受国内轮储政策发布以及中美贸易争端悲观预期影响，短短一个月时间，郑棉主力合约跌至2016年9月以来新低。从贸易争端角度来看，利空政策已基本被市场消化，引用《吴越春秋·勾践入臣外传》中的一句话，“时过于期，否终则泰”，意思是逆境到达极点，自然会向顺境转化。CF2005合约上市首日高开主力合约1000点，印证市场对后市并不悲观，本文仅从微观层面的最直接影响因素入手分析后期价格走势。

　　投机空单持仓跌速较快

　　我们先从整体持仓结构来诊断市场主力资金的多空态度，从而预判未来价格。统计全市场多（空）单量后减去全部期货买（卖）套保持仓量得出纯投机多空单持仓量，从图形上看，机构投机空单持仓下滑速度随期货盘面跌幅明显加大，跌速快于投机多单持仓，可见市场对盘面超跌的观点基本一致，因此投资者应以止盈操作为主。相反，5月15日价格止跌反弹后，市场投机多单加仓速度则快于投机空单。

　　基差过大有收敛诉求

　　郑棉在经历了两个跌停后，期现基差大幅走强，从统计回归角度分析，因现货价格较为坚挺，未来收敛路径则主要依靠期货价格的反弹回升。

　　为建立合理的基差风险评估和监控机制，我们从统计学角度出发，以河南3128现货到厂价为例，将其与郑棉主力连续合约价格相减后得出基差，范围取2016年5月11日至2019年5月14日三年时间（共计731数据量），分别求得基差的均值及标准差，并用其计算出高于及低于均值1个标准差（σ）和2个标准差的具体数值，统计学上小于一个标准差之内的分布概率为68%，小于两个标准差的分布概率为95%，结合基差图形三年历史规律看，2个标准差之外的基差回归概率的确较大，且持续时间极短。现阶段棉花5月及9月交割合约基差均显著走扩至2个标准差之外，短期迅速回归的可能性较大。

　　机采棉成本底线支撑尚存

　　结合目前各产地的籽棉收购价来看，因北疆棉花主要为机采棉，籽棉收购成本一直是支撑棉价的最后底线。本年度的机采棉收购价估算在13900元/吨左右，受中美贸易摩擦升级影响，郑棉价格出现较大幅度跳水，但在跌破北疆籽棉收购价后，多头资金开始介入，盘面明显反转。在不考虑未来需求转弱的前提条件下，目前郑棉价格处于低位水平，底部支撑较为坚挺，做多的安全边际较大。

　　从CF2005合约来看，其所受到的仓单压力最小，加之本年度在轮出100万吨棉花后，库存处于绝对低位水平（暂不考虑轮入），且5月易受天气影响而引发减产预期，这或助推郑棉远月合约价格上涨。

　　总之，总之，现阶段利空已基本出尽，远月2005合约相对偏强，可在15000元/吨以下择时入场，目标价为16000元/吨。

（责任编辑：刘思雨 ）
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