如何玩转“仙铝”

　　当前，全球经济前景阴云笼罩，铝产业链利润显著分化，市场对后市供需争议较大。面对铝价剧烈波动和市场化竞争，铝冶炼行业也从“购销不套保，增产不增效”向“期现紧联动、套保稳经营”转变。在新疆等煤电铝一体化具有优势的地区，铝企在发挥自身优势之余，积极探索期现结合发展模式，提质增效促发展，运用金融工具稳定企业经营。日前，记者参加了上期所和深圳市期货同业协会共同举办的“2019年第三期（铝）产业培训基地活动”，与业内人士一起深入调研了新疆铝企的生产经营情况。

　　铝市一波三折 供需前景莫测

　　今年春节以来，铝价展开持续多月的振荡上行走势，市场对宏观风险保持警惕的同时，供需因素对价格起到了关键支撑。二季度以来，随着下游消费进一步回暖，且电解铝去库存的时间和力度远超过历史均值，铝价“内强外弱”凸显，其年内走势相对稳健，成为跌宕起伏的期货市场中的“仙铝”。

　　记者了解到，在国内铝企生产盈利有所回升的背景下，8月份铝市在传统消费淡季中库存累积意外迟缓，且8月以来铝业供应端变化不断，市场性减停产、事故性减停产、持续性产能投放、主动性复产等都在连续不断出现。受此影响，铝价站稳万四关口后扩大涨幅，近日，沪铝期货主力合约价格和持仓双双创下今年以来最高水平。业内分析人士表示，当前铝价已逐步消化短期供应端扰动影响，考虑宏观经济增速放缓的背景下，铝消费端起色并不明显，这会限制铝价上涨的时间和空间，未来铝市场重点关注企业利润，以判断能否有新增及复产产能来弥补缺口。

　　相关企业人士告诉期货日报记者，今年以来电解铝产能投放低于预期，供给增长缓慢，在行业利润挤压以及供给干扰的影响下，电解铝新增以及复产速度较为缓慢，年初市场预期全年电解铝新增产能投放在350万吨左右，但目前投放产能不足一半，预计2019年全年电解铝新增及复产产能投放很可能会低于市场预期。

　　记者在走访多家铝企时了解到，由于电解生产具有连续性特征，根据电解生产工艺要求，降负荷前必须做好相关技术参数调整和准备工作才能逐步降负荷，否则电网将受到安全冲击。相关资讯显示，由于8月以来事故突发不断，部分铝厂面临突然的电力负荷下降，而电解槽处于低电流运行，随着降负荷时间的延长，电解槽温度下降、稳定性减弱，若不能及时恢复供电，将造成大面积的电解槽停运，增大受灾损失，并提高恢复生产所需时间和成本。

　　另一方面，下半年铝市库存和利润变化也是业内对铝市争议的关键。记者了解到，今年上半年铝市旺季库存去化超出季节性，而近期淡季累库缓慢。历史数据显示，每年春节后国内铝产品社会库存展开季节性累库达到年内最高，而随后的二三季度将是传统去库存阶段，而2019年铝旺季去库存幅度超过60万吨，幅度远高于市场预期，而7—8月淡季至今累库仅不足5万吨。

　　在此次受访人士看来，从库存与供需的联动来看，2019年国内电解铝产业正处于“去产能去产量去库存”的传导链末端，目前三季度累库存不及预期，而伴随金九银十下游消费旺季的到来，铝市库存有望再次下降，今年以来铝市高库存压力已被消除大半，这对电解铝价格形成一定支撑。

　　与此同时，今年以来铝产业供需格局变化推动电解铝企业的利润修复，由于电解铝的重要原料氧化铝价格低迷，部分氧化铝企业处于亏损状态，而电解铝利润逆转出现较好的局面。

　　数据显示，截至7月底，我国电解铝企业算数加权平均生产成本约在12590元/吨，较6月底下跌922元/吨，7月份涉及利润统计的电解铝运行产能3205.5万吨，亏损产能418.3万吨，亏损产能占比13.05%，行业平均盈利超过1200元/吨。

　　行业区域竞争激烈 新疆铝企特点突出

　　伴随着中国经济的高速发展，国内铝产业链上中下游经历了快速增长阶段，我国氧化铝和电解铝的产能和年产量也因此占据全球的半壁江山。但近年来，随着我国宏观经济增速的放缓，铝产业扩张的速度也放缓脚步，在铝产业由“拼增量到拼存量”的趋势下，企业战略布局、资金成本优势和成本利润比拼成为很多企业的核心竞争力。

　　在对新疆地区铝电相关企业进行实地参访时记者发现，借助独立煤炭市场的低价优势，新疆吸引众多电解铝企业进驻投资，经过短短几年发展，区域总产能仅次于山东，位列全国第二位。在新疆准东经济技术开发区可以看到，依托丰富的煤炭资源发展出铝电一体化产业园区，包括东方希望、神火铝业和其亚铝电在内的众多国内电解铝企业都早已入驻生产，已形成“煤电铝”一体化产业形态。

　　多位业内人士向记者介绍，新疆地区铝企特点突出，疆内煤炭储量丰富，但受运距影响煤炭进出疆不便，导致区域内煤炭市场较为独立，煤价全国最低且较为稳定，因此疆内所有电解铝企业均配有自备电厂，电力成本优势较强，同时区域内阳极炭块综合自给率超过80%，采暖季环保压力对新疆地区影响有限，但各企业所需氧化铝均需外购，运输成本较高。从全国电解铝企业区域分化来看，第一梯队是山东和新疆，第二梯队是内蒙古、广西和云南。

　　中国有色金属工业协会轻金属部处长莫欣达对记者表示，产业布局对于铝产业发展较为重要，对于电解铝冶炼端的来讲，成本将是驱动布局调整的主要动力，其中电力成本依然是核心要素。“从国内电解铝成本构成来看，氧化铝占比43.9%；电力成本占比37.1%；预培阳极占比12.4%；其他6.6%包括冰晶石、氟化铝等其他生产用添加材料和管理费用。”我的有色网高级分析师李旬表示，目前北方地区氧化铝价格在2500元/吨附近，氧化铝价格下滑增加了电解铝企业盈利空间，而电力成本则推动国内电解铝厂呈现区域分化，其中新疆低廉的电力成本为疆内铝企提供了很大的优势。

　　相关统计数据显示，6月中国电解铝平均电价为0.325元/千瓦时，而内蒙古地区平均电价只有0.28元/千瓦时，新疆地区平均电价更是低至0.22元/千瓦时，全国电价最有优势的地区依旧是新疆，而对于规模较大的铝企，通过用电模式的改变也是降低电力成本的有效方式，目前已经从单一的网电逐步发展为网电、自备电、局域网等多种用电模式。这一布局方向也将有利于降低我国铝企用电成本。

　　新疆神火煤电有限公司相关人士对记者表示，公司是河南神火集团全资控股子公司，按照“煤—电—铝”产业链发展思路，已有年产80万吨电解铝项目、4×350MW自备电厂和40万吨碳素厂。由于神火自备发电厂，发电成本较低。经大致测算，完全成本约为13000元/吨，整体成本优势依旧明显。

　　“鉴于当前较低的生产成本，企业生产积极性也比较高。”上述负责人表示，依托相对廉价的电价，公司保持满负荷生产，而且不管消费好坏，每年均正常生产80万吨，可达到2200吨/天。但是，由于当地政府已经明确不鼓励、不支持电解铝的新产能建设，公司更多希望发展电解铝下游加工方向。同时，他告诉记者，公司在云南获得了90万吨产能置换指标，分为两期建设，目前一期建设已基本完工，预计年底可投产45万吨。

　　同样的情况也存在于新疆其亚，作为四川其亚铝业集团有限公司旗下子公司，新疆其亚在2010年成立后，依托昌吉五彩湾地区丰富的地表煤炭资源，形成了“煤—电—铝—铝加工”一体化的完整产业链。相关生产负责人告诉记者，公司原规划160万吨电解铝产能及80万吨配套炭素项目，但由于铝产业供给侧改革，实际建成产能为80万吨，炭素项目20万吨。目前，新疆其亚拥有四个电解车间，同样配备6×350MW的煤电机组，目前全成本在13500元/吨左右。

　　他向记者进一步表示，由于企业自身战略和各地政策变化，企业后续不计划集中在新疆再上另外的80万吨产能，因公司未来中心将转移至云南。“由于云南地区具有水电价格便宜的优势，公司已将四川35万吨的产能指标置换到云南。目前云南一期15万吨项目正在建设中，考虑雨季等方面的影响，建设周期有可能滞后，到明年1—2月投产，目前预计4年后达产，未来云南冶炼厂投产后其氧化铝将由贵州氧化铝厂供应，而产成品将以广东地区为主要目标市场。”他说道。

　　“对于电解铝企业来讲，成本是驱动布局调整的主要动力。”莫欣达向记者表示，由于电解铝工业是资源密集、能源密集及技术密集型产业，能源成本成为企业生产的核心要素之一。从近年来电解铝产能转移的方向就能看到，西北和西南地区因各自的资源优势和政策优势，成为接收电解铝产能的主要地区。

　　招商期货有色研究员王小琦表示，新疆铝企的优劣特点都很突出，目前新疆境内电解铝产能约650万吨，约占全国总产能的18%。但是可以看到，近年来新疆电解铝的成本优势逐步减弱，占比越来越大的是氧化铝成本。目前一些企业因为自身的性质，未来重心或将不在新疆，且从目前综合政策、电价、运费和环保等方面看，新疆未来不太可能大规模扩电解铝产能，如何提高存量产能的竞争力是企业面临的核心问题。

　　提升企业竞争力 风险管理稳经营

　　有色金属是国内大宗商品领域公认的运行成熟度最高的板块，其上下游实体企业也对多层次金融服务的深度和广度提出了更高的要求。过去电解铝企业在经营过程中往往存在价格风险敞口暴露的问题，尤其是在2016年以来大宗商品价格的剧烈波动中，不少企业饱受原料和产品价格大幅波动，企业风险管理体系缺失的困扰。

　　记者在调研走访中发现，尽管过去铝行业相比有色同行来说，金融化程度偏低，但随着近年来期货套保功能的不断发挥和市场宣传力度的加大，将期货工具融入公司经营管理体系，将企业生产采购、加工、销售、库存、财务等整个商业运作模式在期货和现货市场上同时进行，利用好期货工具进行风险管理，已逐步成为电解铝企业的共识。

　　“近年来铝价起起伏伏，铝企的日子却一直不好过，而今年终于有了这么高的利润，为了保住目前来之不易的企业利润空间，不少铝厂企业一方面加大购销渠道保障力度，另一方面更大程度利用期货工具进行套期保值，以锁定利润的操作增加企业经营效益。”调研中某铝企业相关人士告诉记者。

　　莫欣达对记者表示，从铝产业链角度看，尽管在资产规模上铝冶炼端最高，铝加工次之，铝矿采选最少；但从利润率方面来看，情况正好相反，即铝矿采选的利润率最高，铝加工次之，铝冶炼最低。同时可以看到，铝行业的整体利润水平相较其他有色行业利润水平低，根据2019年1—5月份数据，铝矿采选的利润率最高，但仅为3.3%，铝加工为2.5%，铝冶炼为2.3%，铝产业利润偏低对企业稳定经营构成相当大的压力。

　　“近期金融市场宏观风险仍存，铝市基本面略有改善，尽管目前山东、新疆电解铝运行产能减少的消息基本已被消化，但随着淡季走向末尾，沪铝表现依旧较强。”中信建投期货工业品首席分析师江露表示，沪铝在14000元/吨支撑较强，但上方空间预计有限，这对于铝生产企业来说可能是适合逢高逐步进行空头保值的时机。

　　国信期货有色研发负责人顾冯达对记者表示，从实体企业参与金融风险管理的进程来看，建立一个多部门联合、期现一体化的风险管理体系是第一步，针对具体的经营情况、选择适用的风险管理策略是第二步。短期来看，风险管理策略可以分为原料端的买入套期保值与产成品端的卖出套期保值，而中长期来看，企业还会进行锁价长单套期保值、库存套期保值以及结合行业趋势的虚拟铝厂利润套期保值。

　　也有业内人士告诉记者，铝企更多倾向于在期现基差走弱阶段介入多头保值，或在期现基差走强阶段介入空头保值，因为这将获得更好的期现综合盈利。从历史上看，有色金属尤其是电解铝期现价差往往在2月至5月份是上升阶段，5月至8月份走弱，9到10月份相对持坚挺，11月至次年2月份再次走弱，这种规律其实既有市场传统淡旺季的因素主导，也有宏观数据、年度重量级事件和长假期推动，具有一定的价差回归的普遍意义。因此，企业从事套期保值时，往往可以利用好期现基差变化的规律，在保证锁定正常购销利润的情况下，寻求获得超额利润的可能——套利管理、组合投资。

　　“企业通过期现联动操作，丰富原料采购和产品销售的定价方式，不仅有利于活跃市场，也有利于企业获得市场竞争优势。此外，套期保值还有助于企业利用期货市场节约流动资金（例如虚拟库存）、减少信用风险、提高流动性、发现价格功能等，方便下游客户在长单均价合同、当月点价、远期合同点价等作价模式之间选择，实际上也是在帮助客户加强抵御风险的能力。可以说，目前套期保值已成为国际上大型一流企业控制价格风险的通行做法。”疆内一家大型企业的期货部负责人说道。

　　在企业套期保值的效果评估上，上述受访的业内人士均表示，套期保值是期货和现货两类业务的有机结合，若仅以期货盈亏来判断套保成功与否，认为期货就应该赢钱，或者认为套期保值应该能对冲所有风险是认识的误区，也必然难以取得持续稳定的保值效果，使得企业参与套期保值的压力加大。因此企业必须树立正确的套保理念，将期货和现货的效果综合起来才是评价套期保值效果的合理方式。

　　调研中，部分企业人士还对记者表示了对上期所仓单交易平台的关注。他表示，标准仓单交易平台的升贴水报价模式，可以协助企业通过期现结合的方式，在仓单交易的同时对接期货套保头寸精准规避风险，并提供期现套利的机会。

　　据上期所大宗部相关人士介绍，标准仓单交易平台是针对期货市场交易标准化与客户需求多样化矛盾、为解决客户风险管理需求不能得到满足等问题推出的重大创新举措。“标准仓单交易改变了目前场内期货交割一月仅一次的状况，实现天天交易、日日交割，提高了期现联动交易的效率。同时，标准仓单交易价格与期货、现货市场价格紧密互动，相关系数均在98%左右及以上，这种更加公开透明的报价方式，能够更及时反映市场供需的变化情况，也有助于交易双方规避信用风险、节省交易成本。”他说道。

　　上述企业人士最后表示，目前业界都在期待氧化铝期货能够早日上市，不仅可以帮助企业在成本端更好地锁定价格、稳定生产，同时也将为产业链上下游企业开展期现结合、基差交易、风险管理业务提供更为广阔的空间，这也有利于吸引更多的实体企业运用金融工具提升市场竞争力，通过打造完善的期现风险管理体系，在行业竞争中借势扬帆，实现稳健经营。