【宏观】美债收益率倒挂，经济衰退担忧加剧
发布时间：2019-8-16 10:29阅读：561
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文：张天骜
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8月14日晚间，全球经济衰退指标再度亮起红灯，继10年期和3个月期美债持续倒挂逾两个月后，10年期和2年期美债也自金融危机以来首次出现倒挂。美国国债收益率的倒挂被市场广泛认为是一种预警信号，预示着即将到来的经济衰退甚至经济危机的信号。此前，美国10年期和3个月期国债收益率数次形成倒挂，均引起了不少的波动。本次10年期和2年期形成倒挂后，市场再难忽略这一信号。事实上这一信号并不必然带来经济衰退，但多数经济衰退发生前，确实出现了收益率曲线倒挂的情况。美债收益率长短期分化的周期规律是：在经济中周期（朱格拉周期）的经济危机（衰退）阶段，美联储为了应对经济衰退，不得不实施宽松的货币政策，快速降低政策利率（短期利率），长期利率的走低远不及短期利率来得更快；此时，长短期利率之差拉大且为正。而在经济远离衰退、不断扩张的过程中，美联储为了抑制通胀，对经济进行逆周期调节，不断收紧货币政策，短期的政策利率迅速抬升，不断接近长期利率，长短期的利差不断收窄，逐渐向0逼近。在经济周期的扩张动能趋于衰竭的过程中，长期利率市场对未来经济作出悲观展望、长期利率不断下行，终于在某个时刻与抬升中的短期政策利率交汇，长短期利差进入倒挂状态。如果长期利率市场对经济的预期是正确的，那么利差倒挂就是对经济衰退即将来临的准确预警信号。从布雷顿森林体系解体后的历史（1971年之后）来看，长期利率市场对经济衰退所作出的历次预言都实现了。图1和图2分别显示了美债10Y-3M和10Y-1Y近几十年来的表现。图中可以清晰的看到，当长短期利差出现在0轴下方时，对应的时间段正是经济危机发生前夜。历史表明，在每一次经济衰退来临前的一段时间里（短则数周、数月，最长的一次是2年左右），美债都会给出明晰的预警，当然美股也会给出明晰的信号。此次收益率倒挂，反应的是市场对于美国经济陷入又一次衰退的担忧。
回到国内的国债期货市场，市场对经济衰退的担忧加剧，避险情绪再度升温，对期债形成利好。8月15日，国债期货受避险情绪的推动小幅高开震荡走高。事实上，目前十债收益率处于3%的关键位置，而且昨日（8月15日）公开市场有3830亿MLF到期，在早评中提示重点关注央行如何操作。昨日（8月15日）央行在开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，同时开展逆回购操作300亿元，1年期MLF、7天逆回购中标利率分别为3.30%、2.55%，持平上次。由于央行小幅增量续作MLF，并且保持操作利率不变，使得市场对于宽松的预期落空。所以伴随着央行公开市场操作公告的出炉，期债震荡走弱，多数合约收跌。近期债市利多频频出现，国债期货处于上行通道中，前期多单继续持有，但在期债快速上涨，不断创出合约上市新高后，需要关注有效推动力问题。目前外部环境复杂，全球主要央行货币转向宽松，但考虑到国内防范化解金融风险，短期内国内进一步大幅宽松的概率不大。预计后期央行货币政策将以定向性数量工具为主。
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