4月以来，黄金一路走高并在昨夜成功突击1700美元/盎司大关。面对此情此景，不少没来得及入场的多头纷纷为自己此前的犹豫而捶胸顿足。有散户可能会好奇，那些能收到投行投资意见的“大户人家”是否就成功抄底了呢？从某个大佬最新的撰文来看，投行的投资建议也有不靠谱的时候，随意听信的交易员或错过了这场牛市。

  随着各类风险因素继续发酵，金价水涨船高，不少高盛的客户纷纷询问：在这前所未有的危机时期，是否该将黄金添加到其投资组合中。对此，高盛投资策略组（ISG）在其最新发表的研究报告中给出的建议是：不推荐将黄金作为多元化投资组合中的一类战略资产。ISG给出的三点理由分别是：

  黄金不是可靠的对冲通胀工具。

  黄金不是对冲熊市的可靠工具。

  相对于黄金，股票的上涨空间更大。

  对此，高盛的前合伙人、现任Gold Bullion International公司CEO史蒂芬·费尔德曼（Steven Feldman）撰文批评ISG对黄金的投资态度，并逐一否定了ISG用来否定黄金价格的几个理由。今天我们就一起来看看费尔德曼的说法。

  1.黄金的确是可靠的对冲通胀工具

  正如金十此前多次报道，可以用来证明黄金能有效对冲通胀的证据可不少。其中，最直接的就是，根据历史数据，即使是在通胀预期大幅上涨的时期，黄金涨速也快于通胀抬头的速度。

  ISG显然也意识到了这一点，但是ISG同时还指出，黄金的收益率只是“略微高于”通货膨胀率，因为黄金还要计算实物储存和保险费用。此外，从目前的背景来看，通胀抬头的可能性不高。

  对此，费尔德曼在文章中反驳道，正如ISG在报告中指出的，在当前抄底油价和需求萎缩的背景下，当美国和其它经济体从新冠肺炎疫情大流行中恢复过来时，通胀不会有明显抬头，因此不需要担忧短期通胀抬头的可能。然而，长期通胀很难预测，特别是在全球经济急剧转变的时期。

  对于投资黄金的“附加费”问题，费尔德曼表示，多数投资品都需要支付额外费用，黄金的存储费用不能作为其被拒绝的理由。相较之下，对冲基金也会收取2%的管理费和20%的业绩激励，远高于黄金储存成本，而且大多数对冲基金仅仅只是加了杠杆的多头，并不能对冲通胀风险。

  此外，费尔德曼还指出，一项长期研究的结果表明，在历史上的高通胀时期，黄金价格也一直是上涨的，并且通货膨胀率越高，金价涨得越多。如上图所示，通胀率高于3%的时候，黄金的年收益率为8%，明显高于通胀率。事实上，现代历史上两次金价飙升都发生在高通胀或者恐惧高通胀时期：

  1976年-1980年时期，黄金价格上涨了721%。

  2008年-2011年期间，黄金价格上涨了170%。

  2、在经济衰退时，黄金能对冲熊市风险

  ISG认为，相比黄金，美国国债是对冲股市下跌更可靠的工具，但费尔德曼直接用数据反驳了这一观点，费尔德曼称：

  尽管十年期国债在某些股市最严重的跌幅中录得正收益， 但是黄金的表现也不差，平均收益更是远超国债。如下图所示，在4次股市大跌中，国债和黄金都录得正收益，但是黄金有2次表现明显更好。

  费尔德曼补充道，在最近的抛售中，我们也看到了类似的积极反应，黄金在2020年第一季度末增长了5.6％，在4月9日增长了近12％。虽然10年期国债2020年第一季度的表现确实好于黄金，但考虑到美联储刚将利率调至新低，国债没有太多收益空间了。

  10年期国债收益率近日的收益率在0.73%水平附近，而一年前该收益率为2.48%，10年期收益率的平均值是4.48%。一旦10年期国债收益率若跌到零甚至零以下，投资国债可能就不能获得和投资黄金同样的收益率了，黄金将成为更好的选择。

  此外，黄金在衰退期间可以提供强大的对冲能力。自20世纪70年代以来，黄金价格在大多数衰退时期都出现了上涨。

  费尔德曼还以股神巴菲特作为反面教材：巴菲特也曾说过“黄金毫无用处”，但在过去的6次股票崩盘中，黄金的表现都好于伯克希尔哈撒韦的股票。

  3、黄金比股票更值得投资

  当ISG被客户询问：“冠状病毒疫情带来了很多不确定性，这时为什么还是不推荐黄金？”ISG回应称：“我们对标普500指数年底的目标价格是比目前高20%，而根据GIR的预测，金价只会上涨11%。”

  费尔德曼称，尽管ISG的预测可能会成为现实，但历史数据告诉我们，在过去的20年里，黄金的表现明显优于股市。无论从短期、长期还是从熊市和牛市来看，黄金的表现都由于股票。2020年初、2020年3月1日，以及上周，黄金的表现都好于股市。

  费尔德曼还指出，黄金天然是货币，股票不是。与股票不同，黄金不应被视为孳息资产，也不应被视为产生股息的证券。黄金是价值的载体，是货币的终极形式。因此，随着时间的推移，黄金可能会彰显其几千年来的作用——维持绝对购买力的唯一形式。

  费尔德曼直言，ISG应该考虑放弃一些预期增量回报，以防止可能发生的下行风险。股市即将迎来下一轮危机，而大多数投资者不是风险偏好者，黄金在危机时期一直是优势明显的避险资产。

  4、总体来看，黄金能提高投资组合的综合表现

  费尔德曼在文章的最后指出，回测就能发现包含黄金的投资组合优于不含黄金的投资组合。下图的研究持续了20年，通过在60%股票、40%债券的投资组合中加入黄金，变化后的资产配比为股票55%，债券35%，黄金10%。结果表明，黄金占比为10%的投资组合表现优于黄金占比较低甚至不含黄金的投资组合。

  费尔德曼认为，这种结果出现的原因是，这种投资组合方式将黄金稳定的长期受益与可靠的套期保值两个属性结合起来了。

  按费尔德曼的说法，黄金既能对抗通胀从而实现保值，又有升值空间可以增值。在投资组合中配置黄金尽管可能会降低在牛市中的收益，但当经济危机不可避免地到来时，黄金却可以有效对抗下行风险。

  那么这是不是意味着投资黄金是百利而无一害的举措呢？现在抄底黄金也是划得来的？需要注意的是，费尔德曼的结论有三个重要的前提，一个是入场时，黄金尚未完全消耗上涨空间；二是在危机中牺牲收益来换取安全很重要；三是长期投资。

  也就是说，无论黄金有多好，入场的时机和点位永远是至关重要的因素。

  此外，无论是投行建议的经典投资组合（6：4），还是费尔德曼建议的（5.5：3.5：1），都更加适用于那些为闲钱找一个安全避难所的土豪，急需赚点零花钱的小散或许还是勤劳点自己盯盘，多看短期分析更好。

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