棉花：寒冬短暂，明年回归16000元/吨可期

　　导读

　　总体上，2020年度的郑棉市场将呈现波动式上涨的格局。中美贸易达成初步协议是一个战略性转折点，为棉花消费恢复与增长奠定长期利好基础。尽管短期有新棉上市压力，但库存经长期消耗而处于下降状态且进入中低水平。因此，寒冬逐渐过去，春天总会到来。

　　关于2020年度郑棉走势，可能分三个阶段演绎。具体如下：

　　第一阶段，春季存在小反弹，高点或在3月初。

　　第二阶段，交割与抛储压力重现，郑棉形成二次探底，低点出现在5月下旬。

　　第三阶段，我们推测：2020年中旬郑棉市场有望步入振荡上行阶段，时间会持续至8、9月，高度在16000元/吨上下。

　　市场回顾

　　以郑棉指数为例，上一年度的走势主要分为两段行情：

　　第一段的低点在2018年12月25日（14620元/吨），随后市场步入冬季备货与春季旺季的反弹行情，并在4月15日达到高点（16160元/吨），涨幅为1540元/吨（+10.5%）。

　　第二段是在季节淡季与仓单的压力下，市场不断走低，并叠加中美谈判进入对抗时期，市场加速下行，随后以大幅波动形式寻底，其低点出现在9月30日（12045元/吨），跌幅达4115元/吨（-25.4%）。

　　然而，从2019年10月开始，郑棉市场似乎有了一个全新的起点。

　　从时间角度看，郑棉步入了2019/2020年度，新棉收割压力已给市场造成了最初的沉重打击。随着中美贸易谈判再现曙光，市场以新棉采购成本为底线，呈现出振荡回升的态势。由于现货商害怕重现上一年度的光景（半数以上没有套保），因此，当市场向上之时，套保抛盘迅速增加。至今，注册仓单已累积到80万吨以上。

　　可以预见，当前阶段，郑棉市场将围绕着一个区间进行波动。这个区间的下沿是采购成本和收储价格，上沿是轧花厂和贸易商的层层套保区。以2005合约为例，估计波动区间在12800—13700元之间。显然，这盘整状态是阶段性的，随着需求的缓慢回升和中美谈判成果的逐一落实而打破。

　　下面，我们对2020年度郑棉市场如何演变做一推演。

　　影响棉市的重要事件及时点

　　1.中美贸易谈判取得初步成果：关税逐步取消

　　12月13日，中美双方宣布：在平等互利和相互尊重的基础上，已就第一阶段经贸协议达成一致。并称，关税的取消将是分阶段和逐步的过程。两国关税由增到减，将对中国出口（纺织服装）的修复起到积极的作用。至此，中美经贸关系迎来了战略性转折，然而，未来过程仍将曲折。

　　就郑棉而言，在过去一年多的下跌过程中，其主要驱动因素是：需求萎缩。而造成这一局面的首要原因是中美贸易关系的恶化。有人测算：对美纺织服装出口的停滞，已经使得中国棉花消费年度下降了约80万吨。可以设想：随着关税下降，中国棉花的消费有望逐步恢复。因此，对棉花市场而言将是一个长期的战略性利好。

　　就美棉而言，中国有望逐渐恢复和加大美国棉花的进口。鉴于我国国储库存水平低下，中国必然会进口不少于50万吨的外棉以补充库存。显然，中美经贸关系的初步恢复，有助于美棉市场平衡表的修复，并向多头市场偏移，因出口增长。对此，我们推测：美棉2020年度的波动区间65—95美分。按规律，年底属于棉花消费旺季，叠加中美达成协议，美棉有望产生一波季节性上涨。这同样会触发郑棉市场阶段性上涨，因当前内外棉价呈现倒挂局面。

　　2.国储局的“轮入和轮出”策略及库存演变

　　当前，影响市场短期供给的托底因素是：国储局计划收购50万吨新疆棉！该计划是从12月2日开始，至明年3月31日结束，轮入总量50万吨，每日竟买7000吨，若内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时暂停交易。

　　显然，国储“轮入”策略将极大改善供给宽松的现实，尤其是新棉上市季节。同时，国储轮入价格也将成为市场托底价格，并对郑棉期价形成有力支撑。另外，今年新棉最低采购成本在12200元/吨上下，后期上移至13300元/吨一线。

　　12月9日，中储棉计划采购新疆棉7000吨，成交均价13299元/吨，上涨11元/吨；成交率35.4%。截至12月9日，累计计划采购4.2万吨，成交最高价13319元/吨，成交最低价12879元/吨。从成交情况看，先对盘面有拖累，但如今出现企稳，转而变成支撑因素，只是成交率在大幅下降。

　　当前，国储剩余库存降至170万吨水平。之所以下降了100万吨，是因为5月5日至9月30日期间进行了“轮出”计划。按照中央储备库要求，300万吨是较为安全的储备水平，亦便于调节市场。因此，本年度轮入总量在100万吨！不足部分，或以进口棉来替代。这将是潜在的利多因素。

　　3.其它问题及时点：巨量交割、播种生长

　　惊恐于上一年度的下跌，诸多棉花加工企业及贸易商没有能够及时套保而伤痕累累。如今，又到新棉上市季节，产业经营者的心态普遍谨慎，只要有合适的价格就会在期货盘面进行套保，以便锁定仓单利润或保护库存。这已经成为行业利用期货进行销售的主要手段。

　　正因为如此，近期注册仓单持续大幅度增加。截止12月12日，郑棉注册仓单21987张，折合棉花87.9万吨（较上周+4.6万吨）。结合采购成本，大致测算：郑棉2005合约在13200—13700元/吨区间内会招致大量套保抛盘。有人预测：本年度新棉仓单或达200万吨。

　　面对着不断增长的仓单，若没有良好的买盘，市场在交割之时不得不面对严峻考验。这里存在两个时间节点：1.2020年3月中旬。届时，所有陈棉仓单将在此月注消。现在老棉仓单约26万吨。可以说，压力不算大。2.2020年5月中旬。这将迎来第二个冲击波。去年郑棉市场就是在这段时期暴跌的，并叠加中美谈判的破裂。可以想象：明年那时候的交割量将达到百万吨以上！要有良好的消费和套利买盘来承接。

　　再谈棉花的播种与生长问题。4、5月份，北半球棉花将步入播种阶段与生长初期。届时，播种面积和气候条件将会是市场关注的重点因素。面积决定着总产，而天气决定着单产，最终均会改变未来供给的预期。

　　有两个时间点必须高度关注：通常，USDA会在3月30日公布初始的播种面积，并在6月30日给出最终的面积数据。我国棉花相关机构亦会提前给出播种面积的调研数据。

　　12月USDA报告数据解读

　　1.中国方面：产需缺口持续存在

　　近几年我国棉花行业的战略任务就是“去库存”。 据USDA的历史数据，2014/2015年度，我国棉花的基本库存高达1367万吨（库消比181%）。到如今，2019/2020年度时，我国期末库存将降至724万吨（库消比86%）。从另一个侧面看，国储库存最高时为1000万吨以上，经过几年的拍卖，到今年9月底则下降至170万吨！可见，“去库存”的任务不但完成，而且是超预期了。正因为如此，国储局正通过收购新疆棉50万吨来补充库存；不久，极有可能再宣布采购50万吨外棉。

时间 2017/18年度 2018/19年度 2019/20年度 当月 同比 当月 同比 当月 同比 总产量 599.5 +103.6 604.9 +5.4 594.0 -10.8 进口 124.4 +14.8 210.1 +85.7 196.2 -13.9 消费量 893.8 +54.5 861.1 -32.7 839.3 -21.8 期末库存 828.1 -172.9 777.6 -50.4 724.8 -52.7 库存/消费比 92.7% 90.3% 86.3% 缺口(产-消) -294.3 -256.2 -245.3 　　表1：中国棉花产销存预测表（12月份USDA 单位：万吨）

　　造成这一局面的原因是：国内产需之间始终存在缺口。

　　据表1数据，近三个年度缺口平均值为265万吨。一方面，国内播种面积变化不大，导致产量几无变化；与此同时，近三年消费需求呈略减之势，因受中美贸易摩擦影响。尽管如此，需求远大于产量，导致产需之间保持较大的缺口状态。

　　如今，中美两国基本达成协议，这将促使中国对美出口（纺织服装）逐渐恢复。可以设想：2019/2020年度及下个年度的消费将会调升。届时，缺口会有所扩展，期末库存保持下降。

　　量变终究会导致质变，库存下降到一定程度，必定会在某因素刺激下，引发棉花价格上涨。

　　2.美国方面：明年产量停滞而出口回升

　　从产量变化看，2018/2019年美国的棉花播种面积增至1410万英亩（+9.7%），而产量反而下降了55万吨为400万吨（-12%）。2019/2020年度美棉种植面积略降至1379万英亩（-2.4%），但产量却迎来丰收，为440万吨（+40万吨、+10%）。可以推测：若明年春季维持现有的播种面积，那么，与今年丰产相比，明年秋季产量不会有扩展空间；相反，在生长季节会有天气炒作行情。

　　从出口情况看，2018/2019年度美棉出口减少33万吨至321万吨；但2019/2020年度出口量增加38万吨为359万吨。显然，上一年度的出口下降与中美贸易战有关，而本年度出口量虽然增加，但尚未考虑中美贸易恢复正常后的增量。

　　如果中国恢复和提升对美国棉花的进口，叠加美棉明年在产量上可能的下降；那么，2019/2020年度美棉存在一波向上行情的潜能。

　　3.全球方面：供求有趋紧的可能

　　从静态角度看，据USDA最新数据，全球棉花供求处于一种平衡状态。

　　USDA预测：2019/2020年度，全球棉花产量出现增长，同比增加65万吨为2640万吨；但年度消费微减0.4万吨为2621万吨。相比产消数据，供求处于平衡状态，期末库存仅增13万吨为1750万吨，库存消费比略升至66.7%。如此看来，外棉要出现较大的向上波动是有难度的。

　　然而，下一年度的产量和未来的需求会出现较大变化。

　　全球棉花的产量增加主要来自美国和印度，下一年度继续增加的可能性较小；因而明年全球产量应当不会增加，并且还有天气对产量的干扰。

　　从需求看，中美谈判已经取得第一阶段成果，其影响会调升全球棉花的消费空间。

　　结论与设想

　　总体上，2020年度的郑棉市场将呈现波动式上涨的格局。中美贸易达成初步协议是一个战略性转折点，为棉花消费恢复与增长奠定长期利好基础。尽管短期有新棉上市压力，但库存经长期消耗而处于下降状态且进入中低水平。因此，随着寒冬逐渐过去，春天总会姗姗来临。

　　关于2020年度郑棉走势，可能分三个阶段演绎。具体如下：

　　第一阶段，春季存在小反弹，高点或在3月初。其间正好有国储收购，从而化解了来自新棉上市的压力。由于上行存在层层套保抛盘，因而市场以宽幅区间波动为主。进入1月份，中美贸易“第一阶段”协议有望正式签订，或引发美棉市场的冬季上涨，并带动郑棉小幅反弹。因套保抛盘较多，会限制上涨空间（14000元/吨上下）。

　　第二阶段，交割与抛储压力重现，郑棉形成二次探底，低点出现在5月下旬。3月中旬陈棉仓单就面临交割与注销，压力不算大。真正承压的是2005合约，届时将有百万吨以上交割。上一年度就因1905合约交割和中美谈判破裂而崩盘。另外，上次国储拍卖是从5月开始的，估计2020年国储“轮出”最早从4月开始。

　　步入4、5月份，北半球进入棉花播种阶段。此时，主产国的播种面积与气候会是重点关注指标。

　　第三阶段，我们推测：2020年中旬郑棉市场有望步入振荡上行阶段，时间会持续至8、9月，高度在16000元/吨上下。

　　从两方面看：1.步入6月，棉花生长进入关键阶段，此时天气因素较为敏感。前述分析，全球棉花单产和产量可能下降。2.下半年棉花消费逐渐进入旺季；另外，美方关税的削减有助于中国纺织服装的出口。另外，考虑到去年还有许多陈棉没有来得及套保和销售，因此，郑棉越是向上，抛压会变得沉重，上涨空间会受到制约。