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贵金属 涨 + 
金银：日内看，夜盘时段美联储出台了一系列的救市措施，包括购买国债和增发 0 息票
据，可以视作第四轮 QE 的开始，关键是黄金和白银显然对该消息呈现了一定的乐观态度，
包括黄金的小时线和白银的小时线都有加速上涨的意思，如果看美股等虽然振幅较大也
有相对的低位反弹的意愿，这也就意味着，当下可能进入了超跌修复的阶段。但是从实
际情况来看，前期面临的风险短期没有完全释放，因而这轮反弹的持续性预计很差，或
者说不叫反弹叫宽幅震荡，空单暂时撤出，然后考虑日内的多单为主。夜盘时段暴涨可
以说是市场共振性的行情，考虑到美股 10%的涨停熔断，目前黄金白银涨幅可以接受。但
要注意，昨日发生的比较大的时间是，美国黄金期货的期现价差最高拉到了 70 美元/盎
司，某种意义上的现货挤舱，那么这样的涨幅对应的是不是类似挤舱的结构比较难说。
按照现在的涨速看某种可能会上到 1700 甚至更高的位置，不过也可能打个针状的顶部结
构，波动率巨大，轻仓应对为主。 今日预计市场普涨呈现共振性的上扬行情，短线所有
品种基本都是要做多的，但是注意别上头，这个涨速下关注国际金能否突破 1700 美元/
盎司的前高，不然就给出了高位空的位置，而白银情绪依赖度很大，不要重仓做隔夜。 
铜 震荡 + 
铜：昨日全球股市、黄金、原油、铜等大宗商品均大幅走强，主因美联储宣布无限 QE，
将改善流动性问题，有效提振市场情绪，且目前多品种进入技术性支撑位。但经济走出
困境仍需等待疫情好转，在海外确诊人数快速上升，各国采取严格管控措施下，各国经
济均将承受重压。昨日公布的美国 3 月 Markit 制造业 PMI 及欧元区制造业 PMI 均较前值
显著回落。就铜市而言，铜价在跌破 90 分位线后有向成本线上方回归的需求，短线利多
铜价。随着疫情不断扩散，矿山生产受到一定限制，但整体来看疫情对产业链下游影响
要大于上游，今年全球铜市将转为过剩局面。因此，经济衰退风险尚未解除，全球铜需
求疲软，铜价难言见底。近期受疫情影响，各国政策频繁出台，金融市场波动加剧，因
此短期价格较难把握，但下行趋势仍未逆转，建议反弹沽空思路不变。 
锌 涨 + 
锌：近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性指标仍然趋紧的情况下，逢高沽空为主，目
前看锌的下方目标位可能在 1700 美元/吨左右，长线单考虑多铅空锌做价差的收敛。短
线上美联储的大幅放水可能使市场相信，目前看所有风险资产出现共振性反弹，短线时
间内容易出现一轮集体式的上涨，但要注意基本面变动实际有限，根据历史经验看，超
跌后进入急修复是较大概率事件，目前考虑 A 股反弹 8-10%左右后再入场空商品，多头注
意这轮别上头，短线各品种基本都是裸多，后续逢高空的头寸优先推荐多 2 锌空 1 铜。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅
产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速
度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现
在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，后续进入逢高空的时点时，可
以考虑多 1 铅空 1 锌的长线副产结构。 
锡 震荡 + 
锡：美联储开启无限量 QE 措施，带动市场情绪刺激有色板块大幅反弹，沪锡高开高走，
大幅上涨 6430 元/5.98%至 113990 元，涨至五日均线上方，沪锡将会继续筑底，暂时继
续大幅上涨的可能性不大。伦锡方面，伦锡冲高回落，收窄涨幅，涨 215 美元/1.63%至
13395 美元，盘面看亦处于筑底阶段。现货方面，长江有色市场 1#锡平均价为 120,000
元/吨，较上一交易日增加 1500 元，相较于 112020 元的期货结算价，有 7980 元的基差
套利空间。海外疫情持续蔓延对电子产业链的打击暂时没有改善，故锡的上涨仅是美联
储无限量 QE 带动的市场情绪变化所引起的，虽然美欧股市大涨缓解市场恐慌情绪，但是
锡的大幅上涨暂时没有基本面的支撑，暂时难言持续，暂时建议观望以待行情明确，待
行情企稳后再增仓，空单择机逢低平仓以保护已有收益。当新型冠状病毒疫情有好转迹
象或情绪发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价大幅反弹，美国推出无限量化宽松，全球股市积极反映，而有色反弹，近期
各国矿业受到防疫措施影响有减产迹象，但需求的下滑依然严峻，各国的 PMI 均呈现显
著下滑，因此目前反弹的持续性依然待观察。镍收复 11000 美元较为重要的支撑，暂转
向震荡。从供需来看，LME 库存继续回落至 23 万吨附近，现货贴水出现扩大，国外需求
不佳。全球 1 月镍供需显现过剩。菲律宾苏里高全面禁运，暂时影响较为有限，但如果
持续至下个月则会产生实质影响；印尼目前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的
湿法项目开工，我国自印尼进口镍铁数量 2 月同比大增；印尼的国内镍矿石基准价，将
在 3 月底前形成实施方案。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现
货贸易情况略有改善，金川镍升水，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏
损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁成交价至 890-900
元/镍，招标价低至 870 元/镍点，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂 3 月排产调查显示环
比微增，同比下降，停产检修可能进一步增多，4 月预期产量可能进一步下滑。不锈钢库
存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需
求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿
很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价进一步下跌至 12200 元附近，甚至现货与钢厂报
价有倒挂单边来看 LME 镍价剧烈波动，受市场整体影响非常大，叠加，走势反复。而国
内主力 ni2006 合约短期来看有修复反弹，镍价 90000 元关口暂稳，但仍未摆脱下行风险，
短期看可能回到 5 日均线附近，但只宜短线操作。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之
中，其下游补库需求仍待进一步释放。但是 3 月整体产量下滑，4 月可能有进一步减产预
期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。镍价
波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动
反弹，ss2006 短线在 11600-12000 元间偏弱震荡延续。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 高开高走，受宏观形势提振有所反弹。隔夜美元指数高位
回落，美原油价格继续反弹，伦铝价格同步反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报价暂
时不变，现货平均贴水缩小到 80 元。从盘面上看，资金呈微幅流入态势，交易所主力多
头减仓较多，建议逢高可适量加空。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：黑色盘面波幅加大，螺纹钢低位反弹，10 合约走势强于 05。资金移仓后，螺纹
10 合约交易逻辑类似春节后 05 合约，预期主导，从日间走势看，螺纹 10 合约与股指拉
涨时间相近，再次体现出螺纹钢强金融属性，因此宏观预期及流动性将是 10 合约博弈关
键。G7 财长联合声明称不惜一切代价恢复经济增长，VIX 高位回落，美元走弱，流动性
改善，美国商讨大规模经济刺激方案，利多集中涌现，市场情绪改善，伦铜及欧美股市
均大涨，预计内盘商品也将受到影响，螺纹大跌过后，预计随市场整体反弹。但对于 10
合约中期仍谨慎看空，主要是疫情对外围市场的影响在后期将逐步体现，二季度钢材及
炉料需求均面临考验，海外疫情尚未结束，近期欧美及亚洲国家防控升级，但参考国内
疫情彻底结束尚需时间。大规模的刺激政策很难在疫情持续过程中改善需求，而对于国
内螺纹钢需求，远月还面临地产政策的不确定性，当前中央维持“房住不炒”，尚未看
到大幅放宽的迹象，一季度地产数据的走弱对于后期新开工影响值得关注，同时从上市
房企披露的财报看，万科在 2020 年新开工计划面积同比减少 31%，高于 2019 年 15%的计
划下调值，单纯依靠新基建很难对冲地产走弱对螺纹需求的影响，因此，螺纹钢远月需
求或低于市场预期。短期看，需求如期释放，产量低位下，去库速度较快，市场情绪改
善下，螺纹有望阶段性反弹，10 合约上方压力 3400-3430 元，05 合约维持 3550 元压力。
操作上，短线可轻仓参与反弹，关键压力位止盈，中线暂维持做空策略，卷螺差回落，
但考虑到螺卷后期需求，建议 70 以下多螺空卷；5/10 正套在阶段性反弹后入场。 
热卷 震荡 + 
热卷：宏观政策利好，热卷跌至前期低位后反弹。我的钢铁库存数据显示，上周热卷周
产量 302.53 万吨，产量环比上周下降 4.71 万吨，热卷钢厂库存 156.62 万吨，环比下降
5.24 万吨，热卷社会库存 404.88 万吨，环比上周下降 8.1 万吨，总库存 561.5 万吨，环
比下降 13.34 万吨，周度表观消费量 315.87 万吨。钢厂受铁水不足、库存压力大、利润
低等影响检修增加，热卷周产量连续下降；热卷下游企业复工增加，周度消费量连续好
转。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流传，下游复工增加，成交好转，总
库存由升转降，库存拐点出现，热卷供需好转。从产业层面来看，热卷下游逐渐复工，
总库存出现拐点，价格存在向上驱动，盘面走势由宏观情绪主导，外围释放利好，股市
强势反弹，热卷跌至支撑位后可在低位轻仓试多，短期盘面有反复需注意风险；远月合
约或将受到海外需求影响，弱于近月合约，套利方面可关注 05-10 合约正套。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 05 合约维持缩量上涨，目前看焦煤仍处于区间震荡。基本面方面：目前
下游叫爱护企业利润大幅压缩，对上游焦煤打压较为明显，主产区现货价格继续走低。
昨日，山西临汾部分低硫焦煤再降 20 元/吨，焦煤（S0.5 G85 MT14）现汇含税价降至 1380
元/吨，较春节后高点累计下跌 240 元/吨。据相关媒体报道，蒙古国于 3 月 23 日正式从
嘎顺苏海图口岸（甘其毛都）恢复向中国运输出口煤炭的工作。初期计划每天安排 70 台
车辆出关，并且仅限使用汽车集装箱的方式运输，平均每台车辆的煤炭装载量控制在 80
吨左右。短期焦煤供应仍趋于宽松，而需求维持稳定的情况下，焦煤仍较维持高位震荡，
策略上仍以逢高试空的操作思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 05 合约缩量上涨，从走势上看弱于焦煤。当前四轮提降落地之后，焦化
企业利润大幅下滑，部分焦化企业处于盈亏平衡的边缘，焦化企业挺价意愿较强。但焦
化企业当前并未出现主动限产，开工率与前期基本持平，供应端维持稳定。2019 年山东
省煤炭消费压减工作任务基本完成，2020 年去产能任务也已展开，按照任务要求 3 月份
山东省 3 家焦化企业合计退出产能 180 万吨，4 月份将 6 家焦企合计退出产能 430 万吨，
目前已有部分焦企着手退出。焦化企业出产能，中期焦炭供应有一定收缩，对焦炭有一
定的支撑作用。下游钢厂目前仍以刚需采购为主，补库积极性不强，同时港口准一级焦
现货价格不断走低，焦炭短期仍偏弱，策略上仍维持逢高做空的操作思路。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日涨幅明显，主要是基于对后续锰矿供应趋紧的预期。近日南非总统拉马
福萨宣布从 3 月 26 日 0 点起，实施 21 天的全国封锁，期间要求熔炉、地下矿山作业等
连续操作公司进行维护。据悉已有不少矿山做出了配合政府工作的决定，South32 也已经
官方发文相应，并且正在向政府确认此次封锁是否将会延伸到南非锰业。但后续无论矿
山生产是否受到影响，可以预见的是当地物流受冲击将较大，进而会影响到锰矿后续的
发运。锰硅盘面正是基于此在昨日出现明显上涨。现货方面，昨日锰矿和锰硅市场均出
现短期观望，少数报盘也基本以高价为主，基本都在 6500 元/吨以上。但当前主流钢厂
对本轮提价的接受程度尚存疑，故需后续钢招价格认证。从已开启钢招的华南某钢厂 4
月硅锰采价来看，上涨了 200 元/吨至 6300 元/吨。操作上，锰硅近期基本面逐步转好，
加之原料端的供应出现扰动因素，短期价格具备进一步走强的基础，但上方空间仍取决
于本轮钢招情况。 
硅铁 震荡 + 
  硅铁：盘面昨日低开高走，下行动能有所减弱，总体走势仍明显弱于锰硅。本周盘面
的走弱主要是由于市场对本轮钢招采价较为悲观。上周样本硅铁企业的日均产量仍有小
幅增加，供应端压力的持续增加使得硅铁的库存总量矛盾进一步凸显，预计当前的厂库
和社库库存总量已接近 40 万吨。在如此高的库存水平下，市场普遍预期本轮钢招钢厂压
价意愿将较强，采价将进一步出现回落，加之临近月末，部分厂家迫于电费压力开始低
价出货，更进一步打压了现货价格。近期钢厂产量虽然出现回升，但由于当前钢厂的硅
铁库存仍偏高，故短期采购意愿并不急迫，需求端的转好难以有效地传导至硅铁的价格
上。金属镁方面，近期铝价的大幅回调一定程度上影响了镁厂的生产意愿，使得对 75 硅
铁的需求有所放缓。操作上，硅铁短期价格将维持偏空走势，可留意盘面的逢高沽空机
会。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：铁矿盘面昨日继续跟随上证指数走势，走出明显的深 V，午后价格有明显修复。
随着美国开启无限量 QE，海外流动性预期出现明显转好，继而带动原油，贵金属和有色
金属商品板块集体上涨，市场前期的悲观情绪有所改观，上证指数也出现明显走强。但
在各类风险资产价格纷纷出现强势反弹的情况下，黑色系整体表现相对疲弱，而铁矿走
势又弱于成材，主要还是因为当前市场对铁矿后续供需的看法开始出现分歧。多数参与
者认为铁矿供需最佳的时点已过，价格短期再难重回 680 以上高位，使得短期市场参与
情绪出现明显降温，波动率也出现明显回落。从供应方面看，海外公共卫生事件暂未对
主要矿商的发运能力产生明显冲击，本周外矿发运量反而出现增加，澳巴矿共发运 2228.4
万吨，环比上期增加 410.3 万吨。其中澳矿环比增加 259 万吨至 1728.6 万吨，发往中国
的量增加 234.2 万吨至 1451 万吨，巴西矿的发运也有进一步转好。若海外公共卫生事件
短期不出现进一步升级，则铁矿当前供应端偏紧的局面后续将得到持续改善。操作上，
铁矿短期价格缺乏明显的向上驱动，近期仍将受宏观层面主导，应以逢高沽空思路应对。
 
玻璃 震荡 + 
玻璃：24 日，郑商所玻璃主力 05 合约低位小幅反弹午后收涨于 1300 元/吨，国内玻璃现
货报价继续走弱。分区域而言，华北市场暂稳，厂家积极出货为主，产销情况一般；华
东市场价格有一定下调，受外围货源冲击，出货承压，报价陆续下调；湖北省内发货逐
步恢复，据悉个别厂家价格下调，目前本地主流出厂报价 75-77 元/重量箱，省外价格视
单而定；华南玻璃市场弱势整理，个别厂价格仍有松动，产销尚可；西南云南部分厂价
格小幅松动，成都台玻一线冷修推迟至 4 月初。目前国内特别是华中地区玻璃库存连续
创历史新高，短期价格暂并未预见明显上涨动力，距 5 月交割不足 30 个交易日，多头参
与谨慎，因此预计玻璃价格易跌难涨，5 月合约 1265-1350 元/吨低位调整为主，5 月合
约可考虑继续空单持有。由于不看空房地产对于玻璃的需求，因此中长期对于玻璃价格
乐观看涨，可考虑 9 月合约逢低买入对冲 5 月合约空单风险，即做空 5-9 合约价差，目
标位-60 至-100 元/吨。