有部分券商研报曾颇为耿直地点出瑞幸咖啡问题所在。例如，东兴证券计算机团队在一份新经济专题报告中指出，无论瑞幸咖啡的模式最后能否成功，都不适合采用烧钱的方式去扩张，精细化运作的效果会更好。研报称，烧钱是一种昂贵的扩张策略，在高增长背后付出了很大代价。追求高速扩张的公司往往视成长为第一要务，资源浪费严重；管理团队往往也跟不上发展，经营效率降低；产品、服务跟不上，引来了众多用户抱怨。

  在高速扩张过程中，瑞幸咖啡一直处于亏损状态。2018年，该公司净亏损16亿元，2019年前三季度公司净亏损17亿元。尽管瑞幸咖啡和星巴克是差异化竞争的，但是它还是连锁咖啡店的模式。它的商业模式并不存在突破某个临界点，就可以战胜竞争对手，建立长期的护城河。因此，瑞幸咖啡的模式并不适合采用昂贵的烧钱策略去扩张，烧钱带来的长期价值不大。

  在正式研报之外，也有知名分析师自行对瑞幸提出质疑。在浑水做空报告发布后，国金证券分析师裴培就在自己的公众号提出“瑞幸咖啡真的‘便宜’吗？”的问题，并认为瑞幸咖啡不是一种可持续的商业模式。而早在2019年4月，瑞幸咖啡尚未上市之前，裴培就已撰文“瑞幸咖啡还能撑多久？从我的观察看，或许不会太久了”，核心观点是认为瑞幸咖啡的烧钱模式和管理混乱不可持久，并提出餐饮企业烧钱获取流量是一种比较昂贵的做法。对于瑞幸咖啡而言，此次22亿元的财务造假可算是皇帝的新装彻底被喊破。又有多少不愿继续沉默的人，能够继续揭露真相？

  瑞幸咖啡楼塌时分，不知谁人被埋，谁人出逃。

  公开信息显示，瑞幸咖啡上市前共经历四轮融资，主要投资者包括：天使轮陆正耀1.9亿美元；A轮愉悦资本、GIC、君联资本2亿美元；B轮愉悦资本、GIC、中金公司2亿美元；B+轮贝莱德1.5亿美元。

  此外，据瑞幸咖啡此前发布的招股书，该公司还曾从浦发银行获得过6000万元循环贷款，同光大金融租赁进行了3.5亿元的咖啡机资本租赁；与中关村科技租赁有限公司达成金额为4500万元的协议。

  而在不久之前的1月21日，也是浑水做空报告发布的10天前，瑞幸咖啡曾公布最新的大股东持股情况显示，相比于2019年5月17日登陆纳斯达克之时，陆正耀(神州租车、神州优车、瑞幸咖啡的董事长)、钱治亚、刘二海、黎辉四个与神州租车关系匪浅的投资人，并未减持手中的瑞幸咖啡股票。

  瑞幸咖啡第三大股东Mayer Investments Fund， L.P。也只是将所持股份转给了实控人Sunying Wong(被指为陆正耀的姐姐)。或许他们也没能料到瑞幸咖啡的泡沫，竟会破裂得如此迅速。

  然而值得注意的是，作为瑞幸咖啡瑞幸A轮、B轮的领投方(总投资额近1.8亿美元)，以及最早和最大的外部机构投资者，大钲资本却在背地里大幅减持。

  1月8日，大钲资本就曾减持瑞幸3840万股，持股比例从14.79%下降至12.15%，套现2.3亿美元。大钲资本彼时回应称，减持后已收回当初对瑞幸资本的投资成本，大钲资本仍然是瑞幸咖啡最大的机构股东，并持续看好瑞幸的长期发展前景。但“持续看好瑞幸咖啡”的大钲资本，此后并未停止减持步伐。截至1月21日，大钲资本旗下美元基金Centurium Capital Partners 2018， L.P。仍持有瑞幸咖啡股份1.45亿股，持股比例为7.51%，较1月8日再次减持近亿股。