收入持续高增长

公司2019年H1实现营业收入1689.85百万元,同比增长26.47%,Q2实现收入760.06百万元,同比+29.3%。Q2收入增速加快主要是高档酒保持了持续高增长+22.46%,同时低档酒环比增加收入4359万,同比增长77.75%,直接贡献收入增长。H1看,公司高档酒实现收入1605.61百万元,同比+25.69%,主要系今年3月,公司发布了井台丝路版、井台珍藏和臻酿八号禧庆版三款新品,在原先大单品基础上做了场景细分,集中在300-700次高端价位带发力;中档酒实现收入4034.57万元,同比+21.13%,低档酒实现收入4359.95万元,同比增长77.75%。从量价看,不含散酒的销量达到4163吨,同比+22%左右,吨单价达到39.5万元,同比+2.8%,包含散酒,同期整体销量增长56.39%。

渠道端看,公司H1新渠道和团购渠道实现收入167.2百万元,同比+29.06%,主要公司报告期内加大了该渠道的投入建设和费用投放,带动了收入增长;批发代理实现收入1478.74百万元,同比+25.19%,持续贡献收入。具体区域看,省外(+27.78%)增速快于省内(+20.01%)。二季度末预收款59.49百万元,较Q1末的40.56百万元有较大提升。

公司盈利能力持续提升,Q2费用投入加大影响当季利润

公司H1实现毛利率82.21%,同比增长1.07pct,Q2毛利率81.76%,同比增长0.18pct,主要系报告期内持续提升产品结构、优化价格体系所致。具体看,高档酒毛利率达到83.46%,同比+1.11pct,中档酒毛利率56.33%,同比+1.24pct,低档酒毛利率60.38%,同比+6.23pct。公司H1实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率20.10%,同比+0.08pct;Q2实现归母净利润121.03百万元,同比+7.47%,净利率15.92%,同比-3.23pct。H1净利率小幅提升主要是毛利率提升拉动,报告期内(尤其是Q2)公司加大了品牌和新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,新品推广,增加有效电视和户外广告、节庆促销及核心门店、品鉴会等投入,H1销售费用达到540.7百万元,同比+29%,销售费用率32%,同比+0.63pct,其中广告促销费投入460.21百万元,同比+36.17%。单Q2看,销售费用263.55百万元,同比+47.4%,销售费用率34.67%,同比+4.25pct。报告期内公司人员成本降低,H1管理费用127.44百万,同比-1.25%,管理费用率7.54%,同比-2.12pct;期间银行存款平均余额增加导致利息收入增加,财务费用-11.19百万元,同比增加393万左右。

此外,2019Q2税金及附加同比增加5000万,主要系政府每年正常调整消费税税基导致,直接影响力Q2的利润表现。

股权激励彰显信心

2019年7月初公司公布限制性股权激励草案,拟对15名董事、高管和核心技术人员(共计12人,股票总数占比56.59%)等进行限制性股票激励,自公告之日起从二级市场回购公司股份总计25.6247万股,占总股本0.05%,计划授予价格25.56元/股。本次激励分两次解锁,解锁条件分别为:2019、2020年收入增长率平均值不低于对标企业(茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒、顺鑫、古井、口子窖、今世缘、老白干)平均水平的110%(解锁50%),2019、2020、2021年收入增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%(解锁50%)。本次股权激励周期较长,一定程度表达了公司对中长期增长的信心,核心技术人员入股也说明了公司对人才的重视和长期发展的战略重视和布局。

盈利预测:

公司5+5+5核心省份渗透率逐步提升,全国深度分销网络布局逐步完善,预计公司2019年-2021年实现收入34.39、41.27、49.52亿元,归母净利润7.56、9.44、11.96亿元,对应EPS分别为1.55、1.93、2.45元/股。

风险提示:

全国拓展不及预期,次高端市场竞争加剧,食品安全风险等。