热卷高库存下期权解套方案

  一、背景

  2020年春节后，由于疫情的爆发，工人返工延迟，钢材需求延后。同时由于钢材冬储库存高位，消化库存需要较长时间。总体看在3月中之前，钢材维持低位振荡，现货易跌难涨。而期货热卷05在3260—3360之间巨幅振荡，基差非常大，绝对估值比较低。

  可以将冬储库存分成两部分：

  第一部分可以通过期权去置换现货，降低现货的库存压力，回笼资金，继续后期的协议。

  第二部分通过在三腿期权套保，对冲现货下跌风险，做低现货成本。

  二、实际情况与套保的要点

  由于春节前的做多预期较浓厚，且疫情在春节闭市的时候大规模显现，年前套保的机构和贸易商极少。假设某企业有4万吨热卷库存，成本在3800以上，开年后期现价格都下跌200元左右。一方面造成现货亏损，弱需求高库存和资金压力下，现货易跌难涨。同时期货热卷05，由于恐慌情绪造成大基差，钢厂减产，直接套保05期货盘面由于大基差也非常不合适。

  套保的策略，要从企业的库存敞口，期货盘面绝对价格高低，基差大小和后期资源的做价方式等几个维度统筹考虑。

  三、套保策略

  利用期货05盘面的高低和巨幅波动，从两方面解决贵司4万吨热卷敞口的问题。

  第一部分：在热卷05盘面3250以下，通过反向期权置换热卷现货库存来弥补现货的亏损。

  第二部分：在热卷05盘面3360以上，通过正向期权套保来保护跌价损失。

  四、策略详述

  第一部分：置换总头寸，处理2万吨，约一半的库存，降低资金压力

  期权端：在热卷盘面3250左右，卖3150看跌，买3350看涨。到3月31日。

  现货端：在现货开市后，且期权头寸已经建立后。果断出售对应量的现货，降低库存。

  用期权置换现货库存的目的，一是高库存弱需求带来的期现错配，将现货库存转移到盘面，同时坚定持有到3月底需求真正启动。虽然开始现货亏损是不可避免的，但是一旦有一点反弹，由于盘面的大基差，反弹幅度将超过现货。这样利用大基差和展期的方式，解决部分高库存的期现问题，同时利用期权的保证金低，回笼现货的资金，在总头寸不变的情况下降低资金压力。保持盘面反弹时弥补现货亏损的可能。

  另外一个方面，如果疫情控制的不好，现货继续下跌，盘面再下跌100元以上，期权才会亏损。由于现货已经提前出售，可以少亏至少100元。相当于为下跌留有100元的安全垫。

  期权组合的应用，在应对不确定性时是优于期货的，

  风险提示：如果盘面跌破3150元，依旧会产生亏损。所以要结合现货出售置换头寸，而不是增加总头寸。

  第二部分：正向期权套保，处理2万吨库存，保护下跌，同时为上涨留空间。

  期权端：在热卷盘面3360以上，买入3360看跌，卖3250看跌，卖3500看涨，到3月13日。期权费10元左右。

  现货端：坚定持有剩余的现货库存2万吨。

  在第一部分已经置换现货库存，大幅降低现货库存到2万吨左右的情况下，需要对还剩的这2万吨现货进行套保。

  选择三腿价差套保的目的：保护下跌110元，同时为上涨留出140元空间。

  X 为热卷05合约，3月中盘面的期货价格

  1.（3500到3360），成本为期权费10元。现货持有反弹

  2.（3360到3250元），盘面获得3360-X-10的赔付

  例如到期收盘价是3270元，则贵司获利3360-10-3270=80元每吨，相当于做低成本80元。

  3.3250以下，贸易商获得3360-3250-10=100元每吨的赔付，相当于做低成本100元。

  4.3500以上，贸易商需要赔付。

  但是由于留出了3500-3260=140的空间，在基差不变的情况下，贵司现货大幅反弹，且第一部分也大幅盈利。即使是通过收基差的方式上涨，留出140元的空间，也可以避免期货套保的侵蚀上涨的利润。

  五、建议及注意事项

  要从企业的库存敞口，期货盘面绝对价格高低，基差大小和后期资源的做价方式等几个维度统筹考虑。

  在这几天，可以利用盘面的巨幅波动迅速完成布局。

  第一部分的置换现货库存，在低位3250左右，同时时间要放到3月底，持有到需求启动。

  第二部分的套保现货库存，在高位3360左右，时间放在3月初，弱需求高库存的消化。

  第一部分处理2万吨库存，现货降低库存，回笼资金，在盘面保持总头寸展期。

  第二部分处理2万吨库存，套保坚定持有现货，下跌有期权的赔付，做低成本，直到需求启动。