进入4月份周期板块普遍上涨，申万钢铁板块上涨7.94%，跑赢万得全A指数2.5个百分点，板块迎来估值修复期。本周一板块掀涨停潮，韶钢松山(000717)、大冶特钢(000708)、柳钢股份(601003)等强势个股涨停，三钢闽光(002110)、方大特钢(600507)等前期涨幅较大的个股亦大涨。

观点：

1．非采暖季限产政策频出，供给端收缩超预期近日河北唐三、邯郸及山西临汾等多地相继出台了非采暖季的限产方案及实施细则，合计影响日均粗钢产量约10万吨。正如我们在年度投资策略中提到的，2019年环保限产不可能完全退出。从顶层设计上看，我们认为在中央提出“巩固三大攻坚战成果”的背景下，完全放弃环保限产的可能性很低。1月21日上午，在生态环境部例行新闻发布会上，生态环境部大气环境司司长刘炳江表示，“将分类推进重点行业污染深度治理。第一个重点是推进钢铁行业超低排放工作，很多钢铁企业积极响应蓝天保卫战要求，钢铁行业深度治理将是2019年大气污染防治的重点。”河北省提出2018-2019年全省优良天数分别降低至57.5%、60%和63%。

根据生态环保部最新公布的数据，2018年全年河北省各地市平均优良天数达到208天，优良天数比例为57%，未能完成2018年57.5%的既定目标，作为排名倒数的唐山、邯郸压力很大。在河北省各地市中，均制定了响应的环境质量控制目标，其中石家庄、邯郸、邢台市力争退出全国重点城市空气质量排名后10位，唐山、保定市力争退出后20位。因此，唐山、邯郸和临汾等城市推出2019年非采暖季限产方案不是个案，2019年环保限产对钢铁供给的影响超出市场此前的预期。

2.制造业PMI指数重回荣枯线上，需求端的韧性超预期官方上周公布的3月制造业PMI指数再回荣枯线以上，生产指数和新订单指数的回升强于季节性，超出市场预期，强复工和供需双强的逻辑正逐渐被验证，加速市场迎来风格切换。此前已公布的宏观经济数据方面，1-2月份社融结构性好转，非标融资持续改善，M2增速触底回升，货币环境继续宽松；房地产开发投资增速继续扩大，房屋新开工面积增速仍然维持在5%，基础设施建设投资增速延续反弹趋势。之前我们多次重申了看好2019年下游需求的四大理由逐步兑现：（1）货币和信用政策稳中趋宽，地产存在超预期可能；（2）逆周期调节下，中央政府提出基建补短板，专项债发行扩大将拉动基建投资增速温和回升；（3）制造业投资增长存在博弈性机会，企业部门资产负债表修复使投资有扩张动力，PPI下行利好消费品制造业利润改善；（4）汽车、家电等消费将推出刺激政策，汽车消费有望年中筑底，家电消费有想象空间。需求稳健超预期，供给已显露疲惫，哪怕是消息面都会对价格造成极大扰动，核心还是政策，总体来看供需很难过度失衡。