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金属建材

贵金属 震荡 +

英国脱欧问题悬而未决，市场的厌恶到了极致，现在我们关注的是，利率市场对于 10 月

底降息的预期打到了 91%，这个与我们判断十月从联储逻辑上不希望降息的结论形成反

差，所以不排除出现 10 月底前小幅上涨 11 月 1 日出现大幅下跌的可能性，目前的交易

思路有二，第一个是当下的金银价格较降息预期还有一定的空间，如果 11 月真的降息的

话，理论上金价可能摸到 1525 的位置，还有 1%左右的空间，所以从现在拿到 10 月 30 日

做这部分的多头可能相对舒服，第二个思路就是在消息出现后做右侧，两个明确的支撑

和压力分别是 1435 和 1555 两个位置，可以考虑这个位置的止盈预期。

① 金银 1-3 个月的中线逻辑：市场博弈的核心焦点在于，美国经济放缓的速度是否加快，

尤其是美国经济数据相对于其余市场的优势是否将迅速缩小，贸易环境的改善可能对经

济下行的修正会比预期的小得多，这一点上 10 月美国数据偏弱的情况下，11 月在利好出

尽后如果数据比预期的还差的话，将带动下一轮降息趋势的开始，但 10 月底降息的可能

性非常低，最多出现扩表，因而金银在 10 月回调的可能性会很大。

② 金银 1-5 天的短线逻辑：中美将人民币汇率列在谈判桌，人民币汇率的贬值预期直接

转为升值预期，目前看市场的中性区间大概在 6.95 上下，而 7.0 是非常重要的关口，在

这种情况下，借由汇率升值预期带来的内盘价格将下杀 1-2%；目前汇率还在阶段性的反

复摸底之中，昨日开始的美国 3000 亿关税启动排查，对市场的提振还是比较大的，后面

更多的要看华为问题的最终表现。

③ 操作建议：波动十分有限，这个应该是典型的收敛图形，从高点变动来看目前市场认

为会走出一定的向下的轨迹，但反反复复的脱欧进展，使无论正反方向的反转都变得更

为剧烈。短线可能因为降息预期而出现小幅的走高，但对于持仓周期稍长的投资者，当

下明显不是很好的进场时机，最迟等待 11 月 1 日的 10 月降息决议的结果，后面的右侧

行情会做的很舒服。

铜 震荡 +

周五铜价走高，主因贸易磋商释放利好。25 日晚中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，

双方确认部分文本的技术性磋商基本完成。回到铜市，上周进口铜精矿指数走高，表明

市场对 CSPT 敲定的四季度 TC 地板价较为认可。智利铜矿停工基本告一段落，对铜矿产

量影响不大，市场已消化停工利多因素，预计铜价继续上行乏力，操作上建议观望。

锌 震荡 +

目前市场的累库速度不及预期，全球消费略好，整体上没有太强的向下动能。值得注意

的是，在伦锌常出现现货紧张后，在 10 月交割结束过后，锌市场跨期是否出现相应的转

变，目前锌的内外比价已经到了历史极低的 7.3 的位置，多沪锌空伦锌做多比价可能是

后面比较好的选择，单边方面目前看还是在 18300 附近的强支撑区做多更为适宜。目前

市场还在等待脱欧结果以及周三的美联储 10 月议息会议，所以在 11 月 1 日出右侧消息

的可能性相对更大一些。

铅 震荡 +

目前来看，近几个交易日内外盘的劈叉程度比较大，我们预计可能沪铅会出现突发性的

补涨行情，这几个交易日的主要思路是择机做多，16600 元/吨的半年线可能是相对好的

入场点，铅市场现在的问题相对明朗，整体下方支撑我们认为还是略强的。但是从中长

线持仓上看，当前的核心逻辑波动行情很难做，当前就是基本没有方向，市场等待脱欧

结果和美联储 10 月 FOMC 结果，最晚等到 11 月 1 日就会有明确的右侧机会。

锡 震荡 +

沪锡夜盘先抑后扬，偏强震荡。上一交易日沪锡如期偏强震荡，盘面看，日线位于 20 日

均线 137300 元和 120 日均线 139420 元之间震荡调整，若突破关键位置则会延期其走势。

现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 138,500 元/吨，持平前值，上海地区市场低价货

源少量减少，日内冶炼厂及贸易商成交均呈偏淡状态，沪锡现货市场总体买兴较弱。伦

锡亦昨日小幅收跌。国内基本面来看，矿端原料市场流通量有所缩减，预计后续受矿资

源紧缺和联合减产影响，冶炼厂产量将会进一步缩减。云锡公司自 2019 年 10 月 21 日起

开始为期约不到 50 天的设备检修，将会影响其以 2018 年产量为参数的约 10%的产量，据

SMM 预计约将减少 5000-6000 吨的锡锭供应。受锡锭供应趋紧影响，中美贸易取得阶段性进

展增加锡需求预期，我们认为后续沪锡大方向仍将以上行为主。沪锡日内将会继续震

荡调整。

镍、不锈钢 震荡 +

LME 镍价连续反弹后整理，17000 美元附近波动反复。我国镍矿石进口大增。LME 库存继

续下降，但现货升水下滑。镍价对不锈钢走势具有引导，不锈钢现货变动谨慎，滞涨抗

跌，近期微跟涨。旺季近结束，现货需求依然一般，使期货与现货倒挂进一步加深，适

宜抛现货买期货。单边来看，镍价反弹后再现犹豫，外盘反弹至 17000 美元附近关注压

力表现。而内盘 134000 一线收复，站稳意愿待观。ss2002 走势跟随镍价波动， 15000

元关口附近反复，仍不被看好远月需求。

铝 涨 +

上周沪铝盘面在周初的大幅下跌后开始了一点一点的逐步反弹，但是整体波动幅度依然

较小。从现货方面看，价格走势虽然略滞后于盘面，但是较盘面却更为坚决有力，周中

后期价格涨幅较大，并且贴水持续升高，这也说明了节后市场供应较为不畅。从十二地

铝锭社会库存情况来看，库存呈现明显下降趋势。但是目前的库存降幅还不能说明下游

需求转好，而更多的是因为上游供应受假日及环保因素影响而有所减少所致。因此，在

确认四季度下游消费真正好转前，沪铝的反弹高度并不会形成太大的趋势性行情，短期

多单还可以谨慎续持，关注上方 13900 一线压力，随时准备止盈离场。

螺纹 涨 +

螺纹钢止跌反弹，市场提前交易需求下滑逻辑后，逐步进入验证阶段，淡季需求情况将

决定盘面下一步走势。上周数据对螺纹中性偏空，产量小幅下降，维持在 350 万吨以上，

利润对产量影响有所钝化。表观需求相对稳定，周度 380 万吨符合旺季表现，但 10 月以

来螺纹周表观需求开始出现同比转负的情况，房地产新开工下滑的影响逐步体现，因此

从绝对量看需求依然较好，但已有增长乏力迹象。厂、社库存继续分化，厂库由降转增，

贸易商加速去库减少备货，导致钢厂陷入被动累库。海外钢材进口的消息继续在市场蔓

延，加大了偏空预期。邯郸兴华钢铁火灾及武钢冷轧厂着火，市场并未给予较大反应，

结合前期无锡超载，需关注可能出现的大范围安全检查。周五夜盘 01 合约继续减仓上行，

回到 3350 元之上，预示空单阶段离场，短期阶段性反弹有望延续，01 螺纹若突破 3370

元，预计能回到国庆后高点。但进一步上行高度，还是取决于淡季需求表现，若 11 月以

后去库依然较快，则在下游低库存的情况下，有望出现一轮主动补库行情，带动期货修

复贴水；反之，空头逻辑证实，期货再次下跌。短多注意 3370 元及 3400 元关键点位压

力，空螺矿比可继续持有，反弹加仓，目标 5.1。

热卷 涨 +

上周黑色系整体弱势反弹，盘面价格下破 3300 整数关口后在 3250 元/吨左右获得支撑，

空头获利减仓，盘面反弹上行，10 月中旬以来唐山地区连续下发加强环保限产的通知，

热卷钢厂开工率自一直位于 85%以下，热卷周产量连续下降，上周环比下降 10.95 万吨至

306.25 的历史低位，社会库存 219.71 万吨，环比下降 18.01 万吨；钢厂库存下降 5.02

万吨，总库存下降 23.03 万吨，周度表观消费量 329.28 万吨，受各地严查超载影响，热

卷运输有所延迟，市场到货量减少，社会库存大幅下降，热卷总库存同比去年下降 5.2%

左右，库存压力有所减少。短期供需有所好转，价格或将继续反弹，但后期若唐山地区解除

重污染天气 II 级响应，热卷开工率或将回升，周产量或将回升至 325 万吨左右水平，同时

随着港口库存逐渐向贸易商转移，热卷库存或将由降转增，上方 3450 元/吨处存在压力。

焦煤焦炭 震荡 +

夜盘双焦小幅上涨。当前由于焦企利润偏低，以及环保限产的影响，焦炭供应端小幅收

缩，而下游钢厂短期受环保影响较小，开工率维持相对稳定，焦炭短期库存小幅下降，

对焦炭反弹有一定的支撑作用。但高库存仍制约焦炭反弹高度，关注前低 1830 压力位附

近的表现。

焦煤方面：目前市场较为关注进口煤配额问题，若按照去年全年进口额度来看，今年第

四季度进口额度仅 3000 万吨，月均进口仅 1000 万吨左右，相较于三季度月均进口近

3000万吨来说，进口量的收缩成为支撑焦煤价格的重要原因，但当前国家并未出台相关文件

，以及总库存增加的情况下，焦煤整体供应充足，同时澳煤价格近日又重回跌势，可能带

动焦煤走弱，关注 1280 压力位表现。

锰硅 震荡 +

锰硅上周盘面呈现明显的单边下行走势，收 5 连阴，不断刷新年内新低，从盘面看空头

趋势明显，暂无企稳迹象。现货方面，上周价格仍延续跌势，截止 10 月 25 日，硅锰指

数均值（承兑出厂）全国 6718，降 156；北方 6658，降 194；南方 6738，降 173；各地

区间报价差异犹存，6517 内蒙地区现金出厂价 6550-6700 元/吨，贵州地区 6650-6750 元 /吨。

供应方面，上周全国 121 家独立硅锰样本企业开工率（产能利用率）为 69.13%，较

上周下降 0.34%；日均产量 32566 吨，环比增 233 吨，全国硅锰周产量共 225295 吨，环比增

1.18%，供应端整体压力仍在逐步增加。需求方面，上周五大钢种硅锰总需求 153919

吨，环比下降 0.87%，供需进一步走弱。原料方面，锰矿价格继续走弱，市场混乱格局加

剧，近期国外锰矿期货不断创出近年新低，国内矿价在高库存及低期货价格的双重影响

下，短期仍将承压下行。本周 11 月钢招即将逐步展开，当前市场普遍预期本轮钢招价的

下降幅度将较大，后续需关注合金厂家是否会开启减产报价，鉴于当前锰硅供需的弱势

格局，若不出现集中大规模的减产行为后续价格仍较难止跌企稳。操作上，暂可维持观

望，待钢招价格落地。

硅铁 震荡 +

硅铁上周呈现较为明显的区间震荡走势，盘面屡屡收出下影线，成本端对价格的支撑作

用较为明显。当前硅铁供强需弱的格局仍在持续，需求端钢材消费上周已有转弱趋势，

后续即将转入淡季，对硅铁的需求量可能会进一步下滑，出口端当前无价格优势，短期

难有起色，金属镁价格在国庆后有明显走弱，对硅铁后续的需求也将边际减弱。成本端

兰炭和硅石价格短期将大概率维持在高位，电价暂稳，对现货价格会有一定支撑。近期

由于现货价格的持续下调，很多合金厂家已经出现了亏损，减产逐渐增多，需关注后续

的减产力度，如能出现集中的主动性减产，则现货价格有望企稳，考虑到当前钢厂的合

金库存整体不高，后续如有冬储则钢厂对硅铁或有集中补库行为，届时硅铁价格可能会

迎来小幅反弹。本周 11 月钢招将逐步展开，应密切关注本月的招标价和采量。操作上，

当前涨跌两难的局面短期仍将维持，暂不具备单边操作机会，可暂维持观望。

铁矿石 震荡 +

上周铁矿盘面价格持续修复，走出 5 连阳，基差也得到进一步收敛。但下游成材消费上

周已开始有转弱迹象，成材社会库存去化速度仍较快，但螺纹的厂库较上期已开始出现

累积，故可以推断上周成材社库的下降应该是贸易商出于对后市的悲观预期主动降价甩

货所致，而不是由于下游消费的进一步转好，这可以从上周螺纹表观消费量的下滑得到

印证。成材产量方面，上周与铁水产量一同小幅下滑，电炉开工继续受废钢价格抑制，

但 5 大品种总产量仍维持在相对高位，在后续需求逐步走弱的预期下，成材库存压力仍

在，铁矿后市走势将受成材价格逐步走弱的制约。上周北方港口到港量出现明显下滑，

但疏港量也同步下降，使得港口库存继续累积，考虑到国产矿开工率和产量在本周已开

始止跌回升，加上外矿发运量将逐步恢复，后续港口库存仍有进一步累库的可能，供应

端压力将逐步显现。总体看，铁矿后续供需将逐步转弱，但考虑到当前钢厂进口烧结库

存已降至历史低位，后续仍存在部分刚性补库需求，故现货价格短期回调空间有限。操

作上，考虑到上周涨幅较大，短期有小幅回调的需求，本周大概率将转入震荡走势，可

暂维持观望。

玻璃 震荡 +

上周，玻璃 2001 合约高位震荡，玻璃现货价格继续上涨。目前沙河长城以及正大玻璃各

停产了 1 条生产线，按照环保要求，后期还有 4 条生产线可能停产，但月底是否是限产

还是停产尚不明朗。沙河地区 26 日报价上涨 20 元左右。华东和华南地区价格稳定为主。

从玻璃基本面来看，玻璃现货市场总体走势一般，生产企业出库呈现一定的区域分化，

市场信心平平。随着金九银十的即将结束，加工企业订单的增速放缓。尤其是部分东北

和西北等地区表现尤为明显。而南方地区则没有受到影响，加工企业订单稳定为主。近

期沙河地区贸易商自身库存削减，补库存的意愿增加。同时厂家也计划近期报价上涨，

以提振市场信心，增加出库。考虑到玻璃后期进入淡季需求会减少，目前现货价格处于

近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还是向下趋势，玻璃高位价格预计

有回落风险。而从期货盘面持仓来看，目前玻璃主力 2001 合约持仓量为 70 万手左右，

处于历史较高水平。临近交割仅剩一个月左右，资金面动作对于盘面的支撑相对较强。

短期预计玻璃主力 2001 合约高位震荡为主。关注月底沙河 4 条生产线是否停产或者限产，

暂时观望为主。