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50ETF 期 权

震荡 +

10 月 21-25 日，50ETF 涨 0.27%，收于 3.008。10 月 25 日晚，中美全面经济对话中方牵

头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自

核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽

肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫

生信息系统等达成共识。双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋

商。本周央行累计开展 5900 亿元 7 天期逆回购操作，资金面周内转松。下周将有等额逆

回购到期，但财政支出也会增多。当前资金面并非特别宽松，为避免流动性冲击，央行

可能选择缩量对冲。人民币汇率出现回升，离岸人民币维持 7.05 附近震荡。目前上证 50

指数估值仍然处于低位，上证 50 维持在 9.84，上证指数为 13.07,总体仍然在低位。本

周北向资金单边净流入 35.03 亿元，其中沪市流入 6.96 亿元，深股通流入 28.07 亿元。

波动率方面，隐含波动率及历史波动率维持低位，短期波动率仍有上行空间，市场方向

上短期恐陷入震荡，但中期上涨趋势未改，投资者短期可以买入跨式策略做多波动率。

商品期权 震荡 + 在豆粕方面，本周美豆收割进度加快限制 CBOT 大豆继续上冲的动能。

中国政府向压榨商发放的进口美豆免税配额可能在 100-200 万吨，不及市场传言的 1000

万吨。目前国内豆粕库存处于低位且下游走货继续转好，但随着开机的恢复，豆粕库存将继

续回升，但在豆粕库存压力再现之前，国内豆粕市场价格也难有大的回落，继续维持高位

震荡预期。在期权市场方面，豆粕期权持仓创历史新高，持仓量 PCR 回归至均值水平。豆粕

期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价

差。在白糖方面，本周郑糖冲高回落，主力合约自今年 8 月中旬以来已经四次在 5600 元附

近遇阻。9 月份外糖进口量达到 42 万吨，较上年同期增加了一倍还多。由于国内食糖消费进

入淡季，且北方甜菜糖厂已进入生产高峰，前期糖厂结转库存较低的利多作用被削弱。

国际市场上，巴西进入产糖旺季，印度糖厂将于 11 月上旬开榨，阶段性供应压力恐会增

加。预计年底前糖价仍以震荡走势为主。在期权市场方面，白糖期权成交回落，持仓继

续增加。期权持仓量 PCR 总处于缓慢上升趋势中，已回归至 1 附近。白糖期权波动率大

幅回落，操作上推荐卖出看涨期权。在铜方面，本周铜价走强。金属量暂时并未表现短

缺，但下游用废企业大多预计四季度废铜进口批文显著缩减，废铜供给收缩预期支撑铜

价。不过美元反弹及全球经济未见改善限制铜价涨幅。欧元区 10 月制造业 PMI 录得 45.7，

低于预期值，连续第 9 个月低于枯荣线；而美国 10 月 Markit 制造业 PMI 初值 51.5，较前值

回升，美元走强。总的来看，全球经济放缓忧虑仍令铜价继续上行乏力。在期权市

场方面，铜期权成交量上升，持仓有所下降，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主连历

史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率震荡回落。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米

方面，本周大商所玉米滞涨回调，玉米现货报价大多稳定。目前东北地区新粮尚未大面

积集中上市，后期玉米供应压力还将持续。目前港口玉米库存降至低位带来支撑，且集

港量迟迟不见好转，港口出现阶段性供需偏紧情况。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，

但不及预期。目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点。中长期来看玉米依旧持有多头观

点。在期权市场方面，玉米期权持仓高位震荡。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未

来以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，操作上推荐买入看涨期权进行套

保。在棉花方面，本周棉花主力合约 CF001 收盘价为 12,775 元/吨，涨 0.95%。目前棉花

减产预期和棉花质量不如去年的消息支撑棉花价格。随着北疆机采棉即将大量上市，本

年度棉花产量数据即将明朗，预计将有所减产。但是内地棉花进入销售季，安徽等地受

干旱影响出现减产，籽棉收购价格大幅低于去年，棉农出现严重惜售情绪。目前市场总

体供应压力难以消化，新疆地区较去年期现结合比重上升，盘面套保力量增强。套保盘

增加将对棉花盘面将构成一定压力。在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间

有限，棉花中期空头格局未改。在期权市场方面，棉花期权成交有所回落，持仓持续上

升，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率大幅回落，操作上推荐卖出宽跨

式。在橡胶方面，本周沪胶冲高遇阻后进入整理。泰国部分地区胶树出现真菌病害，可

能造成天胶减产，该题材刺激胶价走高。不过，主力合约在 12000 元关口受阻，如欲突

破应该需要更多利好因素的支持。长期看，全球天胶产能基本得到释放，低胶价抑制供

应增加。而下游消费萎缩的局面有望逐渐改善，供需形势若实现新的平衡，则胶价还有

上升空间。在期权市场方面，橡胶成交上升，持仓继续增加，持仓 PCR 一直处于低位。

期权隐含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出宽跨式。