商品期权 震荡 +

在豆粕方面，目前中美贸易缓和，利好美豆。若后期南美大豆种植期天气炒作再起，将

促使美豆继续偏强；国内豆粕市场来看，巴西大豆供应接近尾声，中美达成了第一阶段

协议，后期我国有望进口更多的美豆，进而缓解我国四季度大豆供应偏紧预期，短线将

利空豆粕，但仍要看能否实质性取消关税，且美豆走强成本端也将带来支撑，下行空间

将有限，中长期来看，生猪养殖产业缓慢恢复，全球大豆供应趋于减少，长线豆粕市场

价格重心将抬升。在期权市场方面，豆粕期权成交持仓双双回落，持仓量 PCR 回归至均

值水平。豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作

上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖小幅反弹，主力合约在 5500 元附近存在暂时支

持。国际原油价格上涨对糖价利多，但中国将进口 5 万吨印度原糖的消息仍有利空影响。

外糖仍未打破持续一年的震荡僵局，而国内食糖新糖陆续上市，再加上庞大的国储库存，

短期内糖价也难出现突破走势。在期权市场方面，白糖期权成交回落，持仓继续增加。

期权持仓量 PCR 总处于缓慢上升趋势中，已回归至 1 附近。白糖期权波动率有所回落，

但仍处于相对高位，操作上推荐卖出看涨期权。在铜方面，铜价在 47000 附近窄幅震荡。

尽管周五中美第十三轮贸易磋商达成第一阶段协议，但铜价并未获得强支撑。近期多家

铜矿山生产受到抗议获得影响，秘鲁 铜矿面临全面停产，智利 Antucoya 铜

矿 10 月 16 日将举行工作问题探讨会，厄瓜多尔最大铜矿因抗议开始减产。9 月我国未锻轧铜及铜材

进口 45 万吨，同比下滑 14.6%。中汽协数据显示 9 月汽车销量同比下滑 5.2%。在期权市

场方面，铜期权成交量略升，持仓也有所增加，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。铜主连

历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率也有所上升。总的来看，目前铜价受宏观

影响较大，受中美贸易谈判利好消息影响，预计铜价将有所上行，但在全球经济疲软背

景下，铜价上行空间预计也将有限，操作上推荐买入看涨。在玉米方面，国内玉米现货

价格止跌企稳。临储停拍消息利好市场，但临储玉米停拍前成交率已下降至 3%左右的低

点，因此停拍的利多提振力度不足。目前市场新粮挂牌价高于去年同期，但不及预期。

目前新陈粮叠加供应，需求短期无亮点，市场情绪依旧较为悲观。短期预计玉米以筑底

反弹行情为主，中长期对需求持乐观态度、保持看涨思路。在期权市场方面，玉米期权

持仓持续上升，不断刷新历史新高。持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未来仍以看多

为主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看涨期权进行

套保。在棉花方面，10 月 14 日，棉花主力合约 CF001 收盘价为 12,745 元/吨，涨 3.16%。

棉花短期大涨主要受到中美贸易关系缓和及美棉上涨影响。目前内外棉价差缩窄严重，

外棉折合 1%关税已经不如内棉价格有竞争力，在国内供应总体充裕的情况下，对于美棉

购买料难以大幅增加。新疆棉近期大量上市，对于供应压力有所增大，目前期货价格下

轧花厂套保及现货销售均有一定利润空间。套保盘增加将对棉花盘面价格将构成一定压

力。在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。在期权市场方面，棉花期

权成交持仓均有所上升，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率大幅回落。

当标的涨至 13000 上方时，操作上推荐卖出看涨期权。在橡胶方面，沪胶继续走高，成

交量有所放大。中美贸易谈判取得进展对胶价有利多影响，而且 9 月份国内重卡销量增

长也有利好作用。不过，下游需求尚未获得实质性好转，沪胶出现大幅上涨仍不现实。

在期权市场方面，橡胶成交上升，持仓略有下降，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波

动率回落，接近历史低位，操作方面推荐买入牛市价差。

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