商品期权 震荡 +

在豆粕方面，美豆低开反弹，天气炒作尚存空间；美豆收割完成 46%，高于市场预期等均

支撑美豆价格高位偏强。国内豆粕市场来看，近两周中国多采购南美大豆，高关税下当

前美豆进口尚无优势，未有实质进口前年末大豆供应仍有偏紧预期，且当前巴西大豆贴

水走扩，成本端支撑豆粕市场价格，油厂豆粕下游走货增多利于去库存，但随着开机的

恢复，豆粕库存也将回升，制约豆粕上涨空间，后期继续受天气与谈判影响，短期豆粕

维持高位偏强震荡预期。在期权市场方面，豆粕期权成交略减，持仓持续上升，持仓量

PCR 回归至均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值

下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖冲高回落，主力合约再次于 5600 元

附近遇阻。国内新糖陆续上市，而需求暂时处于淡季，现货价格虽相对坚挺，但继续上

升的力量已经大为减弱。近日将公布 9 月份进口糖数据，若超过 30 万吨恐怕会有利空影

响。还有，下周将召开昆明糖会，可能会对国内食糖产销前景及进口和国储政策做出分

析，近日投资者观望的意愿较强。在期权市场方面，白糖期权成交持仓双双上升。期权

持仓量 PCR 略有回落，但仍处于 1 附近。白糖期权波动率大幅回落，操作上推荐卖出看

涨期权。在铜方面，铜价在 47000 附近窄幅震荡。整体来看，矿端再起干扰短期提振市

场情绪，铜价或偏强震荡。但由于全年消费疲软，目前供需及宏观均无大的矛盾点，铜

价上行乏力，暂以震荡格局对待。在期权市场方面，铜期权成交大幅回落，持仓略有增

加，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动

率略有反弹。操作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，22 日玉米主力 2001 合约偏强走势，

玉米现货报价稳中小幅调整。临储停拍消息利好市场，但临储玉米停拍前成交率已下降

至 3%左右的低点，因此停拍的利多提振力度不足。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，

但不及预期。目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点，市场情绪依旧较为悲观。短期预

计玉米以筑底反弹行情为主，中长期对需求持乐观态度、保持看涨思路。在期权市场方

面，玉米期权成交持仓略有下降。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来仍以看多为

主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看涨期权进行套

保。在棉花方面，10 月 22 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12,735 元/吨，涨 0.16%。

棉花短期震荡。目前短期新疆棉花大量上市，本年度棉花产量数据即将明朗，约 30-40

万吨，棉花产量数据仍有待进一步确认，但短期棉花价格受此影响受到一定支撑。近期

市场情绪有所好转，9 月商业库存有所下降，但库存压力依然不容忽视。新疆棉近期大量

上市，机采棉预计月底将大量上市，供应压力有所增大，目前期货价格下轧花厂套保及

现货销售均有一定利润空间，新疆籽棉收购价逐步回升,套保盘增价格加将对棉花盘面将

构成一定压力。在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限，棉花中期空头

格局未改。在期权市场方面，棉花期权成交有所上升，持仓持续增加，持仓量 PCR 仍处

于相对低位。棉花期权隐含波动率较前高大幅回落，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方

面，沪胶继续走高。近日传闻泰国部分地区胶树受到病害影响，考虑到此前印尼、印度

等地也有病害爆发，天胶供应压力或将有所减轻。此外，国内汽车产销进入旺季，中美

贸易谈判也取得重要进展，预计下游需求有望好转。不过，胶价能否突破底部震荡区转

为趋势性上涨暂时仍难确定，后期供需形势的配合非常关键。在期权市场方面，橡胶成

交上升，持仓也略有增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率低位震荡，接近历

史新低。操作方面推荐买入牛市价差。

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