全球市场震荡，黄金还能避险吗？

  “风险冒头，股市不行，就买黄金”，是经典的避险手段。但这次，老牌避险资产黄金，好像也不灵了。自3月9日美股触发熔断以来，作为老牌避险资产的黄金表现得一点也不避险，已是连续两周收跌。

  其实，当市场恐慌情绪急剧飙升时，黄金失去避险特质已不是头一遭。例如2008年，黄金在次贷危机下惨遭抛售并跟随美股同跌，避险属性失效。

  “黄金的避险功能比较特别，它本质是不产生现金流的资产，也就是想要获利只能靠别人以更高价买走。”某外资银行交易员认为，市场一般在悲观的时候买黄金，在绝望的时候卖黄金，这就是黄金避险属性的两面性。

  民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬则表示，在过去一年间，金价上行的很大原因在于各国央行增持黄金储备。当前各国中央银行出于支付需求的考虑，纷纷减持黄金套现，也是金价急跌的因素之一。

  不过也有业内人士认为，这并不代表着黄金不再是避险资产。从2020年年初以来的数据分析，黄金价格已有明显上涨，反映了其避险价值。那近期风险起来了，黄金价格为啥反而下挫了呢？业内人士表示其主要原因在于，市场对流动性开始忧心。

  兴业证券(601377,股吧)研究分析，从次贷危机时期历史经验看，资产表现往往分为两个阶段：初期市场恐慌情绪占据主导，风险资产下跌，资金进入黄金等资产避险；但随着风险资产持续下挫，市场开始出现流动性担忧，避险资产与风险资产齐跌。

  招商银行(600036,股吧)研究院也表示，当恐慌情绪上升到极高时，权益资产的暴跌以及产品赎回压力，会导致资产管理机构面临系统性的流动性紧张问题，减持黄金等非核心资产，保证组合的流动性安全就成为其最重要的选项之一，此时，散户买入黄金ETF等产品带来的资金增量，不足以对冲机构抛售黄金的抛压，交易主线的迅速改变往往会造成黄金多头出现止盈踩踏现象，进而导致市场出现大幅回撤。

  华泰证券(601688,股吧)研报则称，短期黄金的回调主要来自于通缩预期、流动性风险和多头头寸拥挤三方面因素。疫情的全球扩散导致市场上的经济衰退和通货紧缩预期抬头，因此实际利率存在上行可能，在流动性风险下黄金可能被抛售。再者去年以来的黄金牛市积累了较为拥挤的多头头寸，负面冲击下可能出现多杀多现象。

  从中长期来看，温彬认为，随着全球负利率愈演愈烈，黄金作为传统避险资产的价值还会不断提升。

  值得注意的是，美元在危机之下似乎重拾避险地位。2008年全球金融危机全面爆发时，就曾出现过类似情况——黄金遭抛售，美元、日元、瑞郎表现强劲。

  “复盘2008年，危机模式下还是现金为王、美元为王。”业内人士称。一位香港外汇交易员表示，从新兴市场近期表现也能察觉，大型基金公司平仓其股票和债券头寸，导致近日整个亚洲和其他新兴市场国家货币贬值，“借美元买资产，现在卖资产还美元，以降低风险。”

  中信建投分析师李一爽表示，尽管疫情在境外市场带来的冲击尚未造成广泛的违约现象，但投资者已经在为可能的市场压力而囤积资金，这加剧了美元流动性不足的局面，可能导致了部分投资者抛售各类资产。

  在全球市场承压的阴云中，有没有一束光可以让我们守得云开呢？教科书式的避险资产一般包括：债券、贵金属、美元、日元、瑞士法郎。根据招商银行研究院就1990年至今14次市场恐慌阶段的避险大PK可以发现，在市场恐慌阶段，日元以及主权债的避险特征相较于黄金和美元来说更强。

  至于为什么日元和美债能够展现出这样的优势，招商银行研究院给出了三点原因：一是在恐慌时期，从安全边际、流动性和抵押资质的角度来说，核心国家主权债均为最佳配置资产，因此市场资金往往也会一拥而入购买以美债为代表的核心主权债。二是对于日元来说，日本作为全球主要债权国之一，在风险偏好下降时期日本投资者的对外投资（主要指证券投资）会出现回流进而引发日元升值。此外，由于日本维持长期低息环境导致日元成为了国际套息交易中的主要融资货币，当风险来临时投资者会更加倾向于卖出高息货币并同时购入日元以偿还前期借贷。同时，在市场恐慌阶段，由于日本维持低利率导致市场对利率进一步下行的预期降低，美日息差的迅速收窄也对日元产生了正向支撑。三是黄金的避险属性实际上并不稳定，一方面来自于机构对于流动性的兑现需求，另一方面则来自于通缩风险上升对于金价的侵蚀。

  而这在市场上也有直观表现。2月下旬以来，美元兑日元曾一度跌至101.345，创近三年多来的新低；同时，美债收益率也连续下行，10年期美债收益率一度触及0.32%，再创历史新低，这意味着美债价格大幅上涨，备受避险资金追捧。