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商品期权 震荡 +

在豆粕方面，目前中美贸易缓和，利好美豆。若后期南美大豆种植期天气炒作再起，将

促使美豆继续偏强；国内豆粕市场来看，巴西大豆供应接近尾声，中美达成了第一阶段

协议，后期我国有望进口更多的美豆，进而缓解我国四季度大豆供应偏紧预期，短线将

利空豆粕，但仍要看能否实质性取消关税，且美豆走强成本端也将带来支撑，下行空间

将有限，中长期来看，生猪养殖产业缓慢恢复，全球大豆供应趋于减少，长线豆粕市场

价格重心将抬升。在期权市场方面，豆粕期权成交回落，持仓上升，持仓量 PCR 回归至

均值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操

作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖继续震荡整理，主力合约临近 5600 元遇到阻

力。现货价格稳中略降，外糖进口及消费淡季来临对糖价缺乏支持。还有，甜菜糖陆续

上市，且国储糖充足。在这种情况下，郑糖恐难冲击前期高点。维持震荡思路。在期权

市场方面，白糖期权成交持仓双双增加。期权持仓量 PCR 总处于缓慢上升趋势中，已回

归至 1 附近。白糖期权波动率大幅回落，但仍处于历史均值上方，操作上推荐卖出看涨

期权。在铜方面，铜价继续窄幅震荡，市场交易热情低迷。目前投资者陷入对全球经济

放缓与宽松政策在路上、供给增量有限但需求疲软的纠结状态中。需求端，9 月下游需求

环比回升，但回升程度不及市场预期。尽管 9、10 月需求有季节性改善，但整体难改疲

软态势。最新公布中国 9 月份社会融资规模大超预期。预计铜价或受到社融数据好于预

期的支持偏强震荡。在期权市场方面，铜期权成交量略减，持仓有所增加，持仓量 PCR

重心仍在历史低位。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率低位震荡。总

的来看，目前铜价受宏观影响较大，受中美贸易谈判利好消息影响，预计铜价将有所上

行，但在全球经济疲软背景下，铜价上行空间预计也将有限，操作上推荐买入看涨。在

玉米方面，国内玉米现货价格止跌企稳。临储停拍消息利好市场，但临储玉米停拍前成

交率已下降至 3%左右的低点，因此停拍的利多提振力度不足。目前市场新粮挂牌价高于

去年同期，但不及预期。目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点，市场情绪依旧较为悲

观。短期预计玉米以筑底反弹行情为主，中长期对需求持乐观态度、保持看涨思路。在

期权市场方面，玉米期权持仓持续上升，不断刷新历史新高。持仓量 PCR 重心仍处于低

位，市场对未来仍以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作

上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，10 月 15 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为

12,565 元/吨，跌 0.75%，棉纱跌 0.82%，收于 20605。棉花短期回落。目前内外棉价差

缩窄严重，外棉折合 1%关税已经不如内棉价格有竞争力，在国内供应总体充裕的情况下，

对于美棉购买料难以大幅增加。新疆棉近期大量上市，对于供应压力有所增大，目前期

货价格下轧花厂套保及现货销售均有一定利润空间，新疆籽棉收购价逐步回升，甚至出

现抢收迹象，套保盘增价格加将对棉花盘面将构成一定压力。在需求没有有力回升的情

况下，郑棉预计上行空间有限，技术上看，棉花仍中期空头格局未改，技术上在 12800

附近逢高做空为主。在期权市场方面，棉花期权成交持仓均有所上升，持仓量 PCR 仍处

于相对低位。棉花期权隐含波动率大幅回落。当标的涨至 12800 上方时，操作上推荐卖

出看涨期权。在橡胶方面，沪胶回落调整，9 月份国内汽车产销量继续同比下降挫伤做多

信心。此外，美国公布对华乘用及轻卡胎双反第三次复审初裁结果，可能征收平均税率

为 56.99%的反补贴税。这对市场人气也有偏空影响。眼下消费形势尚无明显好转。在期

权市场方面，橡胶成交回落，持仓略有上升，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率

大幅回落，接近历史低位，操作方面推荐买入牛市价差。