四维图新(002405)

　　业务展望

　　一：导航业务，或将回暖

　　传统导航软件

　　我们认为2019年中国车用车销量增速或将呈现前低后高的情形（即下半年增速好于上半年增速），公司导航业务下游需求或将逐步回暖。2019年1-3月份，中国乘用车销量增速分别为-4.0%、-18.5%、-12.0%。与2018年年底的降幅相比，19Q1总体的下降趋势有所缓解。

　　前装车载导航渗透率仍有一定提升空间。根据易观数据，2018Q2中国乘用车前装车载导航渗透率14.9%，随着车内娱乐需求增加，智能驾驶渗透率提升，以及中高档汽车销量提升，前装车载导航渗透率仍有望提升。

　　本土品牌渗透率提升。随着国内自主品牌大屏占比提升，四维对国内自主车型的覆盖率或将增加。

　　二：车联网业务，有望迎来数据变现

　　车联网

　　车联网业务有望是未来两年公司商业模式逐步落地的业务。乘用车车联网在不断圈用户，商用车车联网在寻找不同的商业落地场景。

　　乘用车车联网通过以四维智联为主体，引进腾讯基金、蔚来资本、尚珹资本等战略投资者，来加大车用车车联网产品对下游客户的覆盖。因此，短期来看，乘用车车联网的覆盖用户值得关注。

　　乘用车车联网，我们认为更多的是寻找数据变现的渠道和场景，相关的产业链环节包括：主机厂、车主司机、物流公司、后市场服务提供商、金融保险、无车承运人等。商业化场景的落地或将是这个业务值得关注的地方。

　　三：高级辅助辅助驾驶及自动驾驶业务，产品不断成熟

　　自动驾驶

　　产品：公司的ADAS地图已经逐步成熟，并在特斯拉、蔚来等车型得到广泛应用。面对L3以上的HD地图也在逐步完善，在不断与Tier1厂商和车厂不断进行测试。

　　客户（商业化落地）：2019年，我们看到四维的高精度地图订单已经开始落地，首个高精度订单锁定宝马。我们认为，四维传统电子导航地图的客户包括奔驰、丰田、特斯拉等中高端车企，有望依然会选择四维的高精度地图产品。

　　关键时间节点2020&2021。我们看目前欧洲三大车厂ABB（奥迪、奔驰、宝马）以及日系主要车厂（丰田、本田、日产）都已经开始宣布自己L3车辆量产计划。我们预计，传统车厂L3车型量产的时间大概在2021年左右。由此可以推算，高精度地图订单落地的时间就是在2019-2020年。

　　高精度地图只是四维在智能驾驶领域的布局之一，是公司从传统电子地图向HD地图天然的产品迭代升级。除此之外，我们更应该关注四维在智能驾驶整体解决方案的布局，该整体解决方案是融合了四维的高精度地图、算法、以及芯片相关核心产品。2018年，我们已经看到，四维的智能驾驶解决方案已经搭载到长城汽车上进行测试.

　　四：芯片业务，新产品不断落地

　　芯片业务

　　新产品的量产节奏。AMP已经于2017年底量产，MCU也于2018年12月开始量产。两款新产品有望逐步贡献收入，但真正放量需要有个时间过程，特别是目前MCU产品主要是车窗和雨刷两款控制单元芯片。随着产品数量的增加以及入选车型的增加，有望逐步贡献收入。

　　老产品IVI的竞争力。IVI芯片有望继续加大在前装车厂的渗透，后装的IVI芯片价格竞争有望缓和。杰发IVI芯片在前装车厂仍有加大业务拓展的空间。

　　TPMS有望在2019-2020年逐步进入量产，关注智能驾驶座舱和ADAS芯片的量产节奏。

　　盈利预测

　　我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为4.40亿元/5.38亿元/6.77亿元，EPS分别为0.34元/0.41元/0.52元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品落地低于预期风险

　　新产品研发周期长，新业务的经济产出需要一定的市场培育期，甚至会长于预期时间。新业务及产品是否能被市场认可和接受，面临一定的风险。产业协同及资本合作若不能及时到位，也将影响新业务、新产品的商业化进程。市场发展及经营环境不确定性的风险

　　国内外经济和政治环境存在不确定性，汽车产业产销承受压力，能否及时洞察国家宏观经济环境的变化并做出即时响应，将在很大程度上影响公司的未来发展态势。伴随国际巨头领先企业跨行业布局不断加强，国际市场的冲击和市场竞争日益激烈，公司新产品是否能够经受市场验证并快速形成竞争优势，以及公司能否快速突破传统商业模式禁锢、培育出具有增长潜力的新兴业务，面临巨大挑战。研发风险

　　近年来，公司在自动驾驶、智能网联、新能源汽车等领域不断加大新技术及产品的研发力度。但对于高科技企业，新技术研发将不可避免地存在研发失败的风险。如果公司研发进度低于预期，或者新研产品的性能不及预期，或将对公司业绩产生不利影响。

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