商品期权 震荡 +

在豆粕方面，美豆小幅震荡整理，天气炒作尚存空间；中美按下暂停键，后期中国有望

增加美豆进口，支撑美豆价格高位偏强。国内豆粕市场来看，近两周中国多采购南美大

豆，高关税下当前美豆进口尚无优势，未有实质进口前年末大豆供应仍有偏紧预期，且

当前巴西大豆贴水走扩，成本端支撑豆粕市场价格，油厂豆粕下游走货转好利于去库存，

但随着开机的恢复，豆粕库存止降回升，后期继续受天气与谈判影响，短期豆粕维持高

位震荡预期，中长期看，粕价仍有上升空间。在期权市场方面，豆粕期权成交略减，持

仓持续上升，持仓量 PCR 回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，

当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖缩量整理，9

月份外糖进口量同比大增是近期糖价走弱的重要影响因素。郑糖主力合约自 8 月份以来

已经四次冲高到 5600 元左右遇阻，技术形态或将转弱。随着新糖上市增加，下游需求暂

处于低位，糖价可能会向下再次测试 5300 元的支撑。在期权市场方面，白糖期权成交持

仓双双回落。期权持仓量 PCR 略有回落，但仍处于 1 附近。白糖期权波动率大幅回落，

操作上推荐卖出看涨期权。在铜方面，沪铜在 47000 附近窄幅震荡，铜价延续低波动。

美国将对我国 3000 亿美元征税清单产品启动排除程序。废铜四季度进口批文料大幅缩减，

均未对铜价构成支撑。国际货币基金组织再次下调今明两年亚洲经济增速预期。基本面

上，多空因素交织，供需仍处于紧平衡状态，铜价缺少推动力，仍以震荡格局对待。在

期权市场方面，铜期权成交回升，持仓略有增加，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主

连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率略有反弹。操作上推荐卖出宽跨式。在

玉米方面，23 日玉米主力 2001 合约滞涨回调，玉米现货报价大多稳定。目前东北地区新

粮尚未大面积集中上市，后期玉米供应压力还将持续。非洲猪瘟时有发生。目前港口玉

米库存降至低位带来支撑，且集港量迟迟不见好转，港口出现阶段性供需偏紧情况。临

储玉米停拍对于国内玉米市场形成心理利多。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，但不

及预期。目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点。中长期来看玉米依旧持有多头观点。

在期权市场方面，玉米期权成交持仓双双回升。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未

来仍以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看

涨期权进行套保。在棉花方面，10 月 23 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12,745 元/

吨，涨 0.59%。随着北疆机采棉大量上市，本年度棉花产量数据即将明朗，部分北疆企业

预计产量较去年减少 5%左右，短期棉花价格受此影响受到一定支撑。但总的来说，市场

总体供应压力有所增大，新疆地区较去年期现结合比重上升，盘面套保力量增强。套保

盘增加将对棉花盘面将构成一定压力。在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空

间有限，棉花中期空头格局未改。在期权市场方面，棉花期权成交回落，持仓持续增加，

持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率较前高大幅回落，操作上推荐卖出宽

跨式。在橡胶方面，沪胶冲高回落，主力合约在 12000 元关口遇阻。虽然泰国部分地区

胶树感染真菌病害,但实际影响仍有待观察。目前对下游汽车产销形势回暖的预期对胶价

还有支持，但尚不足以推动胶价突破持续一年多的底部整理区。暂时维持震荡操作思路，

中长线适度看多。在期权市场方面，橡胶成交上升，持仓也略有增加，持仓 PCR 一直处

于低位。期权隐含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐买入牛市价差。

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