美联储暂停降息 明年重启可期

　　作者： 周艾琳

　　[ 美联储12月议息会议决定维持利率在1.5%~1.75%不变，符合市场预期。“我们对经济前景的展望较为乐观。”美联储主席鲍威尔表示。主流机构仍认为2020年有必要降息，主要原因是潜在的黑天鹅事件有出现的可能。 ]

　　北京时间12月12日凌晨，美联储12月议息会议决定维持利率在1.5%~1.75%不变，符合市场预期。美联储发布的经济预测概述（SEP）也显示，2020年利率维持不变。

　　美股在会议后普涨，10年期美债收益率从1.833%跌至1.786%，黄金上涨至1480美元/盎司附近，表示市场对美联储的鹰 派并不买账。主流机构预计，2020年仍可能重启降息，且降息的门槛远低于重启加息。

　　“我们对经济前景的展望较为乐观。”美联储主席鲍威尔表示。他在发布会上回答称——如果通胀持续低于2%，美联储会继续采取行动。此次，所有投票委员一致通过将利率维持不变，这是自5月以来美联储内部首次未出现分歧。

　　主流机构仍认为2020年有必要降息，“但我们认为2020年美联储的降息幅度或将超出目前的预期。主要原因是潜在的黑天鹅事件有出现的可能，主要在这几个方面——美国经济、特朗普因素、全球贸易局势。”嘉盛集团资深交易员、分析师黄俊对第一财经记者表示，目前黄金较高位回撤近38%，如果站稳，2020年仍存在做多机遇。

　　美联储降息暂停

　　之所以此次美联储维持利率不变，机构认为有几大主因。

　　黄俊对记者提及，暂停降息部分是出于对美元进入到负收益时代的谨慎。最新数据显示美国11月CPI为2.1%，前值为1.8%，环比增长0.3%。目前美元利率是1.5%~1.75%。在11月，美元利率和通胀还基本持平，进入到12月后通胀水平明显高于美元利率，美元呈现实际负收益状况，让美联储在是否继续降息的问题上不得不更谨慎。

　　同时，3次降息后对经济的促进效果显现。在前三次利率决议中，美联储均做出降息决定，此后这对美国房地产业提升明显，美国新屋销售和私人住宅营建许可数量到10月已创2008年危机以来的新高。同时以标普500指数为代表的美股，也创出新高。楼市、股市双双受到利好上涨。

　　“此外，美国就业和消费表现持续利好。美国的失业率持续维持在历史低位3.5%~3.6%（最新在3.5%）,密歇根大学12月消费者信心指数初值从11月的96.8升至99.2，升至7个月高位。”黄俊表示，美联储此前将降息定义为“中周期调整”的主要依据正是美国就业市场的强劲和消费的温和增长。该两项因素的支撑作用到目前仍持续存在。

　　根据此次公布的经济预测概述，美联储预计2020年GDP将从2019年的2.2.%放缓至2%，失业率进一步从2019年的3.6%降至3.5%，核心PCE通胀率将会从1.5%攀升至1.9%，并在2020年回归到2%的目标位，美联储预计未来三年（2020~2022年）的联邦基金利率水平分别为1.5%、1.9%、2.1%。整体来看，美联储对经济和通胀的发展仍相当乐观。

　　重启降息或在所难免

　　尽管如此，历史也显示了，美联储自身的预测往往都未应验。且不确定性当前，机构也认为继续降息仍是必要的。

　　此前，海通国际首席经济学家孙明春对第一财经记者表示，假设2020年一切不出现恶化，在税改效应的减退下，美国经济仍将小幅下行，美联储需要降息1次；而如果情况差于预期，那么美联储需要降息至少3次。

　　未来降息是否重启、何时重启，将成为持续困扰市场的核心问题。工银国际首席经济学家程实对记者表示，美国的就业和通胀都存在一定的隐忧，由于劳动力市场改善空间趋于枯竭、结构性问题未得根治，重启降息并至少降息一次，2020年6月、7月、9月的议息会议料将成为备选的降息窗口。

　　他分析称，在雇主行为、市场信心、劳动力流量等数量性维度上，当前的美国劳动力市场景气程度不仅全面超越2007年年末（金融危机前水平）。今年11月，美国失业率再创新低，但薪资环比增速下滑，这也表明低质量就业正在“挤出”高质量就业的结构性问题难以修复。此外，制造业就业的大幅改善是11月就业数据的最大亮点，但是这主要归功于汽车行业罢 工停息的短期贡献。相较而言，服装、采矿等制造业其他链条的就业状况依然低迷。从长期来看，当前美国制造业 PMI以及总产出指数仍在长趋势下滑轨道。

　　就通胀来看，鲍威尔也提及这是降息与否的关键，但机构预计2020年通胀仍将面临一定的下行压力。

　　孙明春此前也对记者称，“裂缝似乎正在形成。相对于生产、就业、收入和消费来讲，美国企业资本支出（capex）是一个领先指标，但它已连续两个季度下降。2019年第三季度，美国私人投资环比下降0.1%，这完全由资本支出削减造成。”

　　人民币稳定、

　　货币政策结构性调整为主

　　经历了“以我为主”、“小碎步降息”的2019年，各界预计2020年中国的这一态势仍将持续。

　　12月12日早盘期间，资金利率涨跌互现。其中，银行间隔夜质押式回购利率下行12bp至2.13%，7天回购利率上行1BP至2.53%，3个月SHIBOR持平于3.03%。利率债收益率多下行。其中，国债1年和10年期收益率分别下行3bp、1bp至2.61%、3.17%，信用债收益率小幅震荡。

　　有交易员提及，市场资金面相对宽松，隔夜利率持续下行，但在税期来临之际，对跨税期的7天期资金需求增多，7天回购利率小幅上行。债市方面，虽然近期公布的经济基本面数据好于预期，但投资者怀疑其可持续性，而且MLF规模增长或需央行降准置换，加之当前资金面整体宽松，部分机构提前配置债券资产，从而推动债券收益率多小幅下行。市场关注本周末的贸易问题进展和MLF续作的量价情况。

　　“2020年1月CPI高点之后央行或继续下调MLF利率，引导LPR下行。利率债方面，2020年M2和社融的剪刀差或进一步收窄，资本约束下中小银行会提高对利率债的配置需求，一季度之后十年期国债利率或开启下行之路。” 民生证券首席宏观分析师解运亮告诉记者。

　　机构并不认为2020年汇率将承压或制约货币政策，美元高不成低不就、美元小幅走弱是各界的基本判断。12月12日，人民币对美元中间价调升132个基点，报7.0253，美元指数在97附近。

　　程实认为，人民币汇率将保持企稳态势。短期而言，美联储暂停降息或将对新兴市场货币产生小幅扰动，但是长期来看，随着美联储重启降息，以及人民币有效汇率较均衡汇率的低估逐步修正，2020年人民币币值有望保持企稳态势，全年美元对人民币汇率的中枢水平或将回归至7.0以下。