中美经贸磋商始终牵动着市场神经，因其决定着我国对美纺织品的出口订单。没有下游消费就不会有棉花价格上涨。当前，市场供给十分充足，商业库存高企、国储库存轮出、80万吨增发配额，加上5月份USDA报告偏空的供需前景，在众多利空下，郑棉市场不断遭遇跌停的“踩塌”。

　　然而，这已是市场最坏的情形吗？或许吧，因为还存在糟糕的情景。

　　中美贸易磋商变化决定着市场走向

　　去年下半年，郑棉市场就步入了漫长的跌势，主要影响因素就是中美之间曲折的贸易磋商，其下游纺织消费也出现了下滑。

　　此次，引爆棉花下跌的导火索就是：美方对自中国进口2000亿美元商品加征关税税率从10%上调至25%。单从这个因素看，这对我国棉花消费、棉制品出口的影响非常有限。

　　然而，市场并不是这样想的，市场已经将最坏的情景包含在内：若美方对剩余3000亿美元加征关税，将包含中国对美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品，涉及约450亿美元对美出口纺织品服装。

　　如此，有业内人士计算，若向美出口受阻，预计国内将减少约100万吨的棉花消费量（-12%）！美方将这个剩余商品加税时间表定为6月中旬。

　　如今，郑棉市场已经把这个最坏情况包含在内。如果美方按计划继续扩大加税范围，那么，对郑棉的影响不仅在心理层面，而且会在价格层面有所体现，但幅度很有限。

　　那么，还有更坏的情况吗？那就是中美经贸磋商“关门”。如此，全球消费格局将发生重大改变！这个时间表暂定在6月底（在日本举办G20峰会）。从实际消费情况看，4月份以来，纺织服装消费持续疲软。海关数据显示，2019年4月我国出口纺织品服装同比减少9.4%，1—4月份累计出口额同比减少8.4%。

　　有效供给十分充足

　　据中棉协数据，4月底全国棉花库存总量约379万吨，月环比减少36万吨，但同比增加92万吨。可见，国内棉花商业库存处于同期高位且缓慢下降中。今年，80万吨的滑准税配额发放较去年提前，预计在6月份，后续进口棉将陆续到货。

　　4月23日，国储局公告，为优化中央储备棉结构，2019年将对部分中央储备棉进行轮换。时间从5月5日至9月30日，轮出总量在100万吨，原则上每个工作日挂牌销售1万吨左右。

　　从实际成交情况看，5月13日之前，储备棉均保持100%的成交率。与商品棉相比，储备棉性价比较高。然而，随着郑棉跌停和外棉大幅下跌，储备棉拍卖成交率曾出现过大幅回落。

　　据中棉网发布的底价公告，第三周(5月20日—5月24日一周)轮出销售底价为13893元/吨（标准级价格），较前一周下跌579元/吨。

　　从供给的角度看，将以上三项相加可以得出，5至9月的供给量为559万吨。相比每月约70万吨消耗量，供给量大于需求量约209万吨。如此看来，这段时期棉花的有效供给十分充足。

　　从套保的角度看，截至5月22日，郑棉注册仓单18593张，折合棉花74.3万吨。由于1905合约交割会有10万吨左右实盘流出，因而仓单会呈现小幅流出。如此，剩余的巨量套保仓单将压制在1909合约上。

　　当前，1909合约价格在13500元/吨左右，套保抛盘不会有兴趣，因为3128级机采棉的公定成本价在15200元/吨左右。然而，只要价格回升至合适的心理价位，依旧存在大量的套保需求。可以设想，若郑棉市场出现触底回升，那么，在途中必将遭遇众多的套保阻击。

　　5月USDA报告呈现偏空前景

　　目前，北半球播种渐入尾声。据悉，我国植棉意向面积为4753万亩，同比下降1.5%。美国棉花种植面积为1378万英亩，同比减少2.2%。如此，面积减少将导致市场对天气波动变得敏感。但5月份USDA供需报告给出了偏空的场景。

　　从美国情况看，尽管今年种植面积下降，但预期2019/2020年度美棉产量高达479万吨，同比增加79万吨（+20%），对外出口增长49万吨至370万吨，致使期末库存增加37%至139万吨。

　　从全球供求看，2019/2020年度全球棉花产量将出现增长，同比增加152万吨至2734万吨，但预期当年度消费只增加70万吨至2745万吨。可见，产需又重新回到平衡宽松状态，致使期末库存（1650万吨）和库存消费比（60%）略有下滑。相比之下，本年度全球产需存在93.3万吨的供给缺口，处在一种紧平衡状态。

　　按照USDA数据，2019/2020年度全球棉花产量增加主要来自美国和印度，但全球需求增量有限，预计美棉将呈现平行式季节性波动。然而，数据本身会随着天气和宏观形势的变化而出现较大调整。

　　从中国供求看，2019/2020年度，我国棉花产量基本不变，为604.9万吨；下一年度消费量增长49.1万吨至904.7万吨；进口增长54.5万吨至239.8万吨；期末库存下降62.8万吨至670.1万吨（库消比74%）。相比2018/2019年度，我国期末库存降至733万吨（库消比83%）。

　　尽管2019/2020年度产消缺口高达299.8万吨，但大部分被进口所填补，因而库存下降不多。若是中美贸易谈判破裂，或是遭遇全球经济不景气，那么棉花消费量不但不会增加反而会减少。

　　结论：最坏的时期过去了？

　　如今，在充足供给前景下，中国对美出口订单出现“休克”，“引擎”熄火导致价格垂直下跌就不难理解了。当前，大家想知道的是：最坏的时期过去了吗？应当说，最大的利空基本释放了，因而郑棉下跌的空间有限。但有两种情况将是超预期的：一是中美双方谈判彻底破裂；二是谈判演变成持久“冷战”。

　　现在，按时间顺序给出相应推测：

　　1.6月份中旬，关注美方是否对中方剩余的3000亿美元出口商品加征关税。若是，则会加重谈判难度，并对棉市形成有限幅度的冲击。

　　2.6月底，G20峰值在日本举行，关注中美首脑会晤及可能成果。这是一个非常重要的时间节点，决定着中美贸易谈判能否取得实质性成果。只要能取得部分成果，那么对棉花而言都会是极大利好，否则，将陷入长久的疲软状态。

　　3.第四季度，市场关注的重点是：中国及美国的棉花产量如何？1909合约的交割压力以及后期新棉的套保预期与压力。12月前后，关注的重点是：冬季采购消费是否如期进入旺季？

　　总体看来，如果秋季我国新棉出现减产，国储轮入100万吨棉花（库存处低位），以及中美经贸磋商重新恢复；那么1909合约交割后，在冬季消费旺季的驱动下，市场有望形成一波较大的上升行情，且会持续至明年春季。这将是最乐观的预期，如图1所示。

　　图1：郑棉指数（周线）未来走势示意图

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