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商品期权 震荡 +

在豆粕方面，CBOT 大豆小幅震荡收阳，美豆收割进度快于市场预期，但短期豆农卖压犹

存，继续制约美豆上冲动能，美国政府计划在 11 月 16-17 日于智利举行的 APEC 会议前及

时敲定第一阶段协议，若后期签署协议中国加大对美豆进口，大豆到达中国的装船预

计也要到 12 月份，将给国内远月豆类市场带来更多的压力，当前巴西大豆贴水走扩，成

本端仍有支撑。国内豆粕库存处于低位且下游走货继续转好，但随着开机的恢复，豆粕

库存将继续回升，豆粕库存压力再现之前，国内豆粕市场价格也难有大的回落，后期关

注中国对美豆进口节奏及天气因素影响。在期权市场方面，豆粕期权成交减少，持仓持

续上升，持仓量 PCR 回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前

隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖窄幅整理，成交

量也出现萎缩。现货报价有所下调，9 月份外糖进口量同比大增削弱供应偏紧的预期。此

外，郑糖主力合约自 8 月份以来已经四次冲高到 5600 元左右遇阻，技术上也给糖价走势造成

压力。近期可逢高做空。在期权市场方面，白糖期权成交回落，持仓回升。期权持

仓量 PCR 略有回落，但仍处于 1 附近。白糖期权波动率大幅回落，操作上推荐卖出看涨

期权。在铜方面，智利停工增加矿端生产干扰助隔夜铜价走高。欧洲制造业数据公布，

德国和欧元区 10 月制造业 PMI 初值均不及预期，继续处于深度衰退状态，在一定程度上打压

了第四季度制造业恢复的希望，显示出欧元区的经济活动进一步出现萎缩。潜在需

求继续走软，将对铜价形成指引。整体来看，目前供给端支撑加强，但对铜价大幅上行

动力存疑，主因下游消费疲弱，且全球经济环境放缓，全年需求疲弱态势难改。在期权

市场方面，铜期权成交大幅回升，持仓略有增加，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主

连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率略有反弹。操作上推荐卖出宽跨式。在

玉米方面，24 日玉米主力 2001 合约滞涨回调，玉米现货报价大多稳定。目前东北地区新粮尚未

大面积集中上市，后期玉米供应压力还将持续。非洲猪瘟时有发生。目前港口玉

米库存降至低位带来支撑，且集港量迟迟不见好转，港口出现阶段性供需偏紧情况。临

储玉米停拍对于国内玉米市场形成心理利多。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，但不

及预期。目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点。中长期来看玉米依旧持有多头观点。

在期权市场方面，玉米期权成交持仓双双回升。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未

来仍以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看

涨期权进行套保。在棉花方面，10 月 24 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12,730 元/吨，跌

 0.27%。目前棉花减产预期和棉花质量不如去年的消息支撑棉花价格。随着北疆机

采棉即将大量上市，本年度棉花产量数据即将明朗，预计将有所减产。此外，内地棉花

进入销售季，但棉农出现严重惜售情绪。目前市场总体供应压力难以消化，新疆地区较

去年期现结合比重上升，盘面套保力量增强。套保盘增加将对棉花盘面将构成一定压力。

在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限，棉花中期空头格局未改。在期

权市场方面，棉花期权成交持仓双双上升，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含

波动率较前高大幅回落，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，沪胶缩量整理，观望气

氛相当浓厚。主力合约冲击 12000 元遇阻后反弹走势或将放缓，虽然泰国胶树遭受真菌

病害的题材可能还会持续，但实际影响暂时难以体现出现。四季度对下游汽车产销形势

回暖的预期对胶价还有支持，暂时维持震荡操作思路，中长线适度看多。在期权市场方

面，橡胶成交回落，持仓略有增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率触底反弹。

操作方面推荐买入牛市价差。