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贵金属 涨 + 
金银：周四夜间美联储公布 4 月 4 日当周初请失业金人数为 660 万，考虑到前值的 340
万和 660 万的话，当下美国的隐含失业率为 14%以上，短线经济压力问题严重，随着原油
价格再次大幅下挫，不排除再出现一轮类似三月的资产价格共振性下降的可能。不过，
美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下放水的无
底线性，这就意味着黄金和白银性价比的上升。考虑到周五是部分国家的耶稣受难日，
周一是部分国家的复活节，假期因素部分国家不开市，行情更多是内盘博弈，预计波动
较大。考虑到美联储的行动的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，
回调可能是买入机会。白银策略相对谨慎，因为我们并不看好锌价，甚至认为锌是此轮
最该被出清掉的基本金属，白银可能会重复三月的抛压盘，仅推荐日内做多，或者只做
黄金。中线看空金银比。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价窄幅偏强震荡。美联储表示将继续使用所有可用手段，直到经济复苏，并
公布 2.3 万亿美元救助计划。市场受鼓舞，美股走强，近日以来市场风险偏好显著修复。
OPEC+就减产 1000 万桶/日达成协议，油价遭遇买预期卖事实，冲高回落，主因减产仅能
部分缓解需求放缓问题。铜市方面，国内消费继续好转，在铜价大幅走低后，下游提货
及订单增多，国内库存连续两周下降。智利、秘鲁、墨西哥等地部分矿山生产受限，加
工费 TC 连续三周下滑，短期供需结构边际改善，对铜价形成支撑。技术上短线第一阻力
位 5330 美元/吨，第二阻力位 5480 美元/吨。从中长线来看，疫情导致全球经济陷入衰
退，疫情对铜需求的负面影响大于供给，因此全年铜市有望从小幅短缺转向过剩局面。
目前仅是市场恐慌情绪修复而非转向乐观，操作上以短多长空思路对待。 
锌 跌 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分企业停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，如果做空的话风险点是特效药的出现，维持弱势反弹持续时间断不会长，
活下去为主，尤其是外盘市场，国内市场相比起来会好一些，所以如果做空最好拿隔夜，
风险比较大，如果做多最好做日内，当然最好的头寸是多沪锌空伦锌的套利头寸。  
最近两周，社会库存数据整体下滑，市场忧虑矿石进口等问题。国内市场有炒作增值税
降税的预期，市场流动性很宽裕，库存下降的情况下涨价逻辑也很通顺。锌价在上涨至
1900 美元/吨后实际价位很危险，因为这是矿企 85%分位的位置，即只有 15%矿企亏损，
而锌本身供给过剩加上需求大幅下滑，理论上出清程度要比这个高得多，对于国内企业
可能都在盈利状态，因而后续的抛压力量可能很大，随着原油价格的下挫，最近的策略
都是逢高沽空，15500 元/吨以上的位置都是很好的沽空位置。 
铅 震荡 + 
铅：铅市场的流动性相对较差，走势运行有一定的惯性，目前看铅的供应问题忧虑逐渐
变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结
构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅原料供应或将逐
步上来，这种情况下对铅反倒是利空，目前维持观望。 
锡 涨 + 
锡：沪锡高开低走，但是整体依然较强，收于 122700 元，涨 1820 元/1.52%，盘面看，
沪锡主连位于 10 日均线附近震荡调整，5 日均线为短线的支撑位，仍有继续走强的趋势。
伦锡方面，伦锡（3 月）涨 490 美元/3.39%至 14950 美元，盘面仍有继续走强的趋势。现
货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 127,250 元/吨，较上一交易日增加 1,000 元，相较
于 122210 元的期货结算价，有 5040 元的基差套利空间。从基本面来看，欧美疫情临近
拐点，需求预期引发的市场情绪的继续转暖，锡价继续修复。供给方面，锡矿进口仍存
在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，部分炼厂考虑减产或停产以应对该
局面；锡矿企业相继停产，锡矿资源国或迎来疫情高峰继续降低供应预期，供应面的趋
紧将会支撑锡价。供给、需求和库存等方面，均有助于锡价的修复性上涨。短期内沪锡
会继续修复性上涨；若海外疫情再出现较大的恶化则会迎来弱势运行阶段，但是大幅下
跌的可能性已经不大，可以逐步布局多单。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价回升，美国继续增加经济刺激措施和救助措施，美元走弱，原油减产，而镍
供给端扰动增加，菲律宾前两大矿商均暂停出货，增加了镍矿石供应紧张气氛。镍收复
11000 美元较为重要的支撑，暂转向震荡回升，目前震荡偏强延续。从供需来看，LME 库
存继续反复在 23 万吨以内，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令
延长至月底影响矿石出货，不过国内矿石价格暂稳；住友暂停一矿业作业；印尼疫情也
在继续发展之中；巴新镍中间品供应可能受到疫情影响。镍矿石价格近期趋稳，国内镍
矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易节后观望为主，价格回升成交淡。在疫情持续影响
下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁出厂
价低至 860-880 元/镍，镍铁厂多数亏损加剧，近期华北有较大不锈钢厂达成 900 元/镍
的购买，较上次下调 40 元/镍。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期 300 系产量
可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也
在快速改进之中，近期不锈钢现货盘价节后再下调后，市场成交依然清淡。单边来看 LME
镍价剧烈波动，受市场整体影响非常大。而国内主力 ni2006 合约短期来看走势反复整理，
镍价 90000 元关口暂稳，受矿石端因素影响，20 日均线突破，震荡偏强，上观 97000 元
一线，原油的反复带有不确定性，可能有偏空引导。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢库存继续下滑，现货成交较为一般，不锈钢 4 月排产数据 300 系同比环
比均有下滑。清明节后不锈钢民营大厂盘价继续下调。镍价波动继续引发不锈钢跟随，
近期仍会以去库为主，价格仍难坚挺。不过进入 4 月后，由于原料端逐渐有一些供给端
扰动因素，因此不锈钢也可能下方空间有限。 
不锈钢期货走势整理反复，不锈钢期货走势整理反复，ss2006 短线 12200 元附近反复，
跟随镍价波动。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 高开高走，全天震荡偏强。隔夜美元指数横盘整理，美原
油价格大幅反弹，伦铝价格低位震荡。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 50 元/吨，
现货平均贴水维持在 10 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力多头减仓较
多，建议暂时观望为主，激进者可少量逢低买入。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹大幅反弹，周度表观消费增至 444 万吨，超出预期，需求进入旺季且存在
赶工情况，但高位需求的持续性仍需跟踪，主要是当前螺纹需求多是去年四季度地产开
工的延续，受疫情影响较小，但一季度地产销售和拿地均大幅减少，房企预期有所转变，
后期新开工可能会受影响，可关注 4 月中旬公布的 3 月地产新开工数据。旺季虽已确定，
但产量也在快速回升，螺纹周产量增加 20 万吨，回到去年旺季的 88%，且废钢未企稳反
弹下，电炉利润较好，供给仍有释放空间，短期供需错配使去库速度较快，但高库存下
产量继续回升势必会拉长去库存时间，而后期螺纹终将面对季节性走弱及三季度地产开
工可能下滑的风险，届时若产量升至高位，则类似 2019 年 7 月的情况将再次出现。因此
在库存压力未能得到缓解前，产量快速回升不利于价格反弹，短期高需求可能持续，但
中期则很难保证，需要关注地产政策，当前欧洲疫情好转下市场情绪改善，但对于工业
材需求的影响仍未结束，价格反弹刺激下游补库，之后订单不能持续需求也将再次回落。
整体依然不看好螺纹反弹空间，3 月金融数据预计大幅增加，从而刺激盘面继续走强，建
议多单在反弹后减仓，同时空单可逢高入场，初期控制仓位，继续关注国外疫情发展及 3
月的地产和基建数据。套利上，10/1 正套持有，在去库放缓后减仓，多螺空卷在螺卷差
回调至 100 附近入场，价差在 180 附近离场。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日黑色系继续上涨，成本支撑增强叠加宏观利好，热卷 10 合约继续上行。我
的钢铁公 布库存数据，热卷周产量 310.04 万吨，产量环比上周增加 13.58 万吨，热
卷钢厂库存 132.47 万吨，环比下降 8.39 万吨，热卷社会库存 384.14 万吨，环比上
周下降 12.94 万吨，总库存 516.61 万吨，环比下降 21.33 万吨。热卷产量下降至低
位后本周回升。下游需求有所释放， 热卷周度表观消费量回升至 330 元/吨。钢厂库存
和社会库存加速流传，贸易商降价去库存， 总库存继续下降，但下降幅度减慢。央行继
续释放资金流动性，财政部宣布发行特别国债，向社会释放积极明确的信号，海外疫情
有所好转，原油等大宗商品回升，宏观利好，热卷经过前期连续下跌后近期反弹，但短
期在海外疫情未见好转之前，热卷及其下游终端产品出口将持续受阻，导致热卷需求继
续走弱，而供给端弹性明显高于需求端，热卷价格依旧面临压力。昨夜外盘原油大跌或
将带动近日大宗商品走弱，操作 方面，仍以逢高入空为主，热卷 10 合约上方压力 3200 
元/端，下方支撑 2900 元/吨 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 09 合约小幅上涨，短期看仍以超跌之后的反弹走势对待。当前焦煤基本
面并未明显的好涨，供应端的压力仍在。同时由于下游焦化企业利润偏低，补库意愿偏
低，仍以刚需采购为主，导致煤矿库存仍有所增加，现货价格下降。同时海外需求并未
明显好转，澳煤价格持续走低。整体而言，焦煤 09 合约仍以偏空思路为主，策略上仍采
取逢高做空的操作思路。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：焦炭 09 合约昨日小幅反弹。从焦炭 09 合约的近期走势看，其反弹力度稍强于焦
煤。主要是由于成本端支撑，在五轮提降之后，焦化企业已经亏损，企业开始挺价，前
天山西河北地区开始首轮提涨 50 元/吨，但由于下游钢厂当前情况仍不容乐观，多数钢
厂仍不接受此轮提涨，目前仍处于博弈阶段，从中期的角度看，若焦化企业不实质性的
减产，焦炭短期难有大幅上涨，策略上仍以逢高沽空为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：在经过连续几天的窄幅整理后，锰硅盘面于昨日开始再度下行，跌破年线支撑位，
与螺纹盘面的走势出现明显背离。现货价格方面，南高北低的局面仍在持续，但价差较
之前有明显收窄。当前锰硅 6517 宁夏地区报 6400-6600 元/吨现金出厂，广西地区报
6500-6700 元/吨。钢厂招标方面，华南钢厂本轮采价在 6600-6700 元/吨承兑含税到厂，
河钢昨日上调了其本轮钢招采价至 6600 元/吨，虽仍不及市场之前预期，但近两日的盘
面已经逐步消化了该现实。昨日盘面的大幅下调更多的是基于对南方主产区复产厂家逐
步增加的担忧，近期广西地区的锰硅生产厂家的开工率逐步提升，供应端的压力有再度
增加的预期，对短期市场情绪形成了打压。锰矿价格前期的上涨推升了锰硅生产厂家的
成本，当前约在 6700 元/吨附近，如按本轮的钢招价格计算，合金厂将出现普遍亏损。
总体看，随着本轮钢招价格的逐步落地，近期无论是成本端还是需求端均无法对锰硅价
格形成明显的上行驱动，盘面价格近期将逐步趋于稳定，操作上应暂维持观望。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日出现小幅回落，但走势仍明显强于锰硅。本周成材的需求端进一步转好，
去库速度加快，钢厂产量增幅扩大，对硅铁的消耗量进一步增加。但部分主流钢厂近期
受限产影响，故对原料的采购出现减量。从河钢公布的 4 月份硅铁采量看，环比 3 月出
现了 1000 吨左右的下降，本轮采量为 1085 吨。本轮采价尚未出炉，市场普遍预计将围
绕在 5500-5600 元/吨之间展开，环比上月下降 200-300 元/吨左右。硅铁近期开工率和
日均产量均有进一步回落，本周宁夏地区某厂又有一台 45000 的矿热炉进行检修，供应
端的压力持续得到缓解。硅铁近期的去库较为顺畅，当前市场低价货源已经较少，小厂
的库存量也已回落至低位，剩余的库存主要集中在大厂和交割库。从中长期的角度看，
硅铁价格最低迷的时刻已经过去，后续供需将逐步得到改善，其与锰硅的价差有望进一
步收窄，短期可继续维持多硅铁空锰硅的品种间套利操作。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日黑色系迎来普涨，铁矿再度领涨，主要是受本周成材数据转好的提振。近
期废钢价格的持续回落使得电炉的复产加快，成材的去库速度一度趋缓，市场对后续终
端用钢需求的释放力度开始产生担忧。但昨日公布的本周成材数据一举扭转了该悲观预
期，本周全国主要钢材社会库存环比上周下降 106.15 万吨至 2239.55 万吨，较上月下降
358.96 万吨。在钢厂产量增幅出现明显上升的情况下，本周成材的厂库和社库仍旧维持
着较快的去库速度，去库幅度相较上周反而有进一步增加，证明了下游终端的用钢需求
短期仍具有极强的韧性，对铁矿近月合约的支撑力度仍较强。故昨日午后 2005 合约盘面
出现快速拉涨，带动远月 2009 合约同步走强。但 2009 合约短期仍主要受预期定价，近
期外矿的发运已呈现出明显的复苏态势，其对远月合约价格的压制将持续存在。故在操
作上，对 2009 合约近两日的上涨应维持逢高沽空的思路，600 一线有较强的压制力度，
期权方面，可继续尝试做空波动率或卖出虚值看涨期权。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：9 日，郑商所玻璃主力 9 月继续筑底震荡，午后收于 1244 元/吨。国内浮法玻璃市
场整体下调。华北沙河望美、长城部分厚度价格下调 2 元/重量箱，其他厂家或有跟调趋
势。华东江苏价格有所下调，降幅 3 元/重量箱左右，建筑玻璃下游开工率有所恢复，产
业玻璃整体供需平淡。华中个别厂对省外部分价格下调 2 元/重量箱，省内部分贸易商价
格跌 1 元/重量箱。华南昨日至今，部分厂成交价走低 2-3 元/重量箱，听闻马来有一定
货源到达码头。西南四川厂家价格走低 20-40 元/吨，云南海生润计划 13 日前后改产色
玻。西北局部走货尚可，西安需求有所回暖，部分厂存提前打款政策。目前国内玻璃库
存还在积累，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距 5 月交割不足 20 个交易日，目前武
汉创景注册 173 张玻璃仓单，近月合约多头参与谨慎，玻璃价格易跌难涨，5 月合约
1200-1300 元/吨低位调整为主。9 月合约来看，目前玻璃厂库存较大，还处于降价去库
存阶段，因此不建议多单操作，但下行空间非常有限，短期预计继续磨底，暂时观望，
等待玻璃市场产销能够达到库存加速去化的程度之时，可考逢低买入。