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贵金属 震荡 + 
金银：黄金最近的流动性问题有所修复，修复后市场呈现破位上扬的趋势，短线应该没
到顶。因而中长线逻辑和短线逻辑出现背离的情况下，尤其是小时线的图形加速上扬的
情况下，短线最好的操作举措是日内追多不做隔夜，原油、美股的隔夜波动过于猛烈，
市场情绪波动极快，已经脱离了纯粹技术面和基本面的指引，对于白银的影响比黄金要
大。因而目前可以考虑在上涨动能减弱后，转为多黄金空白银的套利对冲策略，优先推
荐多 1 手金空 5 手银，裸多黄金和白银的难度都很大，在中线（1-3 周）结构内又将为投
资者带来显著收益。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价大涨，伦铜再次回到 5000 上方。中国央行 4 月 3 日宣布向中小银行定向降
准，释放资金 4 千亿，且下调金融机构超额准备金率，有效提振铜价。疫情方面，自欧
美实施严格管控以来，市场恐慌情绪降温，美欧疫情预计近日将迎来拐点。铜市方面，
国内消费继续好转，库存连续两周下降。矿山生产受限，加工费 TC 连续三周下滑，短期
供需结构边际改善。但从中长线来看，疫情导致全球经济陷入衰退，对铜需求的负面影
响大于供给，因此全年铜市有望从小幅短缺转向过剩局面。目前仅是市场恐慌情绪修复
而非转向乐观，技术上短线第一阻力位 5330，第二阻力位 5480。操作上以短多长空思路
对待。 
锌 涨 + 
锌：最近两周，相关机构统计的社会库存数据持续向下，之前对市场的需求端的计提下，
目前将转移到供给上。国内市场有炒作增值税降税的预期，市场流动性很宽裕，库存下
降的情况下涨价逻辑也很通顺。多空双方的分歧点是，乐观者和悲观者对于海外市场的
判断分歧非常大，我们认为后续海外极大概率再次暴雷拖累国内，基于此我们的观点持
续是择机做空。目前看我们认为 5 月 1 日降增值税的概率很大，那么可以考虑做多 05 空
06 合约的月差套利。仅考虑短线做多，日内为主，维持低点位置没到的逻辑不变，长单
务必小心。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅
产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速
度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现
在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，一旦认为市场走向空头，那么
第一时间就该入场做多铅空其余金属的套利结构，注意做的结构最好是等波动率的，目
前看机会就在这几天，注意把握。 
锡 涨 + 
锡：美欧疫情出现缓和迹象提振有色板块，沪锡高开低走，收于 121240 元，涨 1640 元
/1.37%；盘面看，沪锡主连收于 5 日均线上方，有继续上涨的趋势。伦锡方面，伦锡电
子盘涨 380 美元/2.65%至 14730 美元，升至 20 日均线上方，有进一步走高的趋势。现货
市场，长江有色市场 1#锡平均价为 126,500 元/吨，较上一交易日增加 1,250 元，相较于
121350 元的期货结算价，有 5150 元的基差条例空间。供给方面，4 月进口锡矿方面仍存
在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，部分炼厂考虑减产或停产以应对该
局面，预计精炼锡供应方面或维持偏紧状态；而非洲矿业公司 AfriTin、明苏、MSC 和文
拖等四家锡矿企业相继停产，供应面的趋近将会支撑锡价。需求方面，欧美疫情出现缓
和迹象，或于近期迎来拐点，该进展提振有色板块，提振沪锡。供需基本面提振沪锡，
沪锡短期内将会继续修复性上涨，若海外疫情再出现较大的恶化则会迎来弱势运行阶段，
短期看大幅下跌的可能性不大，可以逐步布局多单。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价回升，因欧美新增逐渐放缓，市场寄望于后续可以逐渐恢复，但是预期后续
的需求下滑仍将会在数据中逐渐得到验证。镍收复 11000 美元较为重要的支撑，暂转向
震荡，但走势依然偏弱。从供需来看，LME 库存继续反复在 23 万吨以内，现货贴水出现
收窄，国外需求不佳。印尼镍矿商敦促政府叫停矿石出口禁令，这个消息对镍是偏空的，
在出口及印尼国内镍消费降两成的情况下，需要看其政府对于短期救急和长线产业发展
的权衡；住友暂停一矿业作业；菲律宾严格措施可能持续至 4 月底，不过对矿石出口逐
渐恢复；巴新镍中间品供应可能受到疫情影响。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存
有所下滑。国内镍现货贸易节后观望为主，金川镍持稳假期有新到货。在疫情持续影响
下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁出厂
价低至 865-880 元/镍，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月
预期 300 系产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，
贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧
有所发生，近期不锈钢现货盘价节后再下调。单边来看 LME 镍价剧烈波动，受市场整体
影响非常大。而国内主力 ni2006 合约短期来看走势反复整理，镍价 90000 元关口暂稳，
注意反弹 20 日均线阻力。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢库存继续下滑，现货成交较为一般，不锈钢 4 月排产数据 300 系同比环
比均有下滑。清明节后不锈钢民营大厂盘价继续下调。镍价波动继续引发不锈钢跟随，
近期仍会以去库为主，价格仍难坚挺。不过进入 4 月后，由于原料端逐渐有一些供给端
扰动因素，因此不锈钢也可能下方空间有限。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动，ss2006
短线在 12000 元附近震荡偏弱延续。 
铝 跌 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 高开高走，随工业品一起震荡偏强。隔夜美元指数有所回
落，美原油价格震荡偏强，伦铝价格同步反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨
40 元/吨，现货平均贴水维持在 10 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力
空头增仓较多，建议短线可适量逢高做空。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：清明前螺纹现货成交已明显好转，市场对节后价格存在一定预期，但期货维持
弱势，在股指及工业品普遍上涨的情况下，黑色商品盘中一度下跌，表明市场预期依然
谨慎。现货成交相对较好，建材日成交量维持在 24 万吨的旺季水平，但多数资源实际成
交价格要低于节前，下游按需备货，不过在盘面较弱的情况下现货成交并未明显缩量，
反应出螺纹当前需求仍有较强支撑。废钢到货量环比增加，维持在年后高位，价格继续
下跌，电炉成本下移刺激产量释放，不利于库存压力缓解，而随着电炉开工回升，以及
废钢性价比提升后长流程钢厂用量增加，废钢供需有望改善，而废钢止跌企稳下螺纹才
能重新获得支撑。欧美疫情已初见拐点，确诊人数大降，市场情绪好转，股市及商品大
幅反弹，预计对螺纹钢也将有所提振，但海外疫情或呈现长尾特征，同时新兴国家近期
快速蔓延，不宜过度乐观，后期情绪上的拐点仍需要关注 4 月下旬全球疫情能否得到控
制。短期看，在高库存及废钢价格未止跌的情况下，螺纹反转条件并不成熟，但欧美疫
情好转及新一轮政策刺激下，市场预期有所改善，若股市及工业品继续上涨，螺纹也有
望反弹，10 合约上方压力 3300 元，10/1 正套建议逢低入场。需求上看螺纹仍强于热卷，
因此 10 合约螺卷差在 100 元附近建议多螺空卷。 
热卷 震荡 + 
昨日热卷高开高走窄幅震荡，热卷主力在跌破 3000 整数关口后，空头减仓价格反弹至
3000 上方，近日在 3100-3000 元/吨之间震荡。我的钢铁库存数据显示，上周热卷周产
量 296.46 万吨，产量环比下降 1.22 万吨，热卷钢厂库存 140.86 万吨，环比下降 7.19 万
吨，热卷社会库存 397.08 万吨，环比上周下降 5.12 万吨，总库存 537.94 万吨，环比
下降 12.31 万吨，周度表观消费量 308.93 万吨。热卷钢厂由于库存压力大、生产利润
低，检修增加，周产量继续下降，目前已处于低位。外围风险增加，热卷及其下游终端
产品出口受阻，周度消费量环比持平。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流
传，贸易商降价去库存，总库存继续下降，但下降幅度减慢。央行继续释放资金流动性，
财政部宣布发行特别国债，向社会释放积极明确的信号，宏观利好，但短期在海外疫情
未见好转之前，热卷及其下游终端产品出口将持续受阻，导致热卷需求继续走弱，而供
给端弹性明显高于需求端，热卷价格依旧面临压力。操作方面，仍以逢高入空为主，热
卷 10 合约上方压力 3200 元/端，下方支撑 2900 元/吨。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日在股市大涨，文华商品指数大涨的情况下，黑链指数仅小幅震荡，板块整体
走势依旧偏弱。昨日焦煤 09 合约日线冲高回落，表现较为弱势。基本面方面：由于海外
需求显著下滑，澳煤现货价格持续走低，这无疑对国内主焦煤造成打压，从国内现货走
势看，大矿开始纷纷下调二月份焦煤价格。从下游需求看，当前下游焦化企业开工率仍
维持与较高水平，虽焦化企业利润偏低，当焦化企业并未主动限产，但同时由于下游焦
化企业偏低的利润导致企业补库意愿不强，同时对焦煤有压价的意愿。从供给端看，目
前洗煤厂的开工率处于去年同期水平，市场短期不缺焦煤。综上所述，焦煤短期仍将维
持弱势，策略上 09 合约仍以逢高做空的操作思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 09 合约缩量小幅震荡，从盘面上看走势依旧偏弱。上周焦炭五轮提降已
经落地，累计提降 250 元/吨，内蒙、山西等地的焦化企业已经亏损，但从目前的开工率
来看，焦化企业并未出现主动减产的情况，企业为维持生产经营现金流目前看难以出现
大面积主动限产，故供应端依旧处于宽松的状态，由于下游逐步复工，钢材销售加快，
当目前钢厂库粗仍维持高位，钢厂资金回笼仍有压力的情况下，补库意愿偏低，故焦炭
短期的走势仍维持相对的弱势，操作上 09 合约仍以逢高做空的操作思路为主。由于焦化
企业已经亏损，故企业利润继续下行的空间有限，盘面上可以多焦炭空焦煤做多焦化企
业利润。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面近期趋于稳定，在年线附近获得支撑，展开窄幅震荡整理。随着主流钢厂本
轮钢招的逐步展开，市场情绪开始逐步趋于理性。河钢昨日确定了 4 月锰硅钢招的采量
为 18300 吨，环比 3 月再度下将 1380 吨，并未跟随螺纹钢产量的回升而增加，市场短期
信心受到影响，对本轮钢招价格普遍不乐观，报价回落至 6700-6900 元/吨承兑。前期获
利的贸易商开始加快了出货速度。锰矿方面，价格近期持续回落，市场心态有明显走弱，
有贸易商开始低价出货。但昨日外矿报价的再度上涨使得贸易商的悲观情绪有所缓解，
开始产生观望情绪。康密劳 5 月 Mn44.5%加蓬块报 5.55 美元/吨度，环比 4 月报价上调
1.4 美元/吨度；加蓬籽 5.1 美元/吨度，环比 4 月上调 1.35 美元/吨度。但本轮钢招锰硅
采量的下降将对锰矿的短期价格形成压制，贸易商后续利润空间将被压缩。总体看，锰
硅近期无论是成本端还是需求端均无法对价格形成明显的上行驱动，操作上短期暂应维
持观望，静待钢招采价落地。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日窄幅波动，一度尝试向上突破 20 日线压制，但成交较为低迷，市场短期
观望情绪较浓。现货方面，主产区报价仍较为稳定，青海地区 72 硅铁报 5300-5400 元/
吨出厂含税承兑合格块，部分地区也有 5250 元/吨左右的价格报出，75 硅铁报价在 5600
元/吨左右。硅铁近期需求端仍较为疲弱，受公共卫生事件冲击，海外金属镁的需求量出
现下滑，影响到了国内镁锭的出口，镁厂出现进一步让价。钢厂方面，近期成材产量继
续回升，电炉产量进一步恢复，对硅铁的消耗逐步增加，但从昨日河钢公布的 4 月份硅
铁采量看，环比 3 月仍有 1000 吨左右的下降，本轮采量为 1085 吨。预计本轮采价也将
出现环比下滑，但跌幅应较为有限。市场普遍预计本轮的下调幅度在 150-200 元/吨左右。
从中期角度看，硅铁当前已经进入去库通道，上周的开工率和日均产量均有进一步回落，
硅铁价格最低迷的时刻已经过去，其与锰硅的价差近期有望进一步收窄，短期可尝试多
硅铁空锰硅的品种间套利操作。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日盘面出现小幅探底回升，收盘价格基本持平于上周末。主力合约并未跟随
全球资本市场及原油价格大幅上涨，近月 05 合约的价格反而出现了明显回落，致使 5-9
价差大幅收窄。前期 5-9 价差持续走强，主要是因为 09 合约受铁矿石远期需求端的悲观
预期定价而走弱，而 05 合约受当前较为坚挺的供需支撑仍维持在相对高位。但昨日公布
的数据使得铁矿的基本面开始出现松动。首先是外矿的发运如预期般开始回升。本期澳
巴矿发运总量为 2298 万吨，环比上期增加 219.2 万吨，其中巴西矿的发运量回升明显，
本期增幅超过 100 万吨，回升至 584.6 万吨，雨季过后开始逐步进入发运旺季，后续仍
有进一步回升的预期。澳矿本期发运量也出现同步转好，环比增加 107.5 万吨至 1713.4
万吨，其中发往中国的量环比增加 112.8 万吨至 1451.2 万吨。澳矿本期的到港量也大幅
增加 384.2 万吨，创出今年新高。而需求端，3 月下旬的粗钢和铁水产量均出现回落，铁
矿石港口库存将逐步开始回升。铁矿近期供需的转弱是 05 合约在昨日出现明显回落的主
要原因。操作上，对 09 合约应继续维持逢高沽空思路，期权方面，可尝试做空波动率或
卖出虚值看涨期权。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：7 日，郑商所玻璃主力 9 月合约先抑后扬，午后收涨于 1241 元/吨。国内浮法玻璃
市场延续弱势整理格局，部分区域周末价格调整后，今日暂稳。华北整体走稳，个别厂
家小板价格小幅下滑，出货情况尚可；华东市场主流维稳，交投表现一般，现华东会议
将在浙江旗滨召开，会后价格仍较大调整预期；华中假期价格走低 1-2 元/重量箱，局部
下调较明显；华南假期普遍下调 2-4 元/重量箱不等，价格成交灵活；东北部分厂近日下
调 2-3 元/重量箱；西南四川部分厂近日价格走低 1-2 元/重量箱。目前国内玻璃库存还
在积累，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距 5 月交割不足 20 个交易日，近月合约多
头参与谨慎，因此预计玻璃价格易跌难涨，5 月合约 1200-1300 元/吨低位调整为主。9
月合约来看，目前玻璃厂库存较大，还处于降价去库存阶段，因此不建议多单操作，暂
时观望，等待玻璃市场产销平衡之后考逢低买入。