建议维持 10/1 正套，跨品种套利建议 2101 合约多热卷空螺纹。单边
关注 3450 元压力及 3250 元支撑，短期走出趋势行情可能较小，3200 元附近可尝试买入。
假期过后一是关注需求受季节性影响的程度，二是节后次周公布的 4 月经济数据。
热卷 震荡 +
热卷：周前期热卷震荡偏弱运行，盘面在上行至 3250 左右后承压下行，周四公布的制
造业 PMI 继续位于荣枯线上方，热卷下游制造业持续好转，市场预期有所好转，空头减
仓价格上行。我的钢铁公布本周库存数据，热卷周产量 301.24 万吨，产量环比上周下
降 11.19 万吨，热卷钢厂库存 116.78 万吨，环比下降 4.55 万吨，热卷社会库存
332.72 万吨，环比上周下降 15.6 万吨，总库存 449.5 万吨，环比下降 20.15 万吨，
本周表观消费量 321.39 万吨，产量和消费量双双回落，热卷总库存继续下降。目前热
卷消费量持续回升并处于中高位以及下游工程机械需求强劲对热卷价格有一定支撑，但
高库存以及需求的持续性对价格存在压力，导致热卷近期在 3250-3150 之间震荡运行。
后期需要关注热卷产量回升情况以及高需求能否持续。短期盘面或将继续维持在在
3250-3150 之间震荡运行。
焦煤 震荡 +
焦煤：由于上周四空头获利平仓导致当日期价出现大幅反弹，从周线级别角度看，目前
仍处于震荡偏空的趋势。上周焦煤价格的下跌主要是外煤需求的疲弱，导致澳煤价格的
下跌，上周澳洲中挥发主焦（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）从周初的
116 美元/吨，下跌至 106 美元/吨。跌幅 8.62%。2020 年 3 月 27 日澳煤中挥发主焦煤的
到岸价 146 美元/吨高位，至 4 月 30 日 106 美元/吨，累计下跌了 42 美元/吨，跌幅 28.77%。
在澳煤价格的持续下跌，内外煤价差的边际影响下，导致国产主焦煤走低。从国内现货
走势看，上周现货走势整体较为平稳，山西柳林主焦煤为 1350 元/吨。供应端方面：上
周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 78.16%较上周期值增 0.60%；日均产量
68.69 万吨增 1.54 万吨。需求端：焦化企业开工维持稳定，短期需求暂稳。从基本面看，
当前基本面暂无太大的变化，期价的走低主要受制于海外续期的走弱，澳煤的主要出口
地为日本、中国和印度，其中日本和印度占澳洲主焦煤出口量的 40%，在印度和日本当前
受疫情影响的情况下，其需求短期仍难以恢复，当前澳煤价格仍在持续下跌，故国产主
焦煤难以独善其身，策略上仍以背靠 20 日均线逢高做空 09 合约。
焦炭 震荡 +
焦炭：上周四在焦煤反弹带动下，焦炭 09 合约出现较大反弹。由于澳煤价格的持续下跌
带动国产主焦煤价格走低，焦化企业生产利润开始好转，成本端支撑减弱。上周交通运
输部发表公告称，5 月 6 日之后恢复全国收费公路收费。由于高速 5 月 6 日起恢复收费，
到厂结算焦企成本增加，市场看涨心态加强。河北大型焦企及山西个别焦企价格提涨 50
元/吨，5 月 6 日河北唐山、山东个别钢厂落实上调，其他钢厂多暂未回复。从供应端看，
在焦化企业利润恢复的情况下，焦化企业的开工率小幅提升，整体供应仍维持稳定。需
求方面，由于终端需求回落，高炉开工率回升，需求短期较为稳定。4 月底山东 430 万吨
产能的将退出，供应端的局部收缩将导致焦炭供应局部偏紧。整体而言：由于节后运输
成本的增加，焦化企业提涨积极性较高，短期看下游心态稍有好转。由于澳煤价格的持
续走低，带动国产主焦煤价格的下跌，成本端支撑在逐步减弱。焦炭难以走出独立行情。
短期焦煤和焦炭走势稍有背离，策略上建议以多焦炭空焦煤，做多焦化企业盘面利润。
锰硅 震荡 + 
锰硅：上周盘面的走弱应定义为对前期连续上涨的正常技术性回调，从锰硅现货的表现
来看仍维持强势。受锰矿价格上涨带动，当前使用现货矿的厂家生产成本已经超过 7000
元/吨，个别厂甚至有报出 7500 元/吨现金出厂。锰矿方面，受南非宣布封锁状态由 5 级
下降至 4 级的影响，市场对锰矿后续的发运产生了宽松预期，是上周盘面回落的主要原
因。但事实上，南非矿到港量近期将出现大幅下降已经是确定性 事件，预计锰矿港口库
存在节后将出现大幅去库，天津港的库存的累积降幅预计将达到 80 万吨左右，有望回落
至去年同期水平。从锰硅自身供需来看，内蒙地区近期限电的加剧将影响到当地锰硅的
产量，宁夏硅锰大厂也将对六台 31.5MVA 的密闭锰硅电炉进行为期 20 天左右的停炉检修，
同时锰矿价格的高企也将促使更多的合金厂家主动降耗，锰硅供应端延续收缩态势，而
需求端钢厂的产量短期仍将维持旺季模式。节后高速收费重启后，运输成本将增加，锰
硅价格仍有进一步上行空间，盘面当前价格有被低估之嫌，可尝试多单入场。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面上周持续上行，一度上探上方年线，当前已反弹至 5800 上方，短期上行趋势
已基本确立。节后高速收费将重启，运输成本的上升可能会促使部分低库存的中小厂家
上调报价，对盘面走势起到一定的提振作用。另一方面，硅铁供应端仍继续维持收缩态
势，节前最后一周全国样本独立硅铁企业开工率（产能利用率）回落至 40%下方，报 39.34%，
日均产量环比下降 5 吨至 12946 吨。 4 月总产量已下降至 40 万吨以下，环比 3 月下降 2.93
万吨，较去年同期下降 8.6 万吨，叠加需求端的转好使得硅铁的去库较为顺利，市场情
绪逐步转好。钢招方面，节前沙钢 5 月钢招定价为 5660 元/吨，环比 4 月份小幅下降 40
元/吨，其他钢厂多数持平于 4 月，但随着高速收费的恢复，节后主流大厂的钢招价格有
望提升。操作上，硅铁价格在五一后有望出现一轮小幅上调，近期应以逢低吸纳思路为
主，看涨后市的机会已大于风险。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：盘面价格在节前最后一周先抑后扬，自身矛盾暂不突出，基本跟随成材走势。
上周成材继续大幅去库，去库幅度出现环比增加，成材的表需仍延续坚挺，对铁元素的
整体估值形成支撑。节前最后一周，钢厂对铁矿的补库较为积极，日均疏港量增幅明显，
厂内库存水平也有明显上升。但从实际成交情况来看，钢厂的采购仍主要集中在低品矿，
混合粉价格仍相对坚挺，对中高品矿的采购热情不高。节后铁矿短期仍将维持供需两旺
的局面，但铁水产量进一步提涨的空间已较为有限，节前成材产量已开始出现回落。钢
厂利润空间也较难有进一步走扩，需求端缺乏驱动当前处于相对高位的铁矿价格进一步
上行的动力。随着海外铁元素逐步向我国聚集，铁矿价格后续承压将愈发明显，一旦国
内终端用钢需求出现回落，其对原料端价格的负反馈传导将较为迅速。节后铁矿下行的
风险将逐步累积，操作上对 09 合约来说应以逢高沽空思路为主，短期看盘面 610 以上沽
空的安全边际较高。也可以尝试卖出轻度虚值的看涨期权，以获取权利金收入。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：上周，玻璃主力 9 月合约先抑后扬，周四午后收于 1269 元/吨，周内涨幅达 1.68% 。
上周国内多数玻璃厂库存出现不同程度的下降，主要原因在于 5 月 6 日高速公路恢复收
费前下游提货速度加快，厂家以加速出货为主。此外，华北停产消息利好市场信心修复，
近期价格探底下后的涨价也刺激中下游备货增加。上周全国范围内玻璃厂发出上调玻璃
价格的通知，但是成交较为灵活，具体实施情况有待落实。目前玻璃下游需求仍未有明
显起色，但在恢复的过程中，玻璃库存被认为主要是移库所致，并未大量被下游需求所
消化。目前玻璃市场纷纷调涨价格制造旺季氛围意在稳定玻璃价格，玻璃市场价格在前
期大幅下跌以后，上周现货价格跌势放缓。高库存压力还将持续，预期出现拐点之前，
价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还将继续持续下去，现货价格预计持续低迷。
主力 9 月合约升水现货 100 元/吨左右，进一步下跌的空间预计不大，但反转上涨的可能
性也不大，总体思路以 1300 元/吨上方逢高空为主。