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白糖 跌 + 
白糖：国际糖价连跌三日，多国出现新冠肺炎病例令市场担忧可能影响食糖贸易和消费。
此外，原油价格创一年来新低可能导致巴西增产食糖且减少乙醇生产，那样将改善近期
因泰国、印度减产所造成的供应趋紧的局面。郑糖多次冲击 5800 元阻力位失利，近期可
能会回到 5700 元以下去寻找支撑。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆震荡收星，疫情担忧及美豆出口数据不佳继续制约美豆价格走势，短期压力
日线 60 日均线，支撑 850 附近。国内市场来看，随着各地油厂不断复工，市场交易逻辑
转为运输好转及供应增加预期，上周油厂压榨量恢复至 180 万吨高水平，下游企业恐慌
性补库基本结束，豆粕贸易趋于理性，3 月份之前阶段供需偏紧豆粕现货市场价格将维持
偏强态势，之后随着进口大豆陆续到货叠加中国有可能在 3 月份投放 100 万吨的储备大
豆，供应压力仍待释放，且饲料终端实质需求依旧疲软，短期继续维持震荡筑底过程，
不过油价下行，油粕市场跷跷板效应，也将限制豆粕市场价格走弱空间。连粕主力 2005
合约减仓收小阳线，短期关注前期震荡区间下沿 2730 附近压力，支撑 2600，关注支撑有
效性参与；长期受蛋白需求恢复及美豆种植等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国
大豆进口节奏影响。期权方面建议卖出宽跨式策略。 
苹果 跌 + 
苹果：苹果主力合约 2005 昨日小幅回落，产区陆续恢复现货交易，现货价格下滑进一步
兑现市场预期，打压期价。现货方面，西部产区走货速度加快，山东产区走货不太理想，
部分地区果农出现让价急售现象。供需方面，整体供应宽松放大预期不变，供应端，年
度产量大幅回升，2019 年苹果产量基本恢复正常；需求端，目前产区苹果库存高于往年，
同时其他水果也表现供应恢复，苹果需求预期将会弱于往年，重大公卫事件的发生进一
步削弱苹果需求预估，整体弱势基础不变。对于 2005 合约来说，价格低位存在做多情绪，
不过考虑苹果并未出现扭转供应宽松局面的因素，整体弱势格局下，限制期价的上行幅
度，操作方面建议继续以做空思路为主，压力区间参考 7250-7350，7350 附近空单可以
继续持有，短期关注 03 合约的交割情况。 
棕榈油 跌 + 
棕榈：国内油脂价格今日再度下行，其中棕榈油领跌居前。棕榈油价格的下行，主要受
到了产量上升以及出口下滑的双重影响。今日西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显
示，2 月 1 日-25 日马来西亚棕榈油产量比 1 月同期增 38.84%，单产增 40.05%，出油率
降 0.23%。虽然西马南方数据最终结果差距较大，但在当前消息面较匮乏的情况下，相关
利空消息的发布会增加市场做空的情绪。另一方面，全球疫情的扩散使得原油价格再度
下行，这使得印尼生柴计划面临更大的压力，在 3 月全球消费旺季来临之前，棕榈油价
格仍将继续探底，但是由于 05 合约已经临近 5000 元/吨的下方关口，棕榈油价格突破这
一位置的概率较低，我们预期棕榈油价格将在 5000 元/吨上方进入震荡调整阶段，并有
可能在 3 月随着马来出口量的增加而有所回升。 
豆油菜油 跌 + 
豆/菜油：豆油方面，中长期来看都无法预期潜在的利好。一方面国内消费量仍处于较低
水平，短期难以恢复，豆油库存有望不断上升。另一方面巴西大豆收获进程仍在加速，
本年度的增产将使全球油脂价格带来压力，国内豆油价格将处于长期震荡下行的节奏，
短期内目标将调整至 5600 元/吨一线。菜油相对豆油和棕榈来说表现较好，但这仍是受
加拿大菜籽菜油进口受限的影响，本质上菜油价格的涨跌仍会受制于豆油和棕榈的变化，
在豆油和棕榈价格不发生大涨的情况下，菜油价格难以独自上行。在国内豆油供给不断
宽松的背景下，预期菜油价格也将呈现震荡下行的走势。短期内我们继续推荐做缩 9 月
豆油豆粕比价，预期将跌至 2.0 以内的水平 。 
红枣 跌 + 
红枣：今日红枣盘面价格有所下行，主力合约 2005 收盘价格下跌 55 点至 10510 元/ 吨，
跌幅 0.52%。红枣盘面交易明显出现萎缩，主力合约全天成交量仅 17395 手，几乎是昨日
的一半。在基本面没有大的变化的情况下，红枣盘面价格仍以震荡为主，目前盘面支撑
价格在 10500 元/吨。从技术上来看，红枣盘面价格继续下行的可能性较大，当盘面价格
有效跌破 10500 元/吨后，红枣盘面价格有望出现较大的下行。现货市场现在成交依旧较
为稀少，大部分加工厂仍未开工，红枣报价比较零星，在 3 月之前预期仍然难有较大恢
复。我们预期疫情的好转将带来盘面价格的下行，一来上游处于新疆偏远地区，疫情的
好转要快于下游，这使得供给端开始提前卖货，供大于需的状态会提前展开；二来销区
全面恢复生产预期在 3 月之后，一个月的销售空白将使得上游农户和贸易商都急于出货，
以防气温转暖后应季水果的大量上市所带来的冲击。红枣主力合约 05 价格短期内还将继
续下行，3 月后有望跌至 10000 元/吨的位置附近。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2005 合约震荡收星，多空分歧加大，现货价格稳中略有下跌，春节之后受疫情
影响鸡蛋产销区供需错配严重，2019 年高补栏背景也奠定了 2020 年上半年供应量增加的
基础，产区供应压力待释放，近几日鸡蛋现货市场价格改善再度刺激养殖企业积极出货，
随着 3、4 月份鸡蛋贸易恢复冷库蛋投放市场，供应增加而需求减弱格局下，蛋价仍有调
整预期。中长期随着疫情得到控制需求将回暖，换羽老鸡淘汰增加叠加 1-2 月份补栏减
少也将反映到 6 月份之后的市场，鸡蛋现货市场价格将逐渐走强，而上涨能否持续，仍
需看到疫情有效控制及物流持续改善的支撑。鸡蛋期货市场来看，近月合约 03、04 合约
价格走势受现货影响波动较大，05 合约面库存释放与需求增量的博弈，短线反弹受阻，
支撑 3250-3300，压力 3730 一线，日内参与为主，激进投资者可逢高轻仓试空；07、08、
09 合约价格走势较近月偏强，价格重心将上移，可等待调整低位可布局长线多单，针对
中秋国庆行情，鸡蛋加工企业可考虑在 5、6 月份布局 09 合约多头套保仓位。 
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱，2020 年 2 月 26 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 12805 元/吨，涨跌幅-0.70%；
棉纱主力收于 20870 ，涨跌幅-1.09%，ICE 2 号棉花收盘价 66.46 美分，涨跌幅-1.63%。
 
宏观层面的风险导致美国棉花大跌，美股继续走跌拉低棉价。短期风险偏好下降，避险
情绪回升，风险资产暴跌对棉花走势构成冲击。近期需要密切关注风险资产状况，棉花
料保持弱势震荡的态势。 
2 月 26 日新疆棉轮入上市数量 7000 吨，实际成交 4480 吨，成交率 64%。今日平均成交
价格为 13701 元/吨，与前一日成交均价下跌 15 元/吨。目前约 7 成纺织企业已经逐渐复
工，以大中型纺织企业为主，但由于疫情控制，工人到岗情况不乐观，部分企业仅有一
半人员到岗，已复工复产的棉纺织厂大多以完成年前订单为主，年后订单偏少；没有订
单的就以生产常规纱为主。生产原料基本是年前库存，但大多已启动线上采购，棉纱少
量成交，皮棉和棉纱运输也在逐步恢复中。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率为 24%。波动率短期回升，依然偏高，可以卖出宽跨
式策略逢高做空波动率。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：菜粕期价昨日期价上下纠结，日内波幅较大，收盘价持平于开盘价。就基本面因
素来看，市场仍是短期利多与中期利空的博弈。短期利多主要体现在两个方面，一是关
联品种豆粕现货表现偏紧以及阿根廷大豆存在天气扰动，天下粮仓信息显示，3 月大豆到
港预计仅 490 万吨，部分企业或缺豆停机，加上油厂无现货可销售，提振豆粕现货价格；
二是中加关系持续紧张，菜籽供应不足为菜粕提供的偏强干扰。中期利空同样体现在两
个方面，一是豆粕整体供需预期充裕，南美大豆尚未出现重大影响产量的因素；二是重
大公卫事件延缓养殖恢复速度，对于粕类年度需求预期下滑。短期利多与中期利空的博
弈下，期价预期继续呈现区间波动，考虑到短期因素存在缓解基础，因此短期因素对于
市场提振力量预期将会逐步减弱，且目前价格对于利多已有部分反映，预期上方空间将
有限，操作方面建议继续以高位做空思路为主，参考区间 2300-2350。由于对于菜粕期价
整体维持区间判断，期权方面建议跨式组合策略为主。
玉米 跌 + 
玉米：26 日，大商所玉米主力 05 合约高开下行，午后收跌于 1913 元/吨。国内玉米现货
报价稳中波动。主产区玉米止跌上涨，主销区玉米滞涨下跌。目前国内玉米的主要关注
点是售收量节奏与需求恢复情况。由于政策利好释放，部分地区道路管控的解除，物流
也陆续恢复，基层余粮形成有效供给，主销区玉米到厂量增加。截止 2 月 21 日，全国主
产区玉米销售进度为 58%，较去年同期的 61%慢 3% 。基层售粮速度加快导致玉米价格前
期连续下跌，中游贸易商目前收货相对积极，部分地区基层惜售情绪再起，导致主产区
玉米报价近期止跌，主销区玉米到厂量增加，报价走低。由于目前仍有 4 成余粮，基层
余粮变现需求较大，惜售预计难以为继，后期供应压力依旧较大，我们预计玉米价格接
下来寻底。近月合约跌破 1900 元/吨的可能性依旧较大，短期关注 1900 支撑及基层售粮
情况。中长期思路不变，受草地贪夜蛾灾害不确定因素、生猪后市复养预期较好，供需
收紧将促使玉米中长期上涨，09 合约重心有望上升至 2000 元/吨。总体来说，玉米短空
长多思路不变，近月合约部分继续试空，目标位 1850-1880 元/吨。同时，玉米可考虑 5-9
反套，即卖出 5 月玉米，买入 9 月玉米，目标位-80~-90 元/吨。此外，由于预计玉米 5
月合约短期难以有效突破 1950 元/吨，因此可考虑继续卖出 05 合约行权价为 1960 元/吨
的看涨期权的思路不变。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：26 日，淀粉主力 05 合约收跌于 2230 元/吨，预计近期测试 2230 前低支撑，跌至
2200 元/吨的可能性较大。山东、河北部分企业淀粉出厂报价继续下跌，其余稳定。由于
淀粉开工率处于较低水平，而淀粉厂看好后市预期恢复，即便库存较高也不愿意降价销
售，因此淀粉价格相对较为坚挺，仅部分高库存企业降价去库存。由于成本端玉米供给
压力较大，因此淀粉预计随玉米短期寻底为主，空单继续持有，05 合约目标位 2200 元/
吨。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：国内浆价走低，随海外市场风险加大，纸浆需求也面临较大不确定性，国内港口
库存继续增加，后期还要面临阶段性的去库压力，目前纸厂陆续开工，但物流运输及人
员偏紧等问题也在制约复产进度，纸浆需求低迷，现货价格波动不大。政策利好不断，
央行增加再贷款再贴现专用额度 5000 亿元，下调支农、支小再贷款利率 0.25%，各级政
策继续推动企业复工复产，整体行业开工率提升，但生产恢复政策仍需时间。2-3 月外盘
报价多数上涨，人民币贬值，进口成本有所增加，短时间看国内库存增加及海外市场风
险加大，国内木浆价格或阶段性调整，但当前纸浆价格整体估值不高，预计跌幅有限，
中期看涨，建议回调后做多，同时关注海外市场疫情发展。 

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