“要有效提振油价，除了OPEC+的减产力度必须与当前原油需求降幅大致相当，还得看各国政府是否有勇气尽快采取复工复产措施，以拉动原油需求并大幅压缩原油周转时间。”

减产难救油价

OPEC+减产协议并未改变当前原油市场供应严重过剩的局面，油价依然低迷。对冲基金们对沽空原油更加有恃无恐。这两天不少量化投资基金正积极加入沽空原油期货阵营，因为他们打算利用美元指数反弹机会，押注油价持续下跌获利。

与此同时，中国的炼化行业已经逐步走出了国内疫情的阴霾。为了腾出更多的库存空间购买低价原油，中国的炼化企业——特别是东部沿海省份的进口加工类炼厂开始增加开工率。

OPEC+达成历史性减产协议，依然不足以扭转油价下跌颓势。

截至4月16日20时30分，WTI原油期货5月合约报价徘徊在20.24美元/桶附近，隔夜盘中一度跌至过去18年以来最低点19.20美元/桶。

在BC Capital Markets全球商品策略主管Helima Croft看来，油价持续低迷，主要是受到美国原油库存增幅刷新纪录高点所致，令金融市场“坚信”OPEC+减产协议根本不足以抵消当前原油市场供应严重过剩的局面。

“更令金融市场担心的是，当前美国炼油活动创下2008年9月以来的最低水准，表明短期内原油需求仍以惊人速度下滑。”他指出。这驱动对冲基金们持续加码对原油期货的沽空押注，令原油期货市场接连出现诡异现象，比如WTI原油期货5月合约与6月合约之间的价差扩大至6.5美元，约占当前油价的30%；5月合约与12月合约的价差更是高达约15美元，这在以往原油期货市场并不多见。

“这背后，是对冲基金正买入大量押注WTI原油期货近远月合约价差扩大的衍生品套取巨额收益。”一位大宗商品投资型对冲基金经理向记者透露，由于疫情冲击导致全球经济短期停滞与原油需求断崖式下跌，令对冲基金们嗅到原油期货近远月合约价差急剧扩大的套利机会，因此他们纷纷寻找各种理由大举压低5月合约报价，令上述套利策略的收益最大化。

对冲基金的新套利算盘

“4月15日晚美国能源情报署（EIA）公布的最新原油库存数据，无疑推倒了原油多头的最后信心。”一位美国原油期货经纪商向记者坦言。

EIA数据显示，尽管上周美国原油产量减少60万桶，但截至4月10日当周，美国原油库存激增1920万桶，增幅创下纪录。与此形成鲜明反差的是，美国炼油厂设备利用率仅有69.1%，触及2008年9月以来的最低水准。

这令众多对冲基金意识到，美国原油库存大增的主要原因，是下游炼油厂嫌经济收缩导致用油需求大降，不愿再采购原油加工。这恰恰印证了他们此前的判断——OPEC+的减产力度根本不足以抵消疫情冲击与经济收缩所造成的原油需求巨大降幅。

“在EIA公布上述数据后，WTI原油期货市场骤然掀起一轮沽空潮。”上述美国原油期货经纪商回忆说，其间两类对冲基金的沽空力度最为迅猛，一是程序化交易基金，只要EIA数据显示美国原油库存大幅增加，他们就会自动大举买跌WTI原油期货套利，二是大宗商品投资型对冲基金，他们不得不快速止损平仓两周前在20美元/桶附近建立的原油期货多头头寸（押注OPEC+减产协议令油价有所反弹）。

上述大宗商品投资型对冲基金经理表示，4月15日晚他们累计平仓了约40%WTI原油期货净多头头寸，因为他们调研发现原油现货交易市场供需关系比他们预期的更加槽糕。

具体而言，由于得克萨斯州原油仓储设施与油库已满，加之下游炼油厂大幅削减炼油量，不少页岩油开采商正以低于市场价2美元/桶的价格倾销原油现货。

在他看来，这无疑令对冲基金沽空WTI原油期货更加有恃无恐，导致当前WTI原油期货5月合约与6月合约价差扩大至6.5美元，约占当前油价的30%；5月合约与12月合约价差更是高达15美元，达到当前油价的逾70%。

记者多方了解到，这令大量对冲基金同行嗅到押注WTI原油期货近远月合约价差扩大的套利机会。毕竟，疫情冲击导致短期内全球经济停摆，与全球机构对疫情控制后全球经济强力复苏的看好，令原油需求存在巨大差距。

IEA最新发布的石油供求前景报告显示，受疫情导致全球经济停滞冲击，4月份全球原油日需求量将下降2900万桶，达到过去25年来的最低水平，但随着下半年疫情得到控制且经济强劲复苏，年底原油需求将快速回升，令全年原油日均需求减少930万桶。

“因此不少事件驱动型对冲基金借机刻意大举沽空压低WTI原油期货5月合约同时，买入5月与12月合约价差扩大的金融衍生品，从而锁定不菲的套利收益。”这位大宗商品投资型对冲基金经理向记者分析说。

他坦言，他们内部认为WTI原油期货5月合约报价跌破22美元/桶，已经偏低。但众多对冲基金同行依然执意压低5月合约报价，其目的很可能是阻止抄底者入场，从而令近远月合约价差扩大状况持续到金融衍生品到期日，从而轻松获取巨额回报。

美国沙特新救市措施“治标不治本”？

面对油价持续下跌，此前艰难促成减产协议的沙特、美国等产油国再也坐不住了。

多位原油贸易商向记者透露，4月16日一早，市场传闻沙特原油公司正通过沙特当地银行，向欧洲与亚洲地区炼油厂提供延期90天支付原油货款的信用证与信贷担保扶持措施，以吸引后者加大原油采购力度；此外美国相关部门正酝酿针对页岩油开采商的数十亿美元临时性信贷支持措施，以换取他们的减产承诺。

“然而，目前欧洲亚洲地区部分炼油厂与美国页岩油开采商并不领情。”一位原油贸易商向记者透露，其实他们也是家家有本难念的经——以亚洲欧洲炼油厂为例，他们一方面遭遇疫情冲击导致当地经济停摆与原油加工产品需求大降的冲击，一方面则面临股东方对管理团队大幅削减开支的强硬要求，因此他们只能以设备检修为由继续压缩炼油产能。

美国页岩油开采企业则担心引入政府信贷资金后，企业负债率进一步增加，导致他们在资本市场的后续发债募资能力减弱与股价表现不佳，反而令自身承受更大经营压力，因此他们宁可继续加大开采量低价销售换取运营资金。

在Helima Croft看来，这导致沙特与美国的新救市措施显得“治标不治本”。

“要有效提振油价，除了OPEC+的减产力度必须与当前原油需求降幅大致相当，还得看各国政府是否有勇气尽快采取复工复产措施，以拉动原油需求并大幅压缩原油周转时间。”他直言。然而，很多对冲基金笃定他们短期内看不到这些积极现象，因而更有底气沽空WTI原油期货5月合约获利。

前述大宗商品投资型对冲基金经理向记者透露，这些对冲基金的最大底气，是原油市场供应过剩正导致奇特现象越来越多。比如4月初加拿大西部精选原油现货交易价格跌至8美元/桶，西德克萨斯州中质原油与高硫原油现货交易价格则分别跌至10美元/桶与7美元/桶，均远远低于同类品种期货价格；甚至当地个别原油贸易商干脆“白送”原油，因为当地油库已满且炼油厂不愿采购，令他们只能以极低价格抛售原油以节省运输费。

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