杠杆问题一直是衍生品交易的一个核心关键点。

 

期权具有高杠杆，很多其他交易工具杠杆也比较大。教科书中常有这样一个说法：买期权风险有限，收益无限；还常说债券风险较低。这些说法在不用杠杆的前提下才能成立，但保证金交易或杠杆交易已经成为金融市场交易的特征，杠杆也成为盈利与风险的核心，而不仅仅是哪个资产或哪个交易工具风险低。

 

交易债券发生重大亏损的案例比比皆是。如果以数学系的严格意义来评论金融书本上经常出现的这句话，那么收益实际上也是有限的，因为任何资产的价格都在区间内波动。但是，资产涨跌百分之几十到百分之几百也足以让人暴富或破产（注：股票这一类资产波动要大一些，需要的倍数更高，和商品、外汇、利率等资产不同）。

 

这句话背后的本质意思是，买期权做对了，会具有非常好的盈亏比。

 

期货及股票工具本身不具备良好的盈亏比，工具本身盈亏比理论上是1:1，但是很多优秀的投资者可以通过学习交易知识及止损技能来实现良好的盈亏比。

 

比如，规定止损20点出局或盈利80点出局，或者说这波行情投资者通过判断看涨800点，但假如错了，则在200点止损出局，从而实现4:1的盈亏比。止损本身就是一个很高深的交易话题，很多人都会强调止损的重要性，既是入门关，又是生死关。

 

但是期权工具天然带有良好的盈亏比，这源于期权工具独有的杠杆特征，从而为风险管理者及投资者带来一些其他工具无法具备的优点。

 

如何灵活运用杠杆？

 

由于不同资产类品种波动幅度不同，交易所收取的保证金也不同。股票由于波动幅度大，很多人不用杠杆或用三倍左右的杠杆；商品期货大部分是几倍杠杆；外汇交易中一般用十倍到几十倍的杠杆较多；债券期货的杠杆一般也是几十倍，比如中金所的五年期国债期货杠杆有80倍。

 

至于如何灵活运用杠杆，是一个相对比较难的交易技术话题，一般来说，当对行情很有信心时，为了获得更大的收益率，当然希望杠杆越高越好。不过需要注意的是，杠杆也有临界点，如果交易的是股票或商品期货等普通的线性资产，在高杠杆的情况下遭遇回撤，则可能即使看对趋势，下一波行情也和你无关了。所以杠杆对择时能力要求很高。A股市场场外配资有的能达到10倍，并且还收高利息，而期货本身就具有免费杠杆，但也存在散户配资现象。

 

交易低波动品种，如外汇和债券等的确需要一定的杠杆，或者说看准某个行情希望获得更大收益时也需要加杠杆，特别是很多资金少的个人投资者，来到这个市场上都是希望能赚钱，所以需要把杠杆放大。但是不能把杠杆加到疯狂程度，否则很可能会一无所有。2015年股市的暴涨暴跌使得监管层开始对杠杆加强重视，因为导致股市暴涨暴跌的原因除了“改革牛”的旗号，还有“杠杆牛”。

 

不过期权的杠杆和期货或股票的杠杆存在一些不同之处。

 

第一点在于：股票现货或期货交易的杠杆是由保证金比例带来的；而期权的杠杆不仅仅来自保证金，还有部分杠杆来自对行情未来波动幅度的概率判断（注：概率杠杆，我们大致可以用后面要提到的期权的Delta值的倒数来衡量，即概率杠杆大致为1/Delta）。对波动幅度的概率下注是期权所特有的。越价外的期权在到期日变成价内期权的概率越小，所以期权费越便宜，概率杠杆也越大，收益率也会越高。

 

期权的杠杆特征不同于期货或股票杠杆的第二点在于：期权杠杆高，但是费用却相对低廉，这一特征独具特色。

 

期权的杠杆高，即在同样名义规模下，期权费要远小于直接交易标的资产所需要动用的资金。就拿50指数相关产品来说：

 

➤买50ETF一般要全款，买100万元的合约规模就需要动用100万元资金；

 

➤如果用50指数期货IH，那么在防范风险的情况下一般要动用20%～30%的资金，即100万元合约规模需要20万～30万元的资金；

 

➤如果用50ETF期权，一般期权费占标的资产价格的1%～6%，那么买100万元的合约规模只需要1万～6万元的资金。

 

这能带来什么好处呢？期权工具相对于其他工具的止损优势，这也是“买期权风险有限”背后的真正所指，是指在对期权不加杠杆的前提下，即同等合约规模下，买期权相对于直接买标的资产的止损优势。但是如果继续给期权加杠杆，动用和标的资产一样的资金，如用20万～100万元买期权，那么风险就比较大了。

 

前面讲述期权的时间特征时，说过其缺点与优点相伴相随。期权的时间特征在止损上也有其优势。相对于保证金交易，在做错的情况下，很可能要被追缴保证金，或者被强平。买期权不会被追缴保证金，如果趋势短期快速朝自己开仓的不利方向发展，那么只要在期权到期日之前行情朝着自己判断的方向和价格走去，还是能实现自己的交易目标的。而直接在标的资产上进行杠杆交易，在做错的情况下，很可能被强平出局，即使行情后期朝着自己预期的方向走去，但也已经被强平出局了。

杠杆特征和时间特征结合带来的止损优势能给投资者或风险管理需求者带来什么好处呢？

 

当资产处于相对高位或相对低位时，可以用于投机的抄底摸顶，或保护既得果实。

[caption id="attachment_373" align="aligncenter" width="697"] 2015年上半年50ETF行情走势图[/caption]

 

以2015年上半年市场行情为例，在5月底6月初有不少人看空市场，认为价位过高，特别是5月底的那波下跌，虽然从技术图形上看，双头顶没有向下破位确认，但是有不少人开始摸顶。该选用何种工具呢？

 

如果用期货，则当时主力合约是IH1506,5月29日收盘价是3118.6，动用资金大概为20%～30%；

 

如果用期权，则此时50ETF的价格为3.066，如果选用2015年7月到期@3.00认沽期权合约，那么1手需要1525元，约为合约规模的5%，时间不到两个月的价外认沽期权需要5%的期权费实际上算是比较贵的。

 

[caption id="attachment_374" align="aligncenter" width="693"] 2015年7月到期50ETF@3.00认沽期权走势图[/caption]

 

在止损可能性上，IH1506在6月9日创下新高（3565.0）时，亏损达到14.32%，已经占用了保证金的很大一部分，假如之前投入25%的保证金，那么此时只剩下进场价位3118.6的10.68%的资金，而新价位已经抬高至3565.0，保证金要按新价位收取，此时连交易所的10%资金都不能满足，所以要么追加保证金，要么被砍仓。当然，如果投入更多的资金，就不会被平仓。但是如果行情在赶顶时更疯狂些呢？

 

如果用期权介入，最大的亏损就是期权费，占用资金是5%；在6月9日，期权费最低是1手583元，此时期权费本身亏损幅度是62%，但这个亏损幅度只占总资金的3%。如果投资者在5月底6月初做空股指期货，那么被强平的或因为亏损大而砍仓不再做空的投资者可以说是倒在了黎明前，因为仅仅7个交易日后市场就朝着空头趋势发展了，看似有点冤枉，但市场往往就是这么残酷。用期权进场的人，可以避免这种弊端。不过正如前面讲期权的时间特征时所说的，期权这一工具也有自己的弊端，有时间价值的损耗，如果在行权日之前还没有达到自己的预期，则可能要付出期权费。每种工具都有其自身的优缺点，交易者要根据自己当时的情况去权衡。

 

对于不少投资者来说，也没有风险管理需求，交易期权的主要目的就是用来加杠杆的，而且还是免费杠杆。杠杆越大，对于择时能力要求越高。由于杠杆大，而大部分人的风险承受能力又不足，从而使得散户交易者持仓时间不得不缩短。大多数投资者刚进入市场时，都应该把杠杆主动降下来，在风险承受范围之内去考虑交易。如果说在平常交易中择时能力就不好，那么就不要做以纯投机为目的的买入或卖出期权交易，这时做一些对冲自己头寸的风险管理交易即可。

 

 

通过以上内容相信您对期权有了更深入的了解。如果有其他问题欢迎咨询，我们在上海徐汇区斜土路2899号光启文化广场A座1601室，为期货投资者提供交易平台及投资相关服务

 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。