3月美豆指数呈宽幅震荡的走势，整体构成“深V”的形态，南美巴西大豆种植关键期基本结束，阿根廷大豆进入种植关键期，南美整体种植天气间或转差，阿根廷大豆产区降雨并不理想，早前市场较多预期巴西丰产，随着收割推进巴西南部地区单产表现偏差，阿根廷当地交易所亦下调产量预估，支撑美豆指数反弹，市场因全球出现新冠肺炎疫情而有恐慌情绪，美豆指数承压震荡为主。供需报告内，美国农业部上调了南美大豆的产量预估，但随着收割推进，四月大概率将重新调整南美大豆产量预期。美豆指数在年线位置下方承压下探，随着中国国内疫情好转后逐步反弹，全球大豆短期供应形势并不明朗，新冠肺炎疫情仍是最大风险，料美豆指数大概率将震荡调整。

  图1：美豆指数日K线图

  国内豆粕指数呈震荡反弹的走势，节后大幅低开后强势反弹，尽数收复低开的失地，月内继续修复短周期均线下移的压力，随后突破年线位置逐步走强，进口大豆到港量短期低谷，油厂压榨量提升十分有限，豆粕库存在低位盘整，现货基差由弱转强，而豆油库存快速回升，短期油脂类处于需求淡季，由于大豆主产国疫情渐趋严重，后续运输与出口可能受到拖延。市场短期关注焦点在新冠肺炎疫情变化，中国国内疫情渐渐缓和，养殖需求将渐渐恢复，料后市短期粕类将呈震荡反弹的走势。

  图2：大连豆粕指数日K线

  二、宏观经济

  1）美国非农未体现疫情影响，美联储操作连番稳定市场

  美国劳工部的数据显示，美国2月新增非农就业人数录得27.3万人，高于前值22.5万人和市场预期17.5万人。一同公布的美国2月失业率为3.5%，前值与预期值均为3.6%。平均时薪同比稳定增长3%。然而这并未提振市场的信心和表现。虽然美国企业在2月保持强劲的招聘速度，这给经济带来巨大提振，此外美国薪资增速稳定增长，工人工作时间增加，失业率较上月进一步下降，重回近50年来低位。但是乐观的报告可能尚未完全反映新冠病毒的影响。

  三月初，美联储紧急降息50个基点，三月中，未等到联储议息会议，美联储再次出手，宣布紧急降息100基点，并且重启QE，规模为7000亿美元，市场重回零利率时代。三月下旬，美联储依据《联邦储备法》第13条第3款，宣布了3项新的宽松政策：一是，推出定期资产抵押证券贷款工具（TALF），主要是向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业；二是，一级市场公司信贷工具（PMCCF），设立SPV并从一级市场购买期限在4年以下的投资级公司债；三是，二级市场公司信贷工具（SMCCF），设立SPV并从二级市场购买剩余期限在5年以内的投资级公司债、以及投资于投资级公司债的债券ETF。

  2）中国2月社融数据下滑，行业经营受疫情冲击

  2020年前两个月社会融资规模增量累计为5.92万亿元，比上年同期多2717亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.21万亿元，同比少增1183亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加765亿元，同比多增527亿元。央行公布的2月金融数据和社融数据显示，当月新增人民币贷款9057亿元，社融增量为8554亿元，预期为16000亿元，比去年同期少1111亿元。总体看，疫情对2月信贷社融的影响更多体现为结构性而非总量。开工延迟会对2月企业贷款的冲击相对有限，更多冲击在于个人贷款。

  2月财新中国通用服务业经营活动指数录得26.5，大幅下滑25.3个百分点，较上月几近腰斩，为2005年11月调查开展以来首次落入荣枯分界线以下。此前公布的2月财新中国制造业PMI大跌10.8个百分点至40.3，受两大行业PMI回落拖累，2月财新中国综合PMI录得27.5，大幅下降24.4个百分点，创历史新低。国家统计局的2月服务业商务活动指数录得30.1，下降23个百分点；综合PMI回落24.1个百分点至28.9。

  三、市场供求

  （一）北美地区供需情况

  1）美国农业部上调南美产出，疫情风险推升航运升水

  USDA3月供需报告显示，巴西2019/20年度大豆产量预估为1.260亿吨，较2月预估1.250亿吨上调；阿根廷2019/20年度大豆产量预估为5400万吨，2月预估为5300万吨。全球2019/20年度大豆产量预估调高为3.4176亿吨，2月预估3.3940亿吨，期末存预估为10244万吨，2月预估值为9886万吨；全球2018/19年度大豆产量预估为3.5865亿吨，持平于2月预估，期末库存预估为1.1188亿吨，较2月预估的1.1122亿吨略上调。

  （二）南美地区供需情况

  1）疫情影响阿根廷出口，南美大豆产量预估下调

  阿根廷港口廷布斯封港了，相关官员表示港口和工厂活动将会关闭至4月初。作为重要港口之一，廷布斯港口的暂停将会极大影响圣菲省乃至阿根廷的油籽压榨活动。圣菲省压榨产能约占阿根廷全部压榨产能的80%左右，廷布斯压榨产能约占圣菲省的30%左右。

  阿根廷罗萨里奥谷物交易所称，2019/20年度阿根廷大豆产量将达到5150万吨，低于早先预测的5500万吨。近几天的降雨不足以阻止大豆单产下滑。大豆作物再度受到天气恶劣的影响。布宜诺斯艾利斯谷物交易所继续维持阿根廷大豆产量预测值5200万吨不变。

  巴西咨询公司将其对巴西大豆产量的预测调整至1.243亿吨。这比一周前预计的要少100多万吨。减少的原因是南里奥格兰德州的干旱。一些政府机构甚至计划对该州进行更大幅度的削减，但其估计认为，其他州更高的产量将弥补重大损失。由于个别农民报告说，他们所在地区的产量损失可能超过50%，现在官方的预测已经改变。南里奥格兰德州联邦农畜联合会将其对该州产量的预估从1900万吨下调至1000万吨。同时，该州的农村技术援助研究所也将产量预估下调至1300万吨。

  （三）中国地区供需情况

  1）消费淡季削弱需求，后市上涨料放缓

  截止2020年3月16日，我国22个省市生猪平均价位36.44元/公斤，截止至2月26日，猪粮比为18.46：1。1月间生猪价格处于季节性需求旺季，市场整体情绪保持高涨，非洲猪瘟的对价格的边际影响在降低，国家出台较多政策推动，鼓励养殖户补栏，散养户补栏积极性仍偏低，疫情仍然严峻，散养户补栏积极性略有提高，后市国内生猪价格将震荡调整。

  图4：国内生猪价格

  2）港口库存回升缓慢，到港量四月后增加

  截止至3月末，国内进口大豆港口库存为620.7万吨，与上周相比略有下降，2月大豆到港量将对比去年同期提高，符合此前船期预估，大豆库存后续回升速度将偏缓慢，4月大豆到港量将高于700万吨，但2、3月进口到港量偏低，原料价格有望获得支撑。

  图5：大豆港口库存

  四、盘面分析

  根据CFTC持仓报告，截止至3月24日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为146，201手，非商业空头持仓为85，854手，非商业净持仓为60，347手。国内豆粕指数，截止至3月27日，豆粕指数为2932，持仓量为245.4万手。

  图6：CBOT大豆期货非商业净持仓

  图7：大连豆粕指数与持仓

  五、技术解盘

  美豆指数本月呈宽幅震荡调整的走势，前期走势构成M型，承压于年线位置，均线重心持续下降，跌破整数关口加速下探，全球出现新型冠状病毒肺炎疫情蔓延的情况，可能影响全球大宗商品的需求与国际贸易秩序，市场短期受到恐慌情绪的影响，随后因南美大豆种植关键期天气并不理想，美豆指数低位反弹，且中国国内疫情基本得到控制，压榨进口需求有望提升。技术指标上，美豆指数呈宽幅震荡的走势，跌破年线位置随着恐慌情绪加速下行，整体看大区间震荡的看法并未改变，年线位置基本走平，下探至种植成本支撑后反弹，全球流动性风险也短期释缓，但新冠肺炎疫情带来的需求萎缩仍将影响美豆定价，长周期进行走势较为平稳，MACD指标虽有反弹走强但远低于零轴，KDJ指标剧烈震荡，料后市短期内美豆指数将呈振荡调整的走势。

  图8：美豆指数

  月内国内豆粕指数呈震荡反弹的走势，此前因疫情豆粕大幅低开后尽数收复跌幅，基差自低位逐步走强，国内豆粕整体库存仍较为有限，随着国内湖北以外各地疫情得到控制，交通不畅顺的情况也有效缓解，2-3月进口大豆到港量均在500万吨左右，4月以后大豆进口量有望逐步提高，但由于部分油厂缺豆，全国压榨开机率维持在相对中等偏低的水平，粕类库存维持在低位，豆油库存快速上升后也出现回落，终端养殖利润高企，备货意愿受提振。技术指标上，豆粕指数月内呈震荡反弹的走势，均线系统整体重心收敛后出现上升，短周期均线持续偏强运行，养殖需求改善、与绝对库存有限推动豆粕价格反弹，MACD指标突破零轴持续上行，KDJ指标表现持续偏强，料豆粕指数后市大概率将呈振荡反弹的走势。

  图9：大连豆粕指数

  六、行情预测

  综合来看，前期美国新季豆的收割低点已探明，市场焦点转移至南美种植与全球受疫情影响的供需变化，南美大豆种植天气略有转差的迹象，巴西南部部分地区干旱；而阿根廷刚进入种植关键期，天气状况难言理想。全球新冠肺炎疫情的发展仍主导市场的走向，美国确诊人数迅速蹿升至全球第一，确诊人数逾十万，欧洲防控形势严峻，巴西、马来西亚、印尼情况亦堪忧，市场担忧运输与出口受到影响。国内方面，2、3月进口大豆总量十分有限，国内油厂有较好压榨利润，但油厂开机率难以持续提升，前期豆油库存迅速回升，而在3月下旬豆油、棕榈油库存出现拐点，4月份进口大豆到港量有望升至688万吨，但南美疫情日趋严重化，后期港口装运出口效率可能放缓，国内豆粕、豆油基差整体偏强运行，菜粕、菜油国内的绝对库存有限，油脂类价格短期筑底后有望反弹，料后市短期内连豆粕指数大概率将震荡偏强。