下游需求疲弱 郑棉逢高做空

　　近期中美贸易谈判再添波澜，国内收储政策靴子落地，新棉产量预估下调，利多消息频出，但市场反应平平，郑棉仓单数量及下游纱线库存均创历史同期最高值，对盘面形成有效压制，操作上建议逢高短空。

　　收储政策再现。11月14日，国家粮食和物质储备局联合财政部发布公告称，为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量，决定轮入部分新疆棉，轮入时间为2019年12月2日至2020年3月31日的国家法定工作日，轮入总量为50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨左右，轮入价格随行就市，动态确定。同时，此次轮入还对质量做了明确规定，即符合交割品级及以上。

　　近12年来，共有过4次国家层面的轮入，分别为2008年10月至2009年4月，轮入总量279万吨；2011年9月至2012年3月，轮入总量455万吨；2012年9月至2013年3月，轮入总量667万吨；2013年9月至2014年，轮入总量为660万吨。截至2019年11月25日，内外棉价差为529元/吨，处于近5年来最低水平。

　　2013/2014年度末国储棉库存最高达1095万吨。2015年国家取消了棉花收储，并开始大力抛储去库存，截至2019年9月30日，国储库存仅剩下不到150万吨，如果未来收储50万吨，到2019/2020年度末，国储库存不到200万吨，依然远低于业内公认300万吨的国储库存安全线。因此本次收储情绪上可能会激发多头热情，但实际上对棉花基本面影响有限，不宜过分解读。

　　国内新棉预估减产。有关机构于10月15—30日在全国范围内展开棉花产量调查，调查结果显示，2019年中国棉花平均单产121.9公斤/亩，同比减少3.7%，较8月调查结果下降5.1个百分点；按监测系统调查实播面积4794.3万亩测算，预计总产量584.3万吨，同比下降4.3%，较8月预测下降5.1个百分点。

　　预计2019年新疆棉花平均单产140.9公斤/亩，同比下降4.6%，预计总产量497.4万吨，同比下降2.5%，均较8月预测减少5.5个百分点。

　　棉花及纱线库存均处于历史同期高位。近一年来棉花库存一直处于高位，10月商业库存为322万吨，同比增加8.4%，环比增加46.4%，为近10个年度历史同期最高值。另外，自2018年年初以来，郑棉仓单数量不断累积，并接连创出新高，至2019年5月达到郑棉上市以来的极值，超过2万手；11月初，新棉大量上市，新棉仓单再次累积，截至2019年11月25日，一号仓单数量为15787张，有效预报5268张，合计21055张，为郑棉上市以来历史同期最高值。

　　纱线库存直接影响下游对棉花的采购。自5月开始，纱线被动累库明显加速，并一路飙升。随着纺织传统旺季的到来，10月开始纱线去库存速度有所加快，截至10月底，纱线库存为27.16天，环比减少8%，同比增加26%，处于历史同期最高值。

　　总之，国内利多消息频出，但郑棉“冷静”面对，波澜不惊，核心问题在于下游需求疲弱。纺织传统旺季即将进入尾声，郑棉更是难有作为，技术上，郑棉上方压力较大，建议逢高做空。