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50ETF 期

权 
震荡 + 
11 月 12 日，50ETF 跌涨 0.13%，收于 3.017。国务院领导人主持召开经济形势专家和企
业家座谈会，强调要保持宏观政策稳定，更有效运用好宏观政策逆周期调节工具。完善
财政、货币、就业、区域等政策，适时适度调控，完善政策协同、传导和落实机制，增
强有效性和可持续性。加强对实体经济特别是小微、民营企业支持，提振市场信心。优
化地方政府专项债使用，带动社会资金更多投向补短板、惠民生等领域，扩大有效投资，
增强发展内生动力。完善就业优先政策体系，继续做好支持企业稳岗、拓展就业空间等
工作，强化重点群体就业服务，保持就业大局稳定。央行周二不开展逆回购操作，当日
无逆回购到期。资金面收敛，Shibor 全线上行，隔夜品种上行 34.30bp 报 2.3760%。周
一北向资金净流出 0.11 亿元，沪市流出 0.09 亿元，深市流出 0.02 亿元，外资流入速度
趋缓。波动率方面，隐含波动率及历史波动率维持低位，短期隐含波动率有上行态势，
投资者可以做多波动率。 
 商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，10 月份 USDA 供需报告上调全球大豆库存超出市场预期利空美豆市场，不过
中美贸易向好预期也将对价格形成一定支撑，国内来看，汇率下降令大豆进口成本降低，
买油卖粕套利存在且饲料终端需求仍疲软压制国内市豆粕市场价格走势，不过豆粕市场
库存低位，对豆粕形成支撑，预计短期豆粕市场价格受美豆拖累弱势震荡，后期关注中
美磋商进展，若后期加大对美豆的采购将不利于短期粕价走势，但长期随着饲用蛋白消
费的回暖粕价维持重心抬升的预期。在期权市场方面，豆粕期权持仓不断刷新历史新高，
持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于
历史均值下方。操作上建议以观望为主。在白糖方面，郑糖创本月调整走势的新低之后
有所反弹，主力合约暂时稳定在 5600 元附近。广西实施地方抛储，出库数量约 13 万吨，
拍卖底价 5800 元。抛储数量低于此前的传闻，且又是地方的储备，而且还是需要重新加
工的陈糖。这样，该题材对糖价的利空作用相对较弱，短线看郑糖可能继续整理。在期
权市场方面，白糖期权成交回落，持仓继续增加，逼近历史新高。期权持仓量 PCR 在 1
附近震荡。白糖期权波动率触底反弹，操作上推荐卖出看涨期权。在铜方面，中国经济
数据疲弱，中美贸易不确定性增长，铜价疲软。基本面对铜价仍有支撑，供给端干扰犹
在。需求端，由于年底赶工冲量因素，季节性需求旺季对铜价影响中性偏多。在供需结
构改善下，仍维持铜价偏强震荡思路。在期权市场方面，铜期权成交量减少，持仓也有
所下跌，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含
波动率震荡回落。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，玉米主力收跌。目前东北地区
新粮尚未大面积集中上市，后期玉米供应压力还将持续。目前港口玉米库存降至低位带
来支撑，且集港量迟迟不见好转，港口出现阶段性供需偏紧情况。目前市场新粮挂牌价
高于去年同期，但不及预期。目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点。但中长期来看玉
米依旧持有多头观点。在期权市场方面，玉米期权持仓不断刷新新高。持仓量 PCR 重心
仍处于低位，市场对未来以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，操作上推
荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，全球棉花产量下调，消费维持稳定，期末库存
方面出现下降，供给方面减少，但需求方面并未出现大幅回升，短期依然供大于求，此
外，国内棉花需求旺季即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有
限，但下行空间方面由于棉花成本总体较好，对于期货价格亦有支撑。期货上涨恐难以
持续，下方 12600 支撑亦存在。中期棉价震荡为主。在期权市场方面，棉花期权成交有
所回落，持仓持续上升，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率触底反弹，
操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶小幅反弹，20 号胶表现相对偏强。据说 11 月
25 日前后云南胶树将会停割，国产胶一半的产能将停产。此外，叠加沪胶注销以往的仓
单，对胶价有一定利多作用。不过，外胶生产仍处旺季，在需求显著增长之前，胶价仍
缺乏大幅走高的能力。在期权市场方面，橡胶成交增加，持仓继续上升，持仓 PCR 一直
处于低位。期权隐含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面建议观望。 


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