鸿路钢构(002541(行情))2019年年报点评:产能释

鸿路钢构(002541)2019年年报点评:产能释放驱动成长 全年业绩略超预期
  全年业绩增长34%略超预期，产能释放驱动收入增长。公司2019 年实现营收107.5 亿元，同增37%，钢结构产能/产量达到240/187 万吨，分别同增约50%/30%，新建产能持续释放推动收入较快增长；实现归母净利润5.6亿元，同增34%，增速较此前业绩快报高5 个pct，略超市场预期。分板块看，2019 年制造加工类业务/工程类业务营收分别同增36%/38%，占比约83%/17%， 与上年基本持平。分季度看， 2019Q1-4 分别实现营收增速91%/32%/40%/15%，分别实现业绩增速31%/-7%/-1%/165%。2019 年计入当期损益的政府补助为1.2 亿元，同比减少1 亿元；扣非后归母净利润4.6 亿元，同比大增81%，主要系公司收入快速增长、资产（含信用）减值损失冲回、费用率及税率降低所致。2019 年公司拟分红派息0.8 亿元，分红率15%，YoY+4.3 个pct。
  产能快速扩张期毛利率有所下降，现金流入回归正常水平。盈利能力方面，2019 年公司毛利率14.2%，YoY-1.4 个pct，其中制造加工类业务/工程类业务毛利率分别为14.4%/13.1%，YoY-1.69/+0.02 个pct，制造加工类业务毛利率有所下降主要系公司仍处于产能快速扩张期，新建产能处于爬坡状态所致。期间费用率7.4%，YoY-2.2 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.4/-0.5/-0.3/-0.9 个pct，销售、管理及研发费用率下降主要系公司规模效应显现所致，财务费用率大幅下降主要系新准则下银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。资产（含信用）减值损失少计提5000 万元。所得税率较上期大幅下降5.0 个pct，预计主要系母公司为高新技术企业（所得税率为15%），本期母公司利润占比有所提升所致。归母净利率5.2%，YoY-0.1 个pct。收款及营运能力方面，公司2019 年经营活动现金净流入8.7 亿元，同比收窄7.1 亿元，主要系上年预收款及票据结算较多致基数较高所致，2019 年回归至正常水平（绝对额仍大幅高于净利润）。收现比与付现比分别为98%与101%，YoY-7/+3个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.2/6.5 次，YoY+0.3/+1.7 次，营运效率有所提升。
  疫情背景下新签订单有韧性，Q2 增速有望加快回升。公司2019 年新签合同总共约为149.4 亿元，较上年同期增长27%。其中材料/工程订单分别138.1/11.4 亿元，同比增长58%/-63%，体现了公司聚焦制造加工的战略方向。2020Q1 新签订单27.3 亿元，主要为材料订单，虽然同比下滑约13%，在今年疫情冲击背景下未大幅下滑较为可贵。当前建筑行业复工率持续提升，预计在具备施工条件和物资保障的情况下，二季度行业将加快赶工，公司订单增速有望持续回升。
  投资建议：我们预测20/21/22 年公司归母净利分别为6.5/8.1/9.8 亿元，EPS分别为1.25/1.54/1.87 元（19-22 年CAGR 为20.5%），当前PE 分别为12.5/10.2/8.4 倍，鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。
  风险提示：疫情影响超预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。